【联讯石化2017中期策略】坚守高景气细分龙头，关注油气体制改革机会

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 29 证券研究报告 | 行业研究 石油化工 【联讯石化2017中期策略】坚守高景气细分龙头，关注油气体制改革机会 2017年07月11日 投资要点 增持(维持) 石油化工行业研究组 分析师：王凤华 执业编号：S0300516060001 邮箱：wangfenghua@lxsec.com 研究助理：韦家煜 电话：010-64408587 邮箱：weijiayu@lxsec.com 行业表现对比图(近12个月) 资料来源：聚源 相关研究 《【联讯证券石化事件点评】<加快推进天然气利用的意见>出台，“煤改气”、交通用气获推动》2017-07-05 《【联讯证券石化事件点评】国务院印发油气体制改革方案，关注市场化竞争受益标的》2017-05-22 《【联讯证券石化事件点评】可燃冰试采成功，推动能源革命的重要一步，“未来能源”潜力无限》2017-05-21  上半年板块行情回顾 2017年上半年，石油石化（中信）板块下跌4.19%，在29个一级行业中排名第18位，今年上半年石油石化板块同比回升，涨跌表现优于去年同期，但回升速度略逊于其他行业。年初至今，石油石化板块涨幅从优于大盘到落后于大盘，4月中旬后一直在5%左右的跌幅徘徊。我们监测的69只股票中，共有14只上涨，55只下跌。  原油：产量此消彼长，上半年油价震荡下行探底 美国原油库存下降，但仍在较高水平。美国商业原油库存年初以来先增后降，于3月达到高点5.38亿桶，后回落至6月的5.02亿桶，但此库存水平仍是5年历史高位。 美国产量和活跃钻机数都维持增长。原油产量从1月份的894.6万桶/天增至6月份的925万桶/天，其中页岩油产量由1月份的4.26百万桶/天增至5月份的4.53百万桶/天；而活跃钻机数由1月份的665部到6月的940部，环比增长41.35%。美国原油产量的持续增长抵消了部分欧佩克减产的效果，对油价上行形成较大压力。 OPEC减产协议执行率高，成员国减产力度分化。OPEC今年1月开始实行减产协议，成员国总体保持了很好的减产执行情况，半年在100%上下浮动，其中沙特最为坚决，减产执行率均高于120%。OPEC原油产量也因此自年初开始下降，但由于未执行减产协议的利比亚和尼日利亚产量的增加，欧佩克5月产量出现相对较大幅度的增加。 全球原油需求同比保持增长。2017年一季度全球原油需求量9540万桶/天，环比下降0.08%，主要原因是原油消费的季节性因素。从同比来看，原油需求保持增长，同比上升1.38%。德法意英欧洲四国的原油需求量半年内相对稳定。同期，中国石油进口量波动增长，目前每月进口量处于三年来的高位水平。美国石油消费量四年以来呈现上升态势，半年内在1900万桶/天的消费水平上波动。  预计下半年油价仍在40-60美元/桶区间内震荡，静待新供需平衡的形成 今年上半年，全球原油需求同比稳中有升，各主要国家需求稳定，中国石油进口量持续增加。在美国和欧洲经济复苏的大背景下，未来原油及石油产品需求维持稳定增长态势是大概率事件。围绕原油供求博弈的焦点主要集中在供给端，半年来OPEC减产执行率在100%上下浮动，但另一方面，未减产成员国产量增速加快，美国原油产量持续增长至阶段高点，较大程度抵消了OPEC减产国的努力，国际原油价格持续承压。但我们认为也不必悲观，页岩油的盈亏平衡点仍是油价的有力支撑。关注美国原油产量下降情况。 -3%3%8%14%20%16-0 716-1 017-0 117-0 417-0 7沪深300 石油化工 行业研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 29  石油化工品：涤纶产业链高景气、C3产业链盈利增速放缓 上半年，我们关注的石油石化产品中，除航空煤油外均呈现不同幅度的下跌。价差方面，石脑油产品价差除丙烯-石脑油价差意外，总体呈缩小趋势。丙烯酸-0.7*丙烯价差、丙烯-1.2*丙烷价差半年内有所扩大，但近期PDH的盈利空间扩张速度放缓。PTA-0.655*PX价差、涤纶POY-0.86*PTA-0.34*MEG价差今年来经历由缩小至扩大，处于两年来较高位置。  油气体制改革加速，看好开发、天然气、炼化板块 天然气：目前气价调整和管网建设同步推进，《加快推进天然气利用的意见》的正式出台明确了实施城镇燃气工程、天然气发电工程、工业燃料升级工程、交通燃料升级工程四项重点任务，指明了我国未来天然气利用的主要领域和方向。目前我国天然气在一次能源消费中的比重低，即使在2020年达到10%的比重，与世界平均水平25%仍有较大差距，而消费需求旺盛叠加转变能源结构的政策支持，未来发展空间巨大。 炼化一体化：我国已逐步放开炼油企业原油进口管理，已有24家企业通过检查评估开始使用原油。聚酯企业也逐步将业务延伸至炼油，实现炼化一体化。浙石化、恒力、盛虹、恒逸等项目，进一步提高聚酯产业集中度，增加PX行业与炼油行业的联系，使炼化行业的竞争进入一个新的阶段。 油气田开发：新疆试点持续推进。2015年新疆第一轮对外招标的6个油气区块有4个招标成功。今年启动的第二轮招标规模更大，有近30个油气区块，拟出让油气区块的矿权查重、优选工作已完成。招标结束后，将有效改善新疆整体勘探程度低、资源探明率低，油气储量和产量增速低速徘徊的状态。后续更多油气勘查区块的放开将进一步激活上游开采市场。  推荐投资标的 建议投资主线为盈利能力较强、行业景气度较高、业绩确定性强或估值安全的细分行业龙头。此外，油气体制改革加速，关注天然气全产业链、炼化一体化、油气田开发等板块的投资机会。建议关注中国石化、上海石化、荣盛石化、桐昆股份、中天能源、洲际油气等。  风险提示 国际油价大幅波动风险、行业产能过剩风险、地缘政治风险、油气体制改革进程不达预期风险 行业研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 29 目 录 一、上半年板块行情回顾 ...................................................................................................................................... 5 二、原油：产量此消彼长，上半年油价震荡下行探底 ............................................................................................ 7 （一）国际原油价格半年间震荡下行探底 ...................................................................................................... 7 （二）美国原油库存微幅回落，仍在历史高位运行 ........................................................................................ 7 （三）美国原油产量、钻机数增幅较大 .......................................................................................................... 8 （四）欧佩克减产协议执行率高 .................................................................................................................... 9 （五）全球原油需求同比保持增长 ............................................................................................................... 10 （六）预计下半年油价仍在40-60美元/桶的区间内震荡 ...............................................................................11 三、石油化工品：涤纶产业链高景气、C3产业链盈利增速放缓 .......................................................................... 12 四、油气体制改革加速，看好开发、天然气、炼油板块 ...................................................................................... 15 （一）天然气：改革向好，需求增长 ........................................................................................................... 19 1.价格调整、管网建设同步推进，四项重点任务明确.................................................................................. 19 2.天然气供需：供给稳定，需求有望增长 ................................................................................................... 19 （二）原油进口放开，关注炼化一体化企业 ................................................................................................. 22 1.原油进口资质向民营企业放开 ................................................................................................................. 22 2.聚酯工厂纵向拓展至炼油行业 ................................................................................................................. 23 （三）油气田开发：新疆试点进入第二轮招标 ............................................................................................. 25 五、推荐投资标的 .............................................................................................................................................. 26 六、风险提示 ..................................................................................................................................................... 27 图表目录 图表1： 中信一级行业涨跌 .......................