第 1 页 共 8 页 请务必阅读正文之后的免责声明 2022年07月18日 数据解读|境内宏观系列 平安银行投研团队 ◼ 事项 7月15日国家统计局公布最新经济数据，上半年国内生产总值按不变价格计算，同比增长2.5%，其中二季度同比增长0.4%。6月份，全国规模以上工业增加值同比增长3.9%，前值0.7%；服务业生产指数同比增长1.3%，前值-5.1%；社会消费品零售同比增长3.1%，前值-6.7%；固定资产投资累计同比增长6.1%，前值6.2%；出口（美元）同比增长17.9%，进口同比增长1.0%。 ◼ 核心观点 二季度我国GDP同比增速录得0.4%，本次疫情冲击对于国内经济的影响可见一斑。就6月数据来看，生产端，服务业反弹幅度高于工业；需求端，基建投资、出口是主要支撑项，制造业投资仍在高位但略有回落。 下半年，国内经济有望维持逐季上行的态势，存在多方面利好因素： （一） 共振复苏持续。消费的复苏尚不完全，未来仍有较大空间；疫情散点复发对复工复产构成扰动，生产端复苏还将持续推进。 （二） 下半年出口仍有望维持较高增速。高通胀阶段，供需失衡导致其进口的需求也较为旺盛。市场普遍预计美国通胀在下半年仍将维持在较高水平，在外需短期不弱的情况下，国内出口无需过度悲观。 （三） 预计下半年财政或将提速加力，在解决地方收支矛盾的同时，为专项债项目及时补充资本金，助力稳住宏观经济大盘。 在经济复苏向好的进程中，仍有来自于房地产行业的隐忧。6月房地产投资增速不但未见修复，甚而有继续恶化的风险。下半年，房地产行业的风险能否得到有效控制是宏观经济的关键变量之一。 ◼ 资产展望 股票：二季度经济增长偏弱，叠加近期房贷断供事件影响，与疫情的散点复发，市场整体风险偏好下降，大盘承压明显。景气度与较好业绩预期仍是股价支撑，顺周期板块调整幅度相对较小。板块配置方面请关注中报业绩具有支撑力的板块及顺周期板块。 债券：经济恢复基础还不稳固，央行货币政策暂时不会转向收紧，预计资金利率短期仍处低位。3季度国内经济有望延续恢复态势，宏观杆杠率阶段性趋升，同时资金利率向政策利率回归，中枢缓步上行，债市以震荡偏弱为主。 风回云断天初晴 ——2022年上半年及6月经济数据解读 秦红旭 策略分析师 彭伟伟 首席策略分析师 平安银行投顾中心出品 2022年6月经济数据解读|2022.07.18 第 2 页 / 共 8 页 请务必阅读正文之后的免责声明 ◼ 二季度实现正增长，基建出口是主要支撑项 疫情冲击发生后，国内多措并举努力稳住宏观经济大盘，最终二季度我国GDP同比增速录得0.4%（图1），是2020年一季度后的次低值，本次疫情冲击对于国内经济的影响可见一斑。 经济增速在上半年达2.5%，要达成全年5.5%的目标增速困难较大，实际上可能性已大大降低。但是无需为下半年稳增长政策的力度过度担忧，由于当前就业形势仍不乐观，经济仍未回归至潜在经济增速的合理区间，因此这并不会影响全年稳增长的力度，下半年稳增长政策仍将持续。而在经济持续修复的背景下，下半年经济有望维持向好势头。 图1：二季度触底反弹后增速转正，下半年增速或将维持向好势头 数据来源：Wind，平安银行投顾中心投研团队 *下半年经济增速为Wind一致预期。 就6月数据来看，国内经济仍维持复苏向上的局面。 生产端，服务业反弹幅度高于工业。工业生产在5月即有修复，尤其是汽车、半导体等重点产业优先保障复工复产，因此工业增加值5月同比较4月上行3.6个百分点，大于服务业生产指数的1%。而上海自6月1日加快全面复工复产，推动各企业应复尽复，社区封控措施也开始逐步放松，因此接触式消费恢复明显，推升服务业在6月反弹复苏相对快于工业部门。不过，生产端仍未恢复至2021年同期水平，这意味着当前的复苏仍处于初期阶段，未来的修复空间仍然巨大。 需求端，基建投资、出口仍是主要支撑项，制造业投资仍在高位但略有回落（图2）。6月基建投资提速，但还未达到一季度的水平，上半年专项债发行规模放量，将为下半年基建投资提供充足资金，未来基建投资增速仍将继续提升。在海外强劲的消费需求之下，出口在6月再次超出市场预期。疫后消费继续修复，餐饮收入增速较上月加快17.1个百分点，但尚未实现正增长。6月进口创下疫情冲击以外月份的最低增速，反映内需还较羸弱，6月的金融数据也看到居民端信贷增长较差，疫情冲击导致失业上升、收入放缓、储蓄意向提升，消费需求有所抑制。房地产投资疲软，居民端和企业端预期不稳是主要原因，部分地区居民停贷影响发酵或将继续构成房地产投资的制约。 6.9 6.9 6.7 6.5 6.3 6.0 5.9 5.8 -6.9 3.1 4.8 6.4 18.3 7.9 4.9 4.0 4.8 0.4 5.1 5.3 -10-505101520-4-3-2-10123452018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/092022/12%%GDP:环比:季调（左轴）GDP:当季同比（右轴） hZjYkWdWmXaXkXoOvNmNqQ8O9R6MpNpPoMsQlOnNrOjMoMnN7NoOqPuOsQsQNZrRuM 2022年6月经济数据解读|2022.07.18 第 3 页 / 共 8 页 请务必阅读正文之后的免责声明 图2：6月共振复苏，基建出口仍是主要支撑 数据来源：Wind，平安银行投顾中心投研团队 ◼ 下半年经济有望维持向好势头 下半年，国内经济有望维持逐季上行的态势，多方面利好因素仍在。 （一）共振复苏持续 消费的复苏尚不完全，未来仍有较大空间。在经历大范围疫情冲击后，消费环比增速通常会迎来较大幅度的反弹。在4、5月份疫情影响下，社零连续两个月出现负增长，而6月社零环比增速为0.53%，仍未出现大的修复。6月社零同比仅为3.1%，同样低于疫情前常态的4.5%左右的水平，消费的复苏尚不完全充分（图3）。从社零分项来说，社交接触类相关消费如餐饮、珠宝、化妆品、鞋服、汽车等品类恢复幅度较大，但鞋服、地产后周期板块仍明显低于疫情前同期水平（图4），这些板块未来进一步修复的空间仍大。 图3：消费仍有较大修复空间 图4：鞋服、地产后周期板块恢复尚不充分 数据来源：Wind，平安银行投顾中心投研团队 数据来源：Wind，平安银行投顾中心投研团队 疫情散点复发对复工复产构成扰动，生产端复苏还将持续推进。6月以来，部分地区散发的疫情病例依然存在，不时对复工复产构成扰动，企业停产、社区封控仍不鲜见。制2022年-同比较前值6月5月4月3月1-2月12月11月10月9月8月7月6月5月4月3月工业增加值3.23.90.7-2.95.07.55.85.45.25.05.45.66.56.66.86.2服务业生产指数6.41.3-5.1-6.1-0.94.25.35.65.55.34.45.66.56.66.26.8固定资产投资-0.16.16.26.89.312.23.93.93.83.84.04.34.44.23.92.9制造业投资-0.210.410.612.215.620.95.44.33.83.33.33.12.00.6-0.4-2.0房地产投资-1.4-5.4-4.0-2.70.73.75.76.46.87.27.78.08.28.68.47.6基建投资0.47.16.76.58.58.10.60.70.40.40.20.92.42.62.42.3社会消费品零售9.83.1-6.7-11.1-3.56.73.94.44.63.81.53.64.94.54.36.3商品零售8.93.9-5.0-9.7-2.16.5—5.35.0———5.44.94.8—餐饮收入17.1-4.0-21.1-22.7-16.48.9——————0.41.41.0—出口（美元）1.017.916.93.914.716.319.521.318.718.417.012.915.111.116.810.3进口（美元）-3.11.04.10.0-0.115.513.517.612.615.514.412.319.312.210.716.7生产需求2021-两年平均增速（%）-25.0-20.0-15.0-10.0-5.00.05.010.015.0-4.0-3.0-2.0-1.00.01.02.03.04.05.06.02016/052016/112017/052017/112018/052018/112019/052019/112020/052020/112021/052021/112022/05%%社会消费品零售总额:环比:季调（左轴）社会消费品零售总额:当月同比（右轴）商品类别较上月变化6月5月粮油、食品类-3.39.012.3饮料类-5.81.97.7烟酒类1.35.13.8日用品类11.04.3-6.7中西药品类1.111.910.8化妆品类19.18.1-11.0服装鞋帽针纺织品类17.41.2-16.2家用电器和音像器材类13.83.2-10.6通讯器材类14.36.6-7.7文化办公用品类12.28.9-3.3金银珠宝类23.68.1-15.5家具类5.6-6.6-12.2石油及制品类6.414.78.3建筑及装潢材料类2.9-4.9-7.8汽车类29.913.9-16.0必选消费品可选消费品 2022年6月经济数据解读|2022.07.18 第 4 页 / 共 8 页 请务必阅读正文之后的免责声明 造业增加值还低于疫情前水平（图5），服务业的修复同样还没有完成（图6），复工复产接下来仍将是推动经济回升的重要动力。 图5：制造业增加值还低于疫情前水平 图6：服务业有待持续修复 数据来源：Wind，平安银行投顾中心投研团队 数据来源：Wind，平安银行投顾中心投研团队 （二）下半年出口仍有望维持较高增速 6月出口同比增速为17.9%，较上月上升1个百分点。6月出口再超预期促使市场开始反思此前对于出口过于悲观的预期。如《2022年三季度策略报告》中所提醒的，下半年，我们认为出口仍有望维持较高增速。 原因之一是，高通胀本身即意味着需求的高企，解决通胀问题无非是通过压制需求或增加供给，因此我们看到高通胀阶段，供需失衡导致其进口的需求也较为旺盛，历史数据显示，美国进口金额同比与美国CPI高度相关（图7）。自我国成为美国主要出口国以后，美国国内需求的涨落与中国的出口呈现明显的同步变动（图8）。市场普遍预计美国通胀在下半年仍将维持在较高水平，在外需短期不弱的情况下，国内出口无需过度悲观。 -10-5051015202014/062014/122015/062015/122016/062016/122017/062017/122018/062018/122019/062019/122020/062020/122021/062021/122022/06%工业增加值:制造业:当月同比工业增加值:电力、燃气及水的生产和供应业:当月同比-10-505102025303540455055602017/062017/102018/022018/062018/102019/022019/062019/102020/022020/062020/102021/022021/062021/102022/022022/06%%非制造业PMI（左轴）服务业生产指数（两年平均，右轴） 2022年6月经济数据解读|2022.07.18 第 5 页 / 共 8 页 请务必阅读正文之后的免责声明 图7：高通胀阶段，供需缺口推升美国进口 图8：美国需求与国内出口变动同步 数据来源：Wind，平安银行投顾中心投研团队 数据来源：Wind，平安银行投顾中心投研团队 此外，美国政府层面也在考