医药行业2017年中期投资策略：业绩为王，寻找细分领域真价值

证券研究报告：行业研究 医药行业 行业投资评级：看好 业绩为王，寻找细分领域真价值 ——医药行业2017年中期投资策略 2017年7月6日 行业研究/深度研究 行业走势 主要观点：  医药板块表现疲软，工业数据持续回暖。2017年上半年整个医药行业跑输沪深300，细分板块只有医药商业表现亮眼，受整个市场的市场风格影响，上半年医药板块大白马迎来价值重估，细分行业分化比较明显。2017年1-5月医药制造业实现主营业务收入同比增长11.90%，相比2016年10.30%的增速高了1.6个pcts；利润总额增长15.70%，相比2016年15.20%的增速高了0.5个pcts。医药工业数据保持两位数增长，整个行业持续回暖。  医药白马上涨有其产业逻辑支撑，估值合理情况下仍具备投资价值。我们认为上半年蓝筹白马的暴动除了市场风格的原因还有其自身产业逻辑支撑。从仿制药一致性评价以及两票制等政策推广以来，大量规模较小、研发实力弱的企业逐步被淘汰，而大公司由于资金实力和抗风险能力强，拥有丰富的产品线及研发储备，在这种环境下逐步扩大自身市场份额，行业集中度进一步提升。从医药上市公司的业绩表现来看，目前本身规模较大的一些公司仍然保持着可观的增速，在估值合理的情况下具备一定的投资价值。 投资策略： 在国内金融去杠杆以及国外美联储加息的背景下，M2增速创新低，货币政策继续维持中性偏紧的状态，我们推断今年下半年A股仍将维持存量资金博弈的局面，市场风格将在蓝筹白马和业绩估值匹配的成长股之间来回切换。下面在有潜力的细分领域选出各自的龙头，共性的特征就是业绩估值比较匹配，个别企业由于看好未来巨大的市场空间可给予较高的估值溢价。  恒瑞医药：国内创新药龙头，研发管线丰富，长期重点推荐品种。  爱尔眼科：眼科医疗服务龙头，并购基金助力眼科连锁快速扩张，业绩具有较高确定性。  山东药玻：医药玻璃制造龙头，管理层参与定增布局中性玻管，具备长期投资价值。  宝莱特：目前A股血透领域唯一全产业链布局标的，近几年处于业绩快速释放期。  风险提示：1.医改政策推进力度不达预期的风险；2.股市震荡风险。 分析师 张 旭 执业证书编号： S0760511010001 邮箱：zhangxu@sxzq.com 研究助理 王腾蛟 电话：0351-8686797 邮箱：wangtengjiao@sxzq.com 研究助理 刘建宏 电话：0351-8686724 邮箱：liujianhong@sxzq.com 地址：太原市府西街69号国贸中心A座28层 电话：0351-8686990 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 行业研究/深度研究 请务必参阅最后一页股票评级说明和免责声明 2 目 录 1. 市场回顾 ................................................................................................................................................................................... 3 1.1 行业整体弱于大盘，医药商业独领风骚 ......................................................................................................................... 3 1.2 行业估值处中游水平，子行业估值分化明显 ................................................................................................................. 4 1.3 市场风格变换，医药白马迎来价值重估 ......................................................................................................................... 5 2. 行业回顾 ................................................................................................................................................................................... 6 2.1 行业数据持续回暖 ............................................................................................................................................................. 6 3. 行业加速优胜劣汰，市场风格回归长线价投 ....................................................................................................................... 6 3.1 医改新政加速行业优胜劣汰，龙头企业强者恒强.......................................................................................................... 6 3.2 A股入选MSCI，市场风格更注重长线价投 ................................................................................................................. 8 4. 2017年下半年投资策略 ........................................................................................................................................................... 9 4.1 恒瑞医药--创新药企业“强者恒强” ............................................................................................................................... 9 4.2 爱尔眼科--搭建世界级眼科新平台 ................................................................................................................................. 11 4.3 山东药玻--药用玻璃更新换代带来行业变革 ................................................................................................................. 11 4.4 宝莱特—深耕产业，打造未来血透龙头 ....................................................................................................................... 12 5. 风险提示 ................................................................................................................................................................................. 14 行业研究/深度研究 请务必参阅最后一页股票评级说明和免责声明 3 1. 市场回顾 1.1 行业整体弱于大盘，医药商业独领风骚 截至17年6月20日，医药生物行业下跌1.77%，跑输沪深300 8.91个百分点，在28个申万一级子行业中排名12。 图1 医药生物与沪深300相对走势 图2 申万行业涨跌幅对比 资料来源：wind，山西证券研究所（截至2017年6月20日） 资料来源：wind，山西证券研究所（截至2017年6月20日） 年初至今医药生物行业各板块分化明显。医药商业涨幅最大，达到8.13%，跑赢沪深300 0.99个百分点，医疗服务和医疗器械跌幅最大，分别达到-14.81%和-9.895。 图3 医药生物行业各子板块涨跌幅（%） 资料来源：wind，山西证券研究所（截至2017年6月20日） 行业研究/深度研究 请务必参阅最后一页股票评级说明和免责声明 4 1.2 行业估值处中游水平，子行业估值分化明显 截至17年6月20日，医药生物PE（TTM）值为40.03倍，相对沪深300的溢价率为199%，目前处于历史中低位水平，在申万一级行业中估值处于中上游。 图4 医药生物行业估值相对沪深300溢价率走