煤炭板块观点
- 煤炭板块具有强安全边际和一定赔率，交易核心在于确定性。
- 安全边际体现在：1）印尼减产影响持续，海外供给难放量；2）522事故影响未完全消化，安监减产持续；3）美伊冲突油煤共振行情已结束，盘面未反映全球能源价格中枢抬升。
- 现货价格已下跌，但安全边际确定，预计后续将震荡向上，关注沿海八省日耗攀升和华南电厂补库博弈。
- 二季度业绩超预期，三四季度景气度持续，板块估值偏低。
焦煤行业深度报告
海外焦煤资源
- 全球焦煤资源1/2分布在亚洲，1/4分布在北美洲，其余分布在世界各地。
- 主要储量国家：中国、蒙古（露天为主）、印度（储量少）、美国和加拿大（露天为主，加拿大品质更高）、俄罗斯、澳大利亚（品质高，露天为主）。
- 全球焦煤贸易主要出口国：澳大利亚（42%）、蒙古（0.55亿吨）、俄罗斯（0.49亿吨）、美国（0.52亿吨）、加拿大（0.27亿吨），占全球92%。
- 不同国家焦煤特点：蒙古（低硫低灰，强度低，配焦煤）、俄罗斯（低硫低灰，配焦煤）、澳大利亚（品质高，稳定，价格高）、加拿大（品质高，强度好，体量小）、美国（不能作主焦煤）、印尼（配焦煤）。
- 进口情况：2022年前澳煤为主，2022年后蒙古煤成为第一大进口国（占比40%以上），俄罗斯为第二大进口国（20%以上），蒙古煤性价比高。
全球焦煤供给趋势
- 国际资本开支偏少，炼焦煤更受偏好。
- 在建焦煤项目有限，投产时间不确定，发达国家环保和成本要求高，审批流程长。
- 蒙古：现有矿井增产，铁路投运后出口量提升空间大。
- 澳洲：特许权使用费增加，天气影响，合规性要求高，增产不确定性大。
- 蒙古：产量增长主要看中国需求。
- 其他国家：俄罗斯受限于基础设施，美国转向印度等新兴市场，加拿大新增产能少。
- 未来增量主要来自印度等新兴市场，主要进口国需求下降。
中国焦煤供给趋势
- 资源和产量50%在山西，其他省份占比10%以内。
- 焦炼焦原煤产量增长，但焦精煤产量下降，洗出率下降。
- 储量可采年限约53年，主力矿井可采年限50年以上，部分矿井枯竭。
- 未来焦煤产能增长有限，4000万吨出头。
- 522事故后安监趋严，预计供给短缺在需求旺季凸显。
焦煤需求侧趋势
- 铁水产量总体稳定，长流程炼钢成本优势明显（废钢回收流程不完善，废钢价格高）。
- 社会库存低位，下游低库存策略，需求脉冲时价格弹性大。
- 钢材需求总体稳定，长流程成本优势明显。
- 未来钢铁行业煤炭消费需求小幅下降，降幅不大。
供需平衡
- 供给：山西焦煤产量下滑，新疆可能增长，其他省份下降，进口蒙古增长。
- 需求：总体稳定。
- 预计出现较小供给缺口。
典型企业分析
- 吨煤成本差异主要在于赋存条件，山西地区成本优势明显，成本刚性需求增长。
- 吨毛利：库存条件好、靠近消费地企业优势明显。
- 焦煤指数复盘：经历多轮上涨下跌，受宏观经济、政策、供需等因素影响。
- 山西焦煤股价复盘：周期性行情，跟随行业趋势，估值随业绩和煤价变化。
- MMC（蒙古国）成本很低，吨煤成本约400元人民币，随煤价波动。
标的推荐
- 推荐：山西焦煤、淮北矿业、潞安环能。
- 关注：恒源煤电。
- 业绩弹性测算：假设26年港口煤价1500元/吨，业绩同比增100元/吨，六安35亿，淮北33亿，山西焦煤24亿，平煤15亿。
- 估值测算：港口煤价2000元/吨，六安6倍，淮北7倍，山焦煤6倍，平煤5倍；2500元/吨，均低于5倍。
