医药行业2020中期投资策略二（器械&消费）：分化背景下，寻找高确定性细分领域

万联证券请阅读正文后的免责声明 [Table_MainInfo] 证券研究报告|医药生物 分化背景下，寻找高确定性细分领域 强于大市（维持） ——医药行业2020中期投资策略二（器械&消费） 日期：2020年06月10日 [Table_Summary] 行业核心观点： 尽管未来一段时间，医药行业整体仍将继续面临带量采购、医保控费、辅助药受限等一些行业政策的影响，但在医疗器械和医药消费领域我们认为:1.行业未来前景依旧广阔：在人口老龄化趋势不改、刚性医疗需求不断增长以及进口替代进程加速的背景下，未来医疗器械和医药消费整体市场规模仍将保持稳健发展增长；2.受政策压力相对较弱：近几年的政策改革特别是“集中采购”为医药行业带来了明显的压力，但是在医疗器械和消费端，受到政策压力明显更小。但是值得注意的是，未来医疗器械板块特别是高值耗材，也将逐步受到政策影响。在政策引导和国民收入持续增长的条件下，叠加行业集中度有望提升，医疗器械和医药消费板块未来成长的空间和确定性较高。特别是创新医疗器械企业和高端消费行业未来也仍将保持较高行业景气度，预计继续将维持较高增长速度。 投资要点： ⚫ 产业调结构背景下，创新药领域未来发展最具确定性 在重视“分级诊疗”和“国产替代”的行业政策大背景下，强化基层医疗卫生机构设备配置和国产化率提升是一个确定性极高的行业发展趋势。此次疫情对公共卫生健康体系短板问题的重大考验，进一步催化并加快基层医疗卫生机构建设和完善的脚步。结合配套措施和医疗器械产业发展的脉络，未来医疗器械行业发展将会呈现明显的“行业确定性”、“创新趋势性”和“国产优先性”的行业特征点，在整体医疗行业出现分化的情况下，医疗器械行业作为“确定性”较高的细分行业领域，在医疗“新基建”提速的背景下，值得进一步关注。 ⚫ 消费升级：关注生长激素、近视防控领域 伴随居民整体收入增长以及医疗健康重视程度加深，高端医疗、健康管理及部分高端品牌消费品种近几年增速强劲。未来随着品牌建设推广和市场渗透率的持续提升，相关细分领域仍有较大发展潜力。虽然在疫情影响下拖累相关行业个股一季度业绩，但是由于产品属性和消费行为的特殊性，相关产业有望在二季度即迎来快速回暖。建议关注持续受益于市场拓展持续加强的角膜塑形领域，以及不受医保控费影响、市场潜力较大的儿童用药生长激素领域。 ⚫ 风险提示： 疫情影响程度显著高于预期的风险、市场消费需求显著迟滞的风险、中高端医疗器械市场推广受阻的风险、未来政策执行不及预期的风险。 [Table_ProfitEst] 盈利预测和投资评级 股票简称 19A 20E 21E 评级 迈瑞医疗 3.85 4.74 5.78 买入 安科生物 0.12 0.31 0.40 买入 欧普康视 0.76 0.69 0.99 增持 [Table_IndexPic] 医药生物行业相对沪深300指数表 数据来源：WIND,万联证券研究所 数据截止日期： 2020年06月09日 [Table_DocReport] 相关研究 万联证券研究所20200522_行业专题报告_AAA_医药生物行业2019年报和一季报综述 [Table_AuthorInfo] 分析师: 姚文 执业证书编号： S0270518090002 电话： 15001968570 邮箱： yaowen@wlzq.com.cn 研究助理: 王政眸 电话： 15202993361 邮箱： wangzm@wlzq.com.cn -2%9%20%31%42%53%医药生物沪深300证券研究报告 行业策略报告-半年报 行业研究 万联证券 证券研究报告|医药生物 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 24 页 目录 1.1行业内部板块走势分化，医疗器械领涨 ..................................................................... 4 1.2医疗器械板块估值处于合理区间，机构仓位相对稳定 ............................................. 4 1.3医疗器械板块整体营收、净利增速有所回落，整体费用率保持稳定 ..................... 6 1.4 医药行业2019下半年度投资策略 .............................................................................. 7 2、创新、下沉、国产替代——医疗“新基建”下的多重需求 ..................................... 8 2.1国内医疗器械增长加快，市场需求强劲 ..................................................................... 8 2.1.1行业迈入创新驱动，市场规模保持快速增长 .......................................................... 8 2.1.2研发投入迅速提升，助力公司高端创新发展 ........................................................ 10 2.2既需要高端创新，也需要加强基层建设 ................................................................... 10 2.3医疗器械实现国产替代是需要也是要求 ................................................................... 12 2.4行业确定性更强，不确定因素弱化 ........................................................................... 13 2.4.1产品使用粘性更强 .................................................................................................... 13 2.4.2发展趋势较为明确 .................................................................................................... 14 2.4.3疫情催化带来业务增量，医疗器械板块直接受益 ................................................ 15 2.5政策调整带来的挑战 ................................................................................................... 16 3、自主消费升级是必然趋势 ........................................................................................... 17 3.1医疗保健消费支出不断提升，消费潜力不断增厚 ................................................... 17 3.2老龄化进程持续，医疗保健支出持续提升 ............................................................... 17 3.3疫情扩散对不同产品的医疗消费影响存在差异， ................................................... 18 3.4自主消费升级：关注生长激素，角膜塑形等领域 ................................................... 19 3.4.1生长激素——行业景气度高，市场竞争格局良好 ................................................ 19 3.4.2近视防控──角膜塑形“蓝海”市场亟待开拓 ......................................................... 20 图表1：2020上半年医药不同子行业涨跌幅比较（截止20/05/31） ............ 4 图表2：医疗器械板块2020上半年涨跌幅前十个股（%、截止20/05/31） ....... 4 图表3：申万医疗器械板块2010年至今平均PE（截止20/05/31） ............. 5 图表4：机构持股市值和流通股占比（截至2020年一季度） .................. 5 图表5：医疗器械板块基金配置比例 ....................................... 6 图表6：基金在医疗器械板块内CR5配置比例 ............................... 6 图表7：2019年和2020Q1医药板块营收及增速 .............................. 6 图表8：2019年和2020Q1医药板块相关费用率 .............................. 6 图表9：2019和2020Q1板块归母净利（亿）及增速 .......................... 7 图表10：2019和2020Q1板块扣非归母净利及增速 ........................... 7 图表11：全球医疗器械市场整体规模（十亿美元） .......................... 9 图表12：中国医疗器械市场整体规模（亿人民币） .......................... 9 图表13：医疗器械注册数量变化情况 ...................................... 9 图表14：基层医院百万元及以上医疗设备保有（台） ....................... 10 图表15：综合医院百万元及以上医疗设备保有（台） ....................... 10 图表16：申万医疗器械板块研发支出增长情况 ............................. 10 图表17：医疗器械产品层次构成情况 ..................................... 11 图表18：分级诊疗进程 ................................................. 11 图表19：某省医疗机构超声设备现况 ..................................... 11 图表20：基层医疗卫生机构床位数量（万） ............................... 12 eX9UpWvXkVlWmUfWwVpPnQ6MaO9PpNrRoMmMfQqQsMfQpOqQ6MrQrMxNpPzRwMmNuM万联证券 证券研究报告|医药生物 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 24 页 图表21：社区卫生服务中心人员学历情况 ................................. 12 图表22：不同医疗器械国产替代率 ....................................... 12 图表23：支持国产器械创新和采购的政策 ................................. 13 图表24：专利到期导致的药物销售下滑情况及预测