医药生物行业2019下半年度投资策略：医药分化背景下，寻找确定性细分领域
请阅读正文后的免责声明 [Table_MainInfo] 证券研究报告|医药生物 医药分化背景下，寻找确定性细分领域 同步大市（维持） ——医药生物行业2019下半年度投资策略 日期：2019年06月25日 [Table_Summary] 行业核心观点： 尽管未来一段时间，行业依旧面临带量采购、辅助药受限等一些行业政策的影响，但我们认为:1.行业未来前景依旧广阔：在人口老龄化趋势不改、医保端引导下行业内部调结构（限辅限抗等）、刚性医疗需求不断增长的背景下，未来医药行业整体仍将保持稳健发展增长；2.行业内部结构性变化显著：近几年的行业系统性改革不断促进行业规范和产业升级，在政策端改革和医保端引导下，行业未来结构性发展趋势将愈发显著：创新药企和具备成本优势的仿制药企有望获得更多市场份额，创新药外包产业链、连锁药房、高端医疗消费及高端医疗器械等部分细分领域未来也仍将保持较高行业景气度。 投资要点： ⚫ 产业调结构背景下，创新药领域未来发展最具确定性 当前以“结构调整、产业升级”为核心目标的医改政策正在行业内部系统性展开。创新药是未来医药行业最具确定性的方向之一：1.新药审制度&新医保支付环境下，创新药上市及市场放量速度均得到极大提升；2.内资龙头企业积极布局行业前沿热点领域，内外资药企竞争将更加激烈；3.国内生物药及生物类似药领域处在爆发前夜，未来逐步进入收获期；4.科创板正式落地，生物医药领域成重点方向,优质创新标的估值有望重估。 ⚫ 创新药产业大环境下，创新药外包服务产业链大有可为 与创新药产业紧密关联的创新药外包产业链，未来一段时间仍将受益于全球外包产业地区性转移、国内新药研发投入快速增长及仿制药一致性评价业务开展带来的政策增量。近几年，伴随外包行业整体较快增长以及资本市场的青睐日增，一批优质的创新药外包企业逐渐登陆资本市场。与此同时，部分CRO公司也在H股登陆，未来有望借助不同融资平台开展海外业务拓展及并购活动。 ⚫ 消费升级&政策免疫：关注医药零售及生长激素领域 伴随居民整体收入增长以及医疗健康重视程度加深，高端医疗、健康管理及部分高端品牌消费品种近几年增速强劲，未来随着品牌建设推广和基层市场逐步开拓，相关细分领域仍有较大发展潜力。建议关注持续受益于行业集中度提升和处方外流利好影响的零售药房板块，以及不受医保控费影响、市场潜力较大的儿童用药生长激素领域。 ⚫ 风险提示：未来政策执行不及预期的风险、药品降价超预期的风险、市场整体波动的风险 [Table_ProfitEst] 盈利预测和投资评级 股票简称 18A 19E 20E 评级 安科生物 0.26 0.37 0.48 买入 凯莱英 1.86 2.44 3.15 买入 昭衍新药 0.94 0.95 1.3 增持 [Table_IndexPic] 医药生物行业相对沪深300指数表 数据来源：WIND,万联证券研究所 数据截止日期： 2019年06月25日 [Table_DocReport] 相关研究 万联证券研究所20190426_AAA_昭衍新药（603127）深度报告 万联证券研究所20190617_公司事项点评_AAA_安科生物（300009）点评报告 万联证券研究所20190527_行业专题报告_AAA_医药生物行业18年报及19年一季报综述 [Table_AuthorInfo] 分析师: 姚文 执业证书编号： S0270518090002 电话： 02160883489 邮箱： yaowen@wlzq.com.cn -33%-24%-14%-4%6%16%医药生物沪深300证券研究报告 行业策略报告-半年报 行业研究 证券研究报告|医药生物 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 31 页 目录 1、市场、行业上半年回顾及2019年中期投资策略 ....................................................... 5 1.1 2019上半年市场、行业回顾总结 ................................................................................ 5 1.1.1 2019上半年医药板块行情回顾 ................................................................................. 5 1.1.2行业子板块普遍上涨，高景气度细分领域相对抗跌 .............................................. 6 1.2 板块估值处于合理区间，机构仓位相对稳定 ............................................................ 7 1.3制造业整体增速有所回落，板块内部分化明显 ......................................................... 8 1.3.1制造业增速整体回落，行业增速稳定在中低增速区间 .......................................... 8 1.3.2板块整体营收、净利增速有所回落，整体费用率保持稳定 .................................. 8 1.3.3子行业增速分化明显，部分细分领域继续保持高景气度 ...................................... 9 1.4 医药行业2019下半年度投资策略 ............................................................................ 11 2、创新、优质——医保控费时代下的医药产业升级 ................................................... 12 2.1制度变革、结构调整——行业结构性机会显著 ....................................................... 12 2.1.1 行业迈入创新驱动，政策改革系统展开 ............................................................... 12 2.1.2 医保总量控费&调结构：整体用药费用受控、行业内部“腾笼换鸟” ................. 12 2.1.3 17个抗癌药品种纳入医保，以价换量实现多方共赢 ........................................... 13 2.2 带量采购稳步推进，第二批带量集采临近 .............................................................. 15 2.3 创新药产业趋势不改，未来成长确定性高 .............................................................. 16 2.3.1 国产创新药IND申报创新高，国产新药上市进程加快 ...................................... 16 2.3.2 内资药企积极布局前沿热点，内外资品种逐渐短兵相接 ................................... 17 2.3.3 生物药市场成长前景广阔，国内首个生物类似药获批 ....................................... 18 2.4科创板正式落地，医药板块占重要地位 ................................................................... 20 3、CRO&CDMO—创新药研发浪潮下的确定受益方 .................................................... 22 3.1 研发生产外包，创新药产业链分工下的必然选择................................................... 22 3.2受多重积极因素共振，国内医药外包产业迎来黄金期 ........................................... 23 3.3国内CRO行业增长迅速，安评领域未来景气度高 ................................................. 23 4.政策免疫&消费升级，关注零售药房、生长激素等领域 ........................................... 26 4.1 零售药房——持续受益行业集中度提升和处方外流............................................... 26 4.2 生长激素——行业景气度高，市场竞争格局良好................................................... 28 图表1：2019上半年医药板块走势与沪深300指数比较（截止19/06/14） ...... 5 图表2：申万医药指数与其他一级子行业涨跌幅（%、截止19/06/14） .......... 5 图表3：2019上半年医药不同子行业涨跌幅比较（截止19/06/14） ............ 6 图表4：医药行业2019上半年涨跌幅前20个股（%、截止19/06/14） .......... 6 图表5：申万医药板块2010年至今平均PE及相对估值溢价 ................... 7 图表6：机构在医药板块的持仓配置比例 ................................... 7 图表7：国内医药制造业累计收入及增速 ................................... 8 图表8：国内医药制造业累计利润总额及增速 ............................... 8 图表9：2018年和2019Q1医药板块营收及增速 .............................. 8 图表10：2018年和2019Q1医药板块相关费用率 ............................. 8 图表11：2018和2019Q1板块归母净利（亿）及增速 ......................... 9 图表12：2018和2019Q1板块扣非归母净利及增速 ........................... 9 图表13：不同子板块营收增速 ............................................ 9 图表14：不同子板块归母净利增速 ........................................ 9 证券研究报告|医药生物 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 31 页 图表15：国内医药企业及创新药发展阶段 ................................. 12 图表16：医药产业政策顶层设计思路 ..................................... 12 图表17：08-17年城镇基本医疗保险基金情况（亿） ........................ 12 图表18：医院药品收入占比变化 ......................................... 12 图表19：国内样本医院2014-2018年治疗类用药采购金额排名及复合增速(单位：亿元) ....
