医药2019年度投资策略：降价影响持续，精选细分领域

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2018年12月24日 分析师：赵浩然 S1070515110002 ☎ 0755-83511405  zhaohaoran@cgws.com 分析师：彭学龄 S1070517100001 ☎ 0755-83515471  pengxueling@cgws.com 联系人（研究助理）：陈晨 S1070116100012 ☎ 010-88366060-8838  chenchen@cgws.com 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 <<分化行情延续，业绩确定为纲>> 2018-06-22 <<把握政策利好，聚焦创新和龙头>> 2018-04-03 <<行业变革进行中，聚焦创新和产业升级>> 2017-12-29 降价影响持续，精选细分领域 ——医药2019年度投资策略 带量采购在上海先后实行三次，于2018年推广到全国4+7城市，首批国家试点集采名单落地，平均降价幅度达55%，部分品种降价幅度超过90%。我们预计，带量采购对行业的影响持续，降价或是明年的主基调，可能向试点城市药店、非试点城市、非首批带量采购品种、过评但并未中标的高价产品等蔓延。长期来看，仿制药价格将与全球市场趋同，一方面国内仿制药企业不合理的超额收益、中间费用有望逐步被挤出；另一方面市场份额也将会进一步向具有规模优势、成本优势和技术优势的行业龙头集中。 伴随国家带量采购政策的落地实施，企业面临较大的价格调整压力，产品降价或是明年的主基调。对新医改以来的两次药品大降价进行回顾，我们认为，降价并非意味着行业萎缩，在国内人口老龄化持续、居民支付能力提升、医保支付结构调整到位等因素的推动下，医药行业依旧是国内增长预期明确的细分领域之一。然而降价也不可避免会引发市场担忧，进而造成行业指数回调，但是二级行业指数分化明显，受降价影响小细分行业往往存在超额收益。鉴于此，2019年我们重点推荐创新及产业链、生物类似物、血液制品、专业化原辅料包材等细分领域。  医药行业增速前高后低，上市公司业绩平稳 2018年1-10月我国医药制造业实现营业收入和利润总额分别为20,180.6亿元和2,553.90亿元，同比增长13.6%和10.4%，受春季流感、原料药涨价等因素影响，一季度制造业增长较快，二三季度增速回调，呈现前高后低增长态势，行业整体平稳增长。医药板块 2018年前三季度实现营业收入10,618.32亿元，同比增长21.88%，增速同比上升7.53pp；实现归母净利润901.99亿元，同比增长9.62%，增速同比下降12.13pp；扣非后归母净利润为815.89亿元，同比增长23.42%，增速下降2.5pp。  医药板块市场表现相对较好，排名第七 受到中美贸易战、疫苗事件和带量采购等综合因素影响，截止到12月21日，申万医药生物指数报收5,803.91点，年初至今累计下跌28.13%，指数跑输沪深300指数3.29个百分点，，同期上证综指、中小板指、创业扳指分别下跌23.92%、36.87%、27.52%，对比来看表现好于中小板，在全部申万一级行业中排名第十。二级行业指数均随着申万医药指数有不同程度下跌，其中医疗服务行业跌幅最小，为20.95%，其次为生物制品，跌幅为23.78%，医药商业行业跌幅最大，为31.49%。 截止到12月21日，医药生物板块整体市盈率（历史 TTM_整体法）为-40%-20%0%20%医药 沪深300 核心观点 投资建议 分析师 证券研究报告 行业投资策略 行业报告 医药行业 行业投资策略 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 23.95X、市净率（整体法）3.02X，较去年同期有所回落，处于十年来的低位水平。随着人口老龄化加剧，医疗消费支出不断增长，行业刚需特征明显，未来增长预期明确；大部分医药上市公司属于行业内的龙头，业绩增长相对稳定，在行业估值较低的情况下，仍将是基金配置的优先选择。  国家带量采购试点推广，降价是主基调 上海自2014年底以来，曾先后三次实行带量采购。12月7日，4+7城市首批国家试点集采名单落地，仿制药企业毛利净利双杀。本次带量采购主要集中在化药仿制药领域，中国医药信息工业中心测试，2016年我国化药仿制药市场规模约为9167亿元，占国内药品市场的60%以上，对比美国市场，2017年处方药市场金额累计约4500亿美元，其中仿制药的处方量占比约为89%，处方金额占比仅26%，国内仿制药市场仍存在有可供压缩的空间。 我们预计，带量采购对行业的影响持续，降价或是明年的主基调。首先，带量采购中选品种在试点城市医院与药店之间的价格联动、以及非带量采购试点省份的最低价格联动都有可能发生；其次，随着一致性评价工作的推进，集采有可能蔓延到更多的品种，政策也有望推广到全国其他省市；第三，带量采购显示了主管部门降价控费，调整结构的态度，或将会为其他品种尤其是未能通过一致性评价品种带来较大的价格压力。 长期来看，全球市场仿制药价格趋同，一方面国内仿制药企业不合理的超额收益、中间费用有望逐步被挤出；另一方面市场份额也将会进一步向具有规模优势、成本优势和技术优势的行业龙头集中。  腾笼换鸟结构升级，受降价影响小细分行业或在超额收益 国家推行仿制药一致性评价和带量采购，旨在通过挤压流通销售环节水分，降低虚高药价，节约大量医保基金。一方面，仿制药替代原研进程将加速；另一方面，仿制药带量采购节省下的医保开支，将提升国家对创新药的可支付能力；叠加医保目录对辅助用药和中药注射剂的限制，均为价格昂贵的创新药提供了发展空间，腾笼换鸟带动我国药品市场结构升级。 回顾历史，我们认为降价并非意味着行业萎缩，在国内人口老龄化持续、居民支付能力提升、医保支付结构调整到位等因素的推动下，医药行业依旧是国内增长预期明确的细分领域之一。同时降价不可避免会引发市场担忧，进而造成行业指数回调，但是二级行业指数分化明显，受降价影响小细分行业往往存在超额收益。鉴于此，2019年我们重点推荐创新药及创新产业链、生物类似药、血制品、专业原辅料包材等细分领域。  重点推荐标的 我们看好创新药/器械代表海普瑞（002399）、恒瑞医药（600276）、翰宇药业（300199）、正海生物（300653），以及创新产业链上的服务型企业昭衍新药（603127）、凯莱英（002821）；抗体药物进展较快的企业康弘药业（002773）、安科生物（300009）、复星医药（600196）；血制品企业博雅生物（300294）、华兰生物(002007)、天坛生物(600161)；专业药用原辅料包材企业美诺华（603538）、山河药辅（300452）、山东药玻（600529）。 行业投资策略 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明  风险提示：医改政策风险、产品降价风险、市场估值风险、研发失败风险。 行业投资策略 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 行业方面：整体保持平稳增长 ........................................................................................... 7 1.1 医药行业增速前高后低 .............................................................................................. 7 1.2 上市公司业绩平稳 ...................................................................................................... 8 2. 市场表现：相对较好，排名第十 ..................................................................................... 10 3. 投资策略：降价周期下，寻找避风港 ............................................................................. 14 3.1 国家带量采购影响，降价或将是明年主基调 ........................................................ 14 3.2 回顾行业两次大幅降价，政策影响小的细分行业市场表现较好 ........................ 16 3.3 重点看好的药品板块子领域 .................................................................................... 20 3.3.1 创新及产业链 ................................................................................................... 20 3.3.2 生物类似物 ....................................................................................................... 22 3.3.3 血液制品行业 ................................................................................................... 25 3.3.4 专业化的原辅料行业 ....................................................................................... 26 4. 投资建议：结构分化，自下而上 ..................................................................................... 27 5. 风险提示 ............................................................................................................................. 27 行业投资策略 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：2013 -2018年1-9月医药制造业主营收入变动情况 .................................................... 7 图2：2013 -2018年1-9月医药制造业利润总额变动情况 .................................................... 7 图3：2012年以来医药制造业工业增加值增长情况 .............................................................. 7 图4：2009-2018年医药制造业出口情况................................................................................. 8 图5：2013-2018年前三季度医药板块收入变动情况 ............................................................. 8 图6：2013-2018年前三季度医药板块费用率 .....