家电行业2017年中期策略报告：坚守细分行业龙头，寻找业绩显现拐点的机会

请务必阅读正文之后的特别声明部分 证券研究报告：行业研究 家用电器行业 评级： 看好 坚守细分行业龙头，寻找业绩显现拐点的机会 ——家电行业2017年中期策略报告 2017年7月8日 行业研究/深度研究 家用电器行业近期市场表现 分析师：石晋 执业证书编号：S0760514050003 电话：0351-8686645 E-mail：shijin@sxzq.com 地址：太原市府西街69号国贸中心A座 在业绩成长稳定、低估值的龙头企业的带领下，家电行业在2017年上半年整体表现亮眼。在原材料价格上升、新增需求下降的压力背景下，细分行业龙头通过产品结构升级、多渠道扩展等手段实现了业绩稳定增长，考虑到企业价格传导能力和库存周期因素，我们维持对行业“看好”的投资策略。 空调继续回暖 进入到2017年冷年以来，空调呈现出高开旺销的走势。一方面随着世界经济的逐步恢复，各洲空调需求逐步上升，其中欧洲同比增长最快；美国经济的持续温和扩张对家用空调的需求也在增长；另一方面内销方面受15，16年楼市热销影响，17年开始产生联动效应，空调需求上升；北方持续高温天气带动消费者购买空调的热情，加之原材料成本上升，也激发的消费者提前购买空调的动力。 智能化逐步渗透厨小电 在国内，做为高端产品的嵌入式厨电正处于高速发展期，根据GFK的调查报告显示，中国只有不到15%的家庭拥有烤箱，蒸箱拥有率也不足3%。可见，嵌入式产品，包括电蒸箱、电烤箱、洗碗机的市场规模有极大的上涨空间。随着市场饱和以及消费主流人群的改变，高端、智能、健康产品市场占有率不断提升，厨房类、家居护理类、个人健康护理类小家电，都存在市场被细分、产品功能差异化和规范化的趋势，高端智能产品都是拉动小家电细分市场增长的重要引擎。众多生活小家电仍处于产品导入期阶段，未来前景良好。 业绩为王，关注细分行业龙头，今年以来，家电板块整体走势超预期，但细分行业表现分化，白马股和行业龙头股走出了一波波澜壮阔的行情。从细分领域看，目前景气度持续向上且确定性较强的子行业为白电中的空调和洗衣机，高端产品份额不断扩大，智能产品渐成熟，龙头公司的经营模式、资金实力以及市场话语权也保证了行业发展的稳定，相应的上市公司回报稳定，适合长期持有。厨房电器和小家电行业由于仍处于行业发展的增长阶段，行业成长空间大；同时个性化、高端化和智能化等概念也在不断向消费者传导，培养了消费者的消费观念，适合中长期持有。我们建议从三条主线选择投资标的：1）业绩稳定，现金充裕且分红良好的细分龙头企业：小天鹅A、格力电器、TCL 2）智能战略发展迅速，分享产品升级红利：青岛海尔、老板电器、美的集团 3）产品向高端智能延伸，业绩出现拐点：华帝股份、哈尔斯、天际股份。 风险提示：原材料价格波动率大；市场需求疲弱；人民币汇率波动大。 行业研究：年度策略 请务必阅读正文之后的投资评级说明和特别声明部分2 目 录： 业绩为王，关注细分行业龙头 ············································································································· 4 业绩回顾 ··················································································· 4 投资策略 ··················································································· 6 消费者信心改善，家电行业受益········································································································· 8 消费是经济增长主要推手，家电逐渐走出低谷 ······································ 8 人均可支配收入稳步增长 消费者信心复苏··········································· 9 家电网购维持高增长，农村网购有起色························································································ 10 家电网购热度不减， 80、90后 “网生代”消费群体崛起 ····················· 11 农村家电网购实现大幅增长。 ························································· 12 龙头企业手握定价权不惧原材料价格波动 ··················································································· 13 耐用消费品行业利润仍受原材料压制················································· 13 家电龙头企业价格传导能力逐渐显现················································· 14 房地产去库存特征明显，加大家电阶段性市场需求 ································································ 16 高端智能家电需求旺盛，马太效应凸显························································································ 17 高端家电需求下沉至三四线城市，中长期将形成利好局面 ······················· 17 “嵌入式+智能化”为高端厨电定价护航············································ 18 高端市场瞄准生活类小家电 ···························································· 20 附注：2017年1-4月家电销售回顾······························································································ 21 图表目录： 图1：上市小家电企业收入和利润增速情况（%） ...................................4 图2：上市空调企业收入和利润增速情况（%） .....................................5 图3：17Q1最终消费支出对GDP贡献率为77.2% ....................................8 图4：限额以上含批发和零售业家电销售额（亿元） ................................9 图5：社会消费品零售总额（亿元） .............................................9 图6：家电1-4月主营业务收入4937.6亿元，同比增长15.3% ........................9 图7：1-4月利润总额290.3亿元，累计同比增长7.9% ..............................9 图8：17Q1居民人均可支配累计收入7184元，同比增长7% .........................10 图9：消费者信心指数及家电内销增速%..........................................10 图10：家电网购年龄段分布，80，90后网生代是主力 ..............................11 图 11：2017年中国网民不同消费类别月开销分布 .................................12 行业研究：年度策略 请务必阅读正文之后的投资评级说明和特别声明部分3 图12：PPI和PPIRM当月同比 ..................................................13 图13：家电主要产品市占率（%） ..............................................15 图14：家电价格变动及原材料变动（%）.........................................15 图15：5月商品房待售面积36475万平方米， ....................................16 图16：现房累计销售占比商品房总销售面积， ....................................17 图17：农村消费者对家电关注度分类占比（%） ...................................18 图18：智能嵌入式厨电零售份额占比（%） .......................................19 图19：各家电产品所处周期阶段 ...............................................20 图20：破壁机线上线下同上涨 .................................................21 图21：1-4月累计销售4958万台，同比增长32.5% ................................21 图22：空调内外销占比 .......................................................21 图23：1-5月冰箱销量3174万台，同比下滑0.6% .................................22 图24：冰箱内外比 ...........................................................22 图25：1-4月累计销售2070万台，同比增长7.3% .................................22 图26：洗衣机内外销比 .......................................................22 图27：1-4月累计销量3635万台，同比下降8.5% .................................23 图28：LCD内销/出口 ........................................................23 表 1：厨电和小家电收入及净利润单季增速（%） ...................................4 表 2:重点公司盈利预测及估值 .........................