浦银国际研究 首次覆盖 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 迈向2023年，宏观经济已经出现了路转峰回的迹象。我们认为2023年的中国经济将依赖投资驱动，尤其是以新基建为主、高技术制造为辅的固定资产投资增长。伴随疫情对经济负面影响的减弱，多重因素将共同推动消费渐进式反弹，并带动中国经济实现内生性增长。 投资策略方面，立足于风险识别与市场风险敞口偏好，我们认为当前港股市场避险情绪仍将延续，市场风险偏好仍然是低估值、高股息率、盈利稳定、强动量和低波动，只有当确定性较高的拐点出现后，可根据风险承受意愿，适当超配高成长性的赛道和个股。 行业方面，消费行业我们相信防疫措施的持续优化带动消费力的逐渐恢复将会是2023年的大势所趋。我们预测进入到二季度后，随着低基数的显现以及消费者信心的回升，消费行业的总体收入有望看到明显的恢复和反弹，而可选消费总体反弹的力度和幅度将大概率高于必选消费板块。互联网业绩改善预期逐步提升，或将推动估值修复，复苏顺序而言：C端消费（电商），尤其是O2O，或先于B端广告企业服务等。科技行业我们期待明年智能手机出货量温和增长，并且半导体行业年中触底抬头，推动科技行业基本面和估值面共振向上。医疗行业当前性价比已显著。我们建议2023年适当提升风险偏好，逐步加仓医药股；在政策利好和业绩/估值双反弹两条主线下，关注创新药、医疗器械和中药/OTC等赛道。中国新能源汽车渗透率曲线在2023年继续加速上扬，持续推动全球新能源汽车销量快速增长，而中国新能源车企有望持续享受行业红利。 积雪消融，万物萌春，让我们一起期待2023。 2022年12月09日 林闻嘉（消费分析师 | 研究部副主管） richard_lin@spdbi.com | (852) 2808 6433 赵丹（互联网分析师） dan_zhao@spdbi.com | (852) 2808 6436 沈岱（科技分析师） tony_shen@spdbi.com | (852) 2808 6435 童钰枫（助理分析师） carrie_tong@spdbi.com | (852) 2808 6447 王彦臣 PhD（宏观分析师） yannson_wang@spdbi.com | (852) 2808 6440 杨子超（助理分析师） charles_yang@spdbi.com | (852) 2808 6409 丁政宁（医疗分析师） ethan_ding@spdbi.com | (852) 2808 6442 张引 PhD（策略分析师） yin_zhang@spdbi.com | (852) 2808 6452 桑若楠 CFA（助理分析师） serena_sang@spdbi.com | (852) 2808 6439 胡泽宇 CFA（助理分析师） ryan_hu@spdbi.com | (852) 2808 6446 2022-12-09 2 目录 2023年宏观经济展望：路转峰回 ................................................................................................. 4 2023年策略展望：预计避险情绪短暂延续，1Q23或出现市场拐点 .......................................... 35 消费行业2023年展望：波动中逐渐恢复，曲折中坚定前行 ..................................................... 81 互联网行业2023年展望：蓄势待发，迎接回暖新周期 ........................................................... 132 科技行业2023年展望：静待行业基本面和估值面共振向上 ................................................... 177 医疗行业2023年展望：曙光已现，反弹有良药 ...................................................................... 211 新能源汽车行业2023年展望：新能源汽车渗透率曲线继续加速上扬 ..................................... 272 浦银国际研究 2022-12-09 3 主题研究 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 2023年市场展望：风回云断雨初晴  宏观经济：2023年国际形势和疫情走向尚不明朗，但宏观经济已出现了路转峰回的迹象。我们认为2023年的中国经济将依赖投资驱动，尤其是以新基建为主、高技术制造为辅的固定资产投资增长。伴随疫情对经济负面影响的减弱，多重因素将共同推动消费渐进式反弹，并带动中国经济实现内生性增长。在通胀拐点后，失业率上升导致美国经济迎来实质性衰退。考虑到人口长期趋势变化和疫情短期冲击对劳动力市场的影响，我们认为美国经济本轮衰退将是程度较浅的、不会到危机级别。  投资策略：近期仍需避险，或1Q23现拐点。当前港股反弹计入的预期过高，而中国基本面修复和海外流动性出现拐点尚需时间，叠加近期港股持续高波动，未来避险情绪或仍短暂延续，预计1Q23出现市场拐点。此外，基于多维度的风险敞口计算和分析，我们认为，在避险情绪延续、市场拐点未完全确定之前，市场风险偏好仍然是低估值、高股息率、盈利稳定、强动量和低波动；当市场随着政策落地、海外流动性边际放宽而出现拐点时，可根据风险承受意愿，适当超配高成长性的赛道和个股。  消费行业：虽然伴随着一定的不确定性，但我们相信防疫措施的持续优化带动消费力的逐渐恢复将会是2023年的大势所趋。我们预测进入到二季度后，随着低基数的显现以及消费者信心的回升，消费行业的总体收入有望看到明显的恢复和反弹，而可选消费总体反弹的力度和幅度将大概率高于必选消费板块。行业弹性、迎合消费分级的能力、渠道库存和企业基本面是我们做消费行业投资决策的重点考虑因素。建议重点关注体育用品、啤酒、化妆品、餐饮等行业。  互联网行业：基本面修复预期逐步提升，将带动基于业绩改善的价值重估。短期复苏顺序来看，C端消费复苏（电商），尤其是O2O，或先于B端广告投放、企业服务等，游戏受影响相对有限；降本增效力度或有所减弱。此外，价值股或超跌标的在短时期内涨幅或更加迅猛，而全年来看，业绩高增长仍是公司股价持续上涨的主要动力。  科技行业：我们预计2023年全球智能手机出货量将同比增长3%，实现温和增长。以2021年、2022年、2023年三年时间维度分析，全球智能手机出货量及增速会完成先上后下再上的“N”型动能转换。同时IC Insights预测2022年和2023年，全球半导体行业销售额将分别增长3%和下降5%。我们预期半导体行业明年年中进入下行周期底部区间，即本轮半导体周期底部有望在明年3至9月有效形成，并逐步抬头向上。  医疗行业：在经历了2022年的大幅下跌后，板块整体性价比已较高，A股、港股主要机构持仓已跌至低位，年内影响股价的各项负面因素也基本反映在股价中。因此，我们建议2023年可适当提升风险偏好，随着美联储加息预期企稳，逐步加仓医药股。对于个股选择，我们提出2023年关注政策利好和业绩/估值双反弹两条主线，推荐关注创新药、医疗器械和中药/OTC等赛道。对于波动较大的疫情相关受益标的，我们持谨慎乐观态度，建议多观察、短线布局而非盲目追高。  新能源汽车行业：我们再次上调中国新能源乘用车2022和23年销量预测至640万/802万辆，同比增长92%/5%，对应渗透率27.0%/36.9%。中国新能源车行业渗透率仍处于“S”型曲线加速上扬阶段。需求端用户认可、供应端车企战略倾斜、政策端支持，都是推动中国新能源车行业明年高速成长的基础。中国新能源车企都能较好享受高于行业增速红利，当前相互间错位竞争，是享受新能源汽车行业红利最直接标的。 浦银国际 主题研究 2023年市场展望 林闻嘉 消费分析师 | 研究部副主管 richard_lin@spdbi.com (852) 2808 6433 赵丹 互联网分析师 dan_zhao@spdbi.com (852) 2808 6436 沈岱 科技分析师 tony_shen@spdbi.com (852) 2808 6435 丁政宁 医疗分析师 ethan_ding@spdbi.com (852) 2808 6442 王彦臣 PhD 宏观分析师 yannson_wang@spdbi.com (852) 2808 6440 张引PhD 策略分析师 yin_zhang@spdbi.com (852) 2808 6452 胡泽宇 CFA 助理分析师 ryan_hu@spdbi.com (852) 2808 6446 桑若楠 CFA 助理分析师 serena_sang@spdbi.com (852) 2808 6439 杨子超 助理分析师 charles_yang@spdbi.com (852) 2808 6409 童钰枫 助理分析师 carrie_tong@spdbi.com (852) 2808 6447 2022年12月09日 浦银国际研究 2022-12-09 4 主题研究 | 宏观经济 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 2023年宏观经济展望：路转峰回  2023年，路转峰回：新旧交替之际，回顾2022年，俄乌战争和疫情反复给今年的宏观经济造成了不少冲击，海外流动性收紧也火上浇油。受此影响，中国和西方的经济增长都未达到年初的预期。当下，国际形势和疫情的走向尚不明朗，但是宏观经济已经出现了一些转机。不论是中国防疫措施的不断优化、还是美国通胀的见顶回落，都让我们对2023年的宏观经济充满期待，可以说，现在正是路转峰回的时刻。  防疫之路转：2022年，本土疫情对中国经济增长造成较大冲击，原因在于新冠奥密克戎变异株的高传染性使得疫情的GDP扩散范围不断扩大。在这种情况下，减轻疫情对经济的负面影响，需要从缩小GDP扩散范围、转为优化疫情防控措施。近期“二十条措施”的公布，让我们看到中国疫情防控确实出现了边际优化。防疫之路的转变，让我们对2023年由内需驱动的中国经济充满信心。对于内需，我们认为2023年仍将依赖投资驱动，尤其是以新基建为主、高技术制造为辅的固定资产投资增长。伴随疫情对经济负面影响的减弱，收入边际改善、青年失业率下降、消费信心回暖、额外储蓄释放，将推动消费的渐进式反弹，并带动中国经济实现内生性增长。至于出口，我们预计，中国出口增速在2023年将延续下行趋势，这主要是受海外需求转弱和发达市场去库存因素的影响。  通胀之峰回：2022年，高通胀成为了悬在美国经济上的达摩克利斯之剑。不论是俄乌战争之后的大宗商品价格走高，还是开放边境后的夏季旅游出行激增，都进一步推