西南电子 晶合集成深度报告解读

00:00:06 下面开始播放，免责声明，本次电话会议服务于西南研究所白名单客户，不构成投资建议。本公司不对投资者使用本次会议内容所导致的投资损失承担任何责任。专家发言内容仅代表专家个人观点，不代表本公司观点。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式复制、刊载、转载、转发、引用本次会议内容，否则，由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担，本公司保留追究其法律责任的权利。 00:00:40 大家好，欢迎参加西南电子电话会议，目前所有参会者正处于静音状态，下面有请主讲老师讲话，谢谢。 00:00:48 呃，各位啊投资人大家晚上好啊，我是西南证券的电子首席分析师啊胡杨啊，那今天晚上也是感谢大家，呃，抽出时间来接听我们电话会议啊。呃，今天呢主要是呃对。 00:01:03 呃推进啊，我们推荐比较多的呃这么一家公司，呃嗯金科集成做呃线上的这么一个推荐和解读，呃我们应该也是在呃应该是6月份啊6月份发了公司的深度报告，呃表明了我们看好的这么一个观点。那这个电话会议呢，我可能会相对啊花十几分钟的时间来再。再次这个阐述公司的成长逻辑。 00:01:27 呃然后嗯那个这个公司呢，呃应该说过去啊今年在呃市场上的科创板的股价表现呢，还是呃相对来说比较优秀啊，呃不光是今年跟随半导体的这一波行情啊有了一个比较好的啊，今年从包括年初也好啊，从五六月份以来的这么一个涨幅。第二个呢就是公司新的这个。 00:01:54成长逻辑啊也在呃最近这段时间啊，被嗯个市场呢开始慢慢的啊有所关注和发掘啊。 00:02:01 那包括公司也在应该说是两呃应该是3天以前吧啊，3个交易日以前登陆了呃香港的呃证券市场啊也发发行的港股，那也成为第三家嗯应该是A+H呃同时上市的发布厂啊。那也是呃，应该说对两地的那个资金和投资人，有了一个更深的一个一个呃一个一个一个吸呃一个吸吸引吸引力啊。 00:02:32 那就我们层面来看呢啊我们觉得公司也在往呃国际化啊，因为全球呃对标的这么一个资产啊，也增加了一个能为投资人增加了这么这么一个选择啊。呃，所以呃，我们在这个位置上呢，啊，整体我们先说一下我们的观点是坚定看好公司的投资价值，嗯，而且呢，我们呃深度报告里面。 00:02:55 也好，包括今天会议也好啊，我们应该说呃不管是公司的呃短期的边界还是呃中长期的成长空间，还有公司现在所在赛道的这么一个啊，应该说是呃成长逻辑啊，这几个方面呢我们都比较看好啊。 00:03:09 那首先我想从先从几个方面嗯，是来看公司现在大概是一个什么样的公司啊。 00:03:16 首先呢，公司是一家以成熟制成。为主的呃一个一个发布厂，也就是晶圆代工厂。那我们知道晶源代工啊这个模式呢其实它周期性比较强，周期性比较强，跟随着半导体的周期性会呈现比较明显的淡旺季的特点啊。那呃在应该说景气度需求不好的时候，嗯晶源代工的呃加动率会非常影响公司当期的嗯利润表现。你比如说。如果啊不好的话啊，那你公司的这种啊毛利率啊，包括啊净利率的表现都会在财务上啊嗯拖累得比较严重。而且晶圆厂往往是一个呃逆周期扩张的一个一个产业规律啊， 00:04:00 所以呃公司的这种啊不光是公司啊，包括行业的这种啊资本开支，呃对于嗯当期的这个折旧啊的一些影响其实还是比较明显的。 00:04:12 所以现在跟我们说整个金源加工行业处在一个什么阶段呢？处在一个还在往上走啊，而并且还没有呃达到最好的一个一个节点的啊这么一个阶段，所以金科集成呢它也不例外啊， 00:04:27 实际上我们跟踪下来呢公司从。从这个呃去年啊可能三四季度开始，公司的产能利用率啊就已经完成买销了啊。那根据我们近期调研的情况来看呢，公司最近这两三个月的啊基本上都是保持非常呃。这个饱满的每个月的这个图片量大概16万七片，十六七万片的这么一个水平啊。产能利用率呢啊就是理论测算的话啊，应该是啊，其实已经超过了百分之百啊，超过百分之百的产能利用率。所以呢，这么一个非常好的啊，科学的客户的供需结构嗯已经啊反映到价价格上啊， 00:05:06 我们可以看到一季度的时候，公司发布了一个针对呃几乎全线产品的涨价函啊，涨价函这个应该是在一季度吧啊，我印象里已经落地了。二季度呢，公司虽然没有发嗯另一次的这种呃全产品线的涨价函，但是也对里面的低毛利产品啊进行了价格上调。 00:05:25 并且呢在这种背景下，那我们也可以想象啊，就是呃产品结构如果说呃这个一直在往上走的话啊，那需求也比较紧张的话，那我的这个呃，其实通过调产品结构也可以实现嗯这种毛利率和净利率的提升啊。因为呃毛利差的单子我可能不接了啊，或者说如果你接受我这个对针针对低毛利产品的这种提价，那我们可以继续继续给客户做，否则的话啊，这部分客户啊这部分订单可能就会被高毛利的这种产品啊来挤占啊。 00:06:01 所以二季度呢啊我们认为啊公司会继续呈现一个嗯边界上来说啊，就往往上走的一个呃财务表现，也就是说毛利率和净利率啊，我们觉得相对一季度的基础上啊，通过我们的这个产业跟踪会有一个比较大的一个一个改善的程度啊。 00:06:19 所以呃呃这是二季度的一个情况。那么三季度到四季度呢，我们认为啊，特别是能够看到的三季度啊，因为现在已经看得到。三季度的呃情况的话啊，公司的毛利率啊，应该说啊，根据管理层的这么一个表态，会继续在二季度基础上啊就往上走，达到一个相对理想的一个水平，所以在今年的这一个季度，公司很有可能是逐渐往上的一个呃盈利能力的改善。 00:06:47 呃那么包括港股上市之后呢，啊一些前期的发行费用啊等等啊，因为前置的原因啊，所以在二三四季度啊，应该说这方面的拖累呢也啊开始慢慢地啊减弱啊慢慢减弱。 00:07:01 那么公司呃这个整体的那个业务布局啊，呃可能市场上认为公司的标签或者主要的产品呢，呃是d d IIC,也就是驱动显示驱动的这个电路啊。那除了这个以外呢，公司还有一些像CS也就是呃视觉传感器的呃摄像头的这些芯片啊啊，包括一些其他的MCU u啊，包括电源管理芯片等等，这些都是公司的主要的呃晶源代工的一个一个产品线。也就是说公司现在也已经完成了多个平台啊， 00:07:37 我刚刚说的。呃，三四个平台产品的一个能力的开发，我们已经批量地给客户啊，包括客户做啊产业配套。那么DDIC呢啊，根据我们跟踪下来可能还要占到公司相当大的一部分营收占比啊，可能接近一半左右。剩下呢可能是CS啊，那再往后呢，可能就是呃电源管理啊MCU u啊啊包括一些其他的驱动类啊，这些构成了目前公司的主要的呃产品结构。 00:08:05 那呃DDIC呢，虽然呃包括今年啊我们就个很多这个赛道的公司，我们看也有一些变化啊，比如说这个赛道的设计公司，像天德裕啊集创北方啊啊新蔷威啊等等等等。嗯我们可以看到这里面部分的设计公司，也就是呃实际上是金科集成的客户发布了。涨价函啊，那包括分测的这些公司，那DDIC的分测公司包括像集中科技啊啊汇成股份啊啊，包括一些其他的啊，都有相关的这个分投公司，他们的啊这个嗯。呃，产品也在今年可能陆陆续续完成了提价，也就是说，虽然DDSC在下一个窗口有很多是来自于手机、平板、笔记本等消费电子的场景，但是呃这些。呃， 00:08:55 产品线在今年也都在不同的环节，从设计到代工到封测完成了提价的过程啊。那这个其实符合我们之前20~21年那波半导体周期的， 00:09:07 呃产业观察下来的规律，就是说越是呃可能传统一点的，越是可能呃印象里面相对低端的啊，这种所谓的DDRC的，那它其实是。涨价涨的这个呃空间啊和幅度啊，其实不比那些 呃相对高端的相对先进的要要差啊，这些反而可能是景气度演绎的一个呃一个嗯比较极致的方向啊。当然这个过程呢其实才刚刚开始啊，公司应该说呃这部分的产品啊就是呃在整个行业里面，它就是呃随行就市进行了价格的调整。 00:09:42 那么CS呢，它其实也有一些蛮不错的客户啊，今年呢其实从这块的结构上来看也有提升，比如说嗯大项面的像11111In以上的这些，在部分客户的啊这个呃高端旗舰机里面啊，它的这个呃一些重点的。CS的大客户啊，你比如说我们产业聊下来像斯特威这种啊，今年其实预期的阿尔法成长还是挺快的啊，成长还是挺快，那这个它最后背后的这个CS代工的需求在今年也会往上走啊，至少是一个结构性的往上走。 00:10:19 那么电源管理芯片呢。我们知道今年炒得比较火的比较火的电源管理芯片的细分是drmos啊dmos，主要是配合AI服务器的呃GPU和CPU相关的这个呃供电的电路啊来做配合，所以这个作为呃电源管理芯片的其中紧急度最高的方向啊。 00:10:41 今年从行业来看也在面临着缺后涨价的啊这么一个呃背景， 00:10:45 所以呃公司在dmos这块平台代工上呢，也已经签订了一些呃大客户非常核心的客户啊。这里面有一些也是呃应该说呃这个这个这个行业里面非常知名的，在做国产替代快速升级的这么一些大客户啊。呃具体呢我就不说是是是哪些家，而且这个合作呢从今年才刚刚开始，明年的量后年的量啊，一直到29年的量，那公司这边表态下来呢，都会有一个快速提升的啊这么一个机会，明年的机会啊，明年的量就会在今年刚刚开始的基础。上可能会有啊超过一倍的提升啊，那么后面啊肯定可以展望的空间会更大一些，会更大一些。 00:11:30 而且Dmos这个产品呢主要是采用90nm的这个BCD工艺，那这个刚好刚刚好好， 00:11:38 是公司在呃，应该说呃，8寸到12寸这么一个升级过程中的呃一个核心的嗯工艺节点。所以公司做dmos其实天然是有优势的，那除了嗯大客户头部的呃一些以外啊一些其他的小的客户呢，但凡是有啊这个DMS开发计划的啊有有一些啊应该说不止一家吧，好几家啊 都在跟啊金河这边去进行对接和接触啊。所以金河的这个逻辑代啊，这个这个模拟芯片dmos代工的这个能力呢，其实已经啊啊，应该说呃受到了。呃客户的一些初步的认可啊，呃那么还有呢，就是因为呃光这块其实在嗯就是AI的细分，特别是通信连接这块的体量地位是非常重要的。 00:12:31 那么硅光平台呢，啊应该说公司很早就已经有相关的呃这种代工的能力啊。代工的能力呃应该说嗯，这个嗯工艺呢核心的能力就是28nm的锗硅工艺啊这规工艺呃，那金河的内部的研发团队评估下来呢啊，其实这部分他们其实是可以做的啊。无非就是呃能够看得到客户的需求呃客户愿意啊，应该说在结合这个平台上。完成嗯这个重点产品的一个开发到量产啊，那么现在呢，应该说这个过程已经完成了。 00:13:09 公司也有一些类似于当时啊，应该说呃如果说公司第一个平台是d d IIC的话，第二个平台是CS，CS当时公司是配合啊某些大客户完成了平台和工艺的开发。那么硅光这个平台呢，应该说也是要配合相关的大客户完成这么一个过程啊。现在呢其实已经跟战略客户已经在深入合作和绑定了啊，所以这部分硅光赛道的市场空间呢，呃我们也是觉得呃还是比较大，而且比较适合公司去做啊，比较适合去公司去做，呃，那么这是第3款啊。 00:13:45 那么还有一块啊，应该说市场关注度呃呃比较高的啊，比较高的就是存储啊，那嗯一些明面上的可以看得到的点呢，就是公司是在合肥，而且公司也是啊这个合肥国资嗯控股的一个一个一个金源的平台啊。 00:14:06 那么合肥本地呢啊最为重要的产业啊，除了之前的啊光电之前的锂电，那么现在呢，可能更重要的就是啊嗯存储存储相关的这个呃一个。 00:14:21 产业重镇吧啊，那么存储啊本地的嗯DRM的平台啊大客户呢， 00:14:28 应该说呃其实是有一些本地配合的，呃晶圆的呃或者是逻辑晶圆的一个呃一个需求啊，也有有有有这么一个需求。呃那么这里面可能各位去看一下存储器的呃这个这个这个这个结 构哈，啊就是说嗯存储它是有C啊有这种呃存储。嗯，这个这个电路的这么一个呃结构啊，那么但是这里面啊，每一应该说每一片哈嗯，都需要呃有一些逻辑电路来提供呃功能性的这种知识。你比如说啊包括不限于像呃那个嗯功率电路啊，像接地啊信号校准等等等等啊，所以呃在逻辑的这些单