请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告| 2022年07月03日家电行业2022年中期策略霁雨初晴，板块现多重拐点行业专题· 深度报告家用电器· 策略报告投资评级：超配（维持评级）证券分析师：陈伟奇0755-81982606chenweiqi@guosen.com.cnS0980520110004证券分析师：王兆康0755-81983063wangzk@guosen.com.cnS0980520120004联系人：邹会阳0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cn 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容低位持仓vs.多重拐点01白电：盈利恢复是主线，优选龙头02厨电：格局与增量03传统小家电：活力仍在，格局有望优化04目录新兴小家电：行业稳健成长，龙头市占提升05盈利预测及投资建议06 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容01低位持仓vs. 多重拐点 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容行情回顾：收益率转正2022Q1受到原材料高位、多地疫情反复和消费信心低迷影响，家电相对负收益明显；2022Q2以来，随着盈利端触底的预期逐步明朗，叠加低位估值和多地促消费、稳地产的政策出台，家电行业表现较Q1有好转迹象，实现了一定相对收益。资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理家用电器在4-5月实现了超额收益-4.6%-4.8%-12.5%-0.8%1.6%11.2%-7.6%0.4%-7.8%-4.9%1.9%9.6%-15%-10%-5%0%5%10%15%2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月申万家电收益率沪深300收益率 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容估值尚处历史低位家电板块估值处于2015年以来25%的分位数水平，其中白电、小家电等板块估值均较低。低估状态延续超1年：2021年以来家电板块的估值（PE:TTM)从2021年年初的最高的30倍下滑至16倍水平；2022年Q2估值整体有所回升，但仍处于低位处、略反弹的过程中。资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理当前家电板块估值仍处于近8年以来的低位资料来源：Wind 、国信证券经济研究所整理1213141516171819202022/012022/022022/032022/042022/052022/06家用电器估值估值均值均值+标准差均值-标准差2022H1估值有所回升，但仍处于较低水平051015202530352015/012016/012017/012018/012019/012020/012021/012022/01家用电器(申万)2015年以来估值均值（PE:TTM）均值+标准差均值-标准差 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容持仓情况延续了2021年以来的低位水平家电行业市值和持仓处于历史底部•市值：2022年Q1家用电器行业市值在A股整体市值占比为1.75%；•持仓：公募基金重仓比例约为1.65%，为2010年以来4%分位水平，处于历史性低位。分板块看，白电和厨房电器仓位基本处于近三年最低水平•2022年Q1白电和厨电公募基金重仓仓位分别约为1.14%、0.03%，受地产历史数据和事件影响，厨电持仓保持低位；•Q1小家电受益成本和收入的基数正常化，较强的盈利改善预期下持仓有所回暖至0.3%资料来源：wind、国信证券经济研究所整理资料来源：wind、国信证券经济研究所整理家用电器行业市值和重仓持股处于低位白色家电和厨房电器持仓处于低位0%1%2%3%4%5%6%7%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%家用电器行业市值A股占比家用电器行业重仓持股占比0.0%0.1%0.2%0.3%0.4%0.5%0.6%0%1%2%3%4%5%6%白色家电II(左）小家电II（右）厨房电器II（右） 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容拐点1：原材料——成本压力有望缓解原材料价格出现同比下滑，盈利端有望积极改善•铜铝等原材料价格自4月起出现回落。目前铝价已接近去年平均水平，铜、冷轧板等价格出现同比下滑。•大宗商品价格近期迎来大幅的下滑。选取LME3个月铜、LME3个月铝和国内1mm冷轧普通薄板现货价作为参考来看，6月底铜价同比下滑12%至8290美元/吨，创下2021年3月以来新低；同期LME3个月铝价为2450美元/吨，同比上涨1.1%，周环比下降2.0%，创下2021年8月以来新低；6月中冷轧板价格为5421元/吨，同比下滑6.1%，已连续6周出现同比负增长。资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理近期铜、铝价格出现大幅回落近期冷轧板价格已出现同比下降资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理02,0004,0006,0008,00010,00012,000LME3个月铜（美元/吨）LME3个月铝（美元/吨）4,0004,5005,0005,5006,0006,500冷轧薄板1mm现货（元/吨） 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容拐点2：地产——成交显著改善，一二线对家电拉动更积极地产成交自3月来同比首次回正，一二线城市表现靓丽。•30大中城市的商品房成交数据：2022年6月中旬（第25周），我国30大中城市商品房成交套数和30大中城市商品房成交面积同比分别增长26.4%和36.8%，双双创下今年以来最高值，同比增速自2月底以来首次回归正增长；分区域来看，一二线城市地产成交表现更好。•成交套数：30大中城市中商品房成交套数在第25周分别同比增长27.8%和33.1%，而三线城市同比增长9.9%。•成交面积：一线/二线/三线城市第25周同比增长32.6%/49.6%/8.6%，二线城市表现最佳，而三线城市相对较弱。•展望：考虑到一二线城市地产精装修覆盖率和家电保有量相对更高，家电需求复苏有望拥有良好的基础。资料来源：wind、国信证券经济研究所整理近期地产成交套数同比及环比出现积极改善近期地产成交面积同比及环比出现积极改善-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%051015202530354045千30大中城市:商品房成交套数（千套）同比-150%-100%-50%0%50%100%150%200%2022W12022W22022W32022W42022W52022W62022W72022W82022W92022W102022W112022W122022W132022W142022W152022W162022W172022W182022W192022W202022W212022W222022W232022W242022W2530大中城市:商品房成交套数:一线城市同比30大中城市:商品房成交套数:二线城市同比30大中城市:商品房成交套数:三线城市同比资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容02白电：盈利恢复是主线，优选龙头 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容空调：外生因素影响2022H1销售，但行业需求有望迎来扭转2022年1-5月空调累计销额下滑10.3%，累计销量下滑16.3%，均价上涨7.3%➢线上表现好于线下，1-5月线上销额降幅1.6%，线下销额下滑25.2%，主要受到3月以来疫情安装配送受限影响➢预计H2需求将有所回补（1）6月以来全球和国内的异常高温（2）地产销售好转预期（3）促消费政策预期或也对下半年空调销售形成支撑空调线上线下销售均有所承压-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%010203040506070809022年1月22年2月22年3月22年4月22年5月线上销售额（亿元）线下销售额（亿元）线上同比线下同比6月末多个城市气温明显同比提升，有望进一步拉动需求资料来源：奥维云网、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理8.2 5.1 4.4 3.9 3.5 3.5 3.0 2.7 2.0 1.7 1.5 1.5 1.5 1.5 1.1 1.0 1.0 01234567896月20日-30日全国主要地区最高温度同比平均提升幅度 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容空调格局：格局较为稳定，第二梯队品牌市占率提升空调线上格局美的格力占有高位维稳空调线下格局格力美的占优龙头格力美的市占率有所波动，第二梯队品牌海尔海信奋起直追，市占率持续提升➢海尔1-5月线上空调市占率提升2.3pct至13.0%，线下市占率提升3.3pct至16.6%；➢海信1-5月线上空调市占率提升0.4pct至2.7%，线下市占率提升1.8pct至7.8%。线上竞争依然相对激烈，而线下在行业整体承压基础上头部整体集中度仍提升，中小出清表现的更为明显0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%格力美的海尔海信0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%格力美的海尔海信资料来源：奥维云网、国信证券经济研究所整理资料来源：奥维云网、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%010203040506022年1月22年2月22年3月22年4月22年5月线上销售额（亿元）线下销售额（亿元）线上同比线下同比-10%-5%0%5%10%15%20%25%0100020003000400050006000700022年1月22年2月22年3月22年4月22年5月线上销售均价（元）线下销售均价（元）线上同比线下同比冰箱：疫情后复苏反弹，海尔市占率再提升冰箱5月出现复苏反弹冰箱线上价格有所下滑、线下价格持续提升1-5月冰箱累计销额下滑1.3%，累计销量增长0.6%，均价同比下滑1.9%；5月销售出现反弹➢或受益于疫情囤货需求：冰箱除春节前增长较好外，2-4月均有下滑，但降幅逐渐收窄；5月冰箱线上销售额同比增长35%，带动5月总销额增长19%，预计与物流恢复后，疫情期间囤货需要带来的冰箱需求集中释放有关➢量增价减：1-5月线下冰箱均价增长16.5%，线上均价下滑0.4%，由于均价较低的线上占比持续提升，拉动均价下跌行业格局：海尔市占率表现一枝独秀，“一超多强”行业格局稳固➢1-5月海尔冰箱线上/线下市占率同比分别提升1.1/2.1pct至40.5%/40.2%，龙头地位持续加强海尔冰箱线上线下市占率再提升1.1%-0.4%-1.6%2.1%-1.2%0.8%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%海尔美的海信+容声1-5月线上累计市占率1-5月线下累计市占率线上同比（pct）线下同比（pct）资料来源：奥维云网、国信证券经济研究所整理资料来源：奥维云网、国信证券经济研究所整理资料来源：奥维云网、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0510152025303540455022年1月22年2月22年3月22年4月22年5月线上销售额（亿元）线下销售额（亿元）线上同比线下同比0%5%10%15%20%25%050010001500200025003000350040004500500022年1月22年2月22年3月22年4月22年5月线上销售均价（元）线下销售均价（元）线上同比线下同比洗衣机：表现较为稳健，5月出现反弹，海尔表现领先洗衣机5月出现复苏反弹洗衣机均价持续上涨1-5月洗衣机累计销额下滑3.2%，累计销量下滑2.9%，均价同比下滑0.5%；5月线上销售出现高速反弹➢洗衣机增长稳健：洗衣机1-2月销额下滑1.7%，3-4月受到疫情的影响降幅扩大至10%-20%，5月洗衣机线上销售出现高速反弹，同比增长43%，