申万宏源煤炭 焦煤行业深度报告解读

00:00:01 大家好，欢迎参加申万宏源煤炭焦煤行业深度报告解读。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，请参会人员务必注意，本次电话会议交流内容仅限参会人员内部参考，任何机构或个人不得以任何形式对电话会议任何内容进行泄露或外发。请勿以任何方式索要、泄露、散布、转发电话会议纪要。任何泄露电话会议纪要等信息的行为均为侵权行为，申万宏源研究保留追究泄露转发者法律责任的权利。 00:00:42 哎，各位投资者朋友大家晚上好，我是那个申万煤炭团队的尹天鹏啊。今天晚上由我和这个我们组的施佳宇老师跟各位汇报一下，呃， 00:00:51 煤炭板块整体的一个观点，和我们新发的这个焦煤行业的一个深度报告吧。 00:00:56 啊，近期呢，其实我们是召开上一场电话会呢，是我们前几天在这个这一轮煤炭的最低点的时候，当时是讲这个煤炭的中期策略关于下半年的观点，就是我们讲的是这个主动力煤炭安全溢价，主焦煤炭稀缺性的重估。然后呢，所以呢，这一次的我们讲的这个焦煤行业的专题深度，也是结合着我们对于焦煤行业下半年的一个投资策略，就是主焦煤的稀缺性重估来发的一个深度报告，就是印制主焦煤供需缺口的边际走扩和价值的重估啊。这是中长期的一个投资机会。短期呢可能是震荡向上的，中长期呢是有价值重估的。 00:01:32 就不同的煤种大家肯定要去研究一下，所谓的这个硬质主胶煤跟我们的普通的1/3胶瘦煤、肥煤，还有这些动力煤，它是有质的不同。 00:01:43 然后呢，首先呢，我们第一块儿呢，在这个报告的汇报之前呢，呃先由我跟各位投资者朋友汇报一下我们整个煤炭板块的一个观点吧。 00:01:50 就整体来看呢，一句话呢，我觉得这个地方呢是呃有一有非常强的安全边界，同时呢带有一定的赔率啊。当然呢，我们这个板块呢，因为你有一个就说是呃政策到了一定的煤价的时候呢，他可能会有出手去做一定的干预，所以呢肯定不像科技成长啊翻倍的这样的空间。 00:02:10 但是我们这个板块呢，我觉得交易呢可能更多的时候就是一个确定性。所以第一个呢，我觉得上来就是这个位置，我们煤炭板块呢是有很强的一个确定性和安居边际，在这个点就接下来呢，你可能很难看到利空，那更多的是利好，不管是业绩还是现货的价格，还是事件的催化和驱动催化剂等等，所以说呢。 00:02:32 呃，咱们看一下就是为啥这个地方有安全边际呢？咱们可以复盘一下煤炭指数。 00:02:36 煤炭指数呢，就是如果大家有印象的话，这一轮的煤炭指数第一根大阳线是2月4号涨了8cm。当时为什么涨呢？就是2月3号晚上印尼呢讲了这个RKB的减产的这个新闻出来，2月4号直接煤炭大涨了8cm，整个板块好多涨停啊，接下来呢就开启了第一轮煤炭的上涨。 00:02:55 今年呢，然后呢到了这个2月底3月份又去开始讲这个油煤共振，所以整个板块指数呢还是在不断的创新高。但是呢，个股有一定的分化，就是带煤化工的标的呢在那一轮里面是跑赢了整个普通的煤炭指数。然后呢，后来呢，因为伴随着整个俄乌冲就美伊冲突的一些停战的预期呢，就反复在震荡波动，叠加在春节以后呢，其实是传统的整个用煤的一个淡季，所以整个指数层面呢是一个箱体震荡的行情。然后呢，到了今年的5月22以后呢，其实整体当时受安监事故的影响呢，整个指数创了一个新高。创了新高以后呢，后来呢， 00:03:29 因为整个下游的需求呢，今年整个降水呢比较多。多啊，整个沿海八省我们看到日耗呢一直以来是不瘟不火，其实不太行的一个节奏，所以呢，导致现货价呢到一定的时候呢，港口有点累库，然后下游补库呢又没有这个诉求，日耗又没有拉起来。 00:03:45 紧接着呃宏观的一些政策出台了以后呢，对整个盘面的一些景气度和预期有一定的影响，所以现货价格从八百六七的一个水平，一路下探到了八百八百块钱现在这个水平。所以呢，这一次的一个下探的话，基本上我们讲是跌完了三重事件催化，第一个把这个522事故影响跌完了。 00:04:07 但是522事故呢，实际主产区的影响呢还是持续在演绎，因为以后呢，就是你像这个山西、陕西、内蒙、新疆四个主产区现在安监督导的这个整个的一个减产呢还是存在的，所以说呢522这个事儿呢，在我们现在的盘面里面是没有真实反应的。第二个预期就是这个美伊美伊冲突的油煤共振那一波行情呢，也已经跌没了，所以说呢近期。 00:04:33 我们看霍尔木兹海峡封锁以后呢，整个全球的能源价格又成一个震荡上行的一个过程。当然我们不去博弈这个事件的一个长期的时间的一个节点，但是从现在盘面来讲，我们现在的这个股票定价是没有反映这个美伊冲突的，对我们全球能源价格中枢的一个抬升的，这是第二个安全面积， 00:04:50 第三个安全边积印尼的一个减产。印尼一个减产呢，因为咱们知道去年印尼实际的产量在8亿吨出头，今年呢，不管他年初按照6.5还是按照现在预期的7~7.5这个区间来看，整体趋势上它都是有一定的减产的。 00:05:04 所以说印尼减产了，到了下半年整个用煤的旺季，我们认为整体的这个。 00:05:10 对于我们国家整个的一个海外的一个供给，其实整体呢属于一个很难放量的一个节奏。虽然我们看到海关的数据呢，其实这两天出来6月份的量的确比较多，因为国内这块主产区的减产以后呢，海外有一定补量。但是全年的维度来看，只要印尼减产，对我们的整个动力煤呢，我觉得这一块儿的一个量还是会有一定进口层面的一个影响，所以这个预期呢，在当下的盘面里面也是没有去定价的。 00:05:34 所以综合来看，我觉得这3个因素呢，呃其实不断的在震荡波动，对我们的产量的预期没有在淡季里边没有打进去以后呢，现阶段我觉得它是接下来可能持续的会去影响我们现货的价格。 00:05:46 从现货价格的走势来看呢，就从800块钱这两天其实有已经有一定的抬头，坑口呢其实有个15~20块钱的一个涨幅，涨得多的。但是港口呢，涨得相对比较温和啊。贸易商的报价的一个中枢区间呢，最终反映到指数的盘面呢，大概就涨了个两三块钱这样的水平，但是呢，你按照这一轮的涨幅呢，我个人判断第一丢波，我们起码可以期待个二三十块钱的一个涨幅，看到八百三十几块钱。 00:06:10 又回归到我们的一个华南电厂的一个补库的一个博弈点，所以到那个点位我们再去观察，观察的核心指标是啥？我们现在还是不看海外能源的价格，我觉得核心指标还是要看沿海八省的一个日耗的一个攀升的水平。因为我们的动态的可用天数呢，它是一个动态的一个过程，我们要去监测的，你现在看到它可能在20天左右，如果我们日耗拉起来，可能它就到一个刚性的安全库存必须要补库的一个核心的一个节点。所以现在的库存呢不算高也不算低，处于一个正常的一个水平啊。 00:06:39 环渤海的港口库存呢，现在有一点儿开始去库，一定程度上呢，跟整个的一个调入量大秦这一段时间的发送量呢有一定的压力，有一定的影响。调入量整体不及预期，但这两天其实开始慢慢地在修复了调入。但下游的需求呢其实也是在一个改善的一个过程，毕竟我们看到整个的一个气温的攀升，对于整个用电量的一个拉动还是有不错的一个效果啊。 00:07:01 当然呢，近期呢就说是华南那边呢，可能水电啊各方面的新能源，可能整体呢也是在一个环比还不错的一个趋势下，但是往后看日耗拉响。以后呢，每年到传统的旺季其实火电都不差啊，就是有分歧的可能到了今年的每年的年末冬季的话，可能要观察，但夏季呢，一般来说还整个火电的日耗呢其实都不错。 00:07:20 这两年所以趋势上来看，这个位置呢，我觉得安全边际肯定是相对来说比较确定的。 00:07:26 然后呢，从这个基本面的角度是这样子，从这个其他的可能影响我们交易的层面呢，可能还要看一下市场的一个风格啊，还有科技成长整个的一个拉伸的一个趋势性的一个呃空间和确定性啊，包括资金抱团的一个趋势。但是呃我个人认为这一轮的行情呢，它从今天的盘面的走势来讲，基本上在科技成长反弹的这个下半天的一个不错的一个行情里面，整个煤炭板块还是有一个比较稳健的。表示午盘后先是有一个下探，紧接着呢还是拉起来了。所以我觉得基本面的定价在我们这一轮的反弹的行情里面，可能还是一个非常核心的一个指标。 00:08:02 风格的话，可能短期内不是我们要去担心的一个数字。 00:08:05 交易的时间节点呢，我觉得第一轮我们先要看到现货价，最起码交易到830多块钱，可能到时候要观察下一轮日好，在此之前呢，其实整个盘面指数，我觉得都没有大的这个现货价格形成一个盘面的滞涨的一个风险啊。从整个现阶段定定价的话，我觉得你从今我们看到近期有几家公司也发了业绩快报吧，陕煤啊兖矿啊，神华呀，就大家关注的一些比较重要的一些核心标的， 00:08:30 其实整体的二季度呢，业绩客观地说其实是略超过预期的啊。二季度的单季度的业绩其实表现是非常不错的，所以说呢整个看下来呢，我觉得往三四季度看，它整体的这个景气度应该还是持续能去演绎的。当前我们板块的估值呢，其实也就是个10倍出头这样的水平，甚至有些标的呢还在10倍左右，所以呢，安全边际还有这个估值中枢呢我觉得。 00:08:53 还是在一个相对来说中枢偏低的一个水平吧。好的，以上就是我的一个观点的一个汇报。下面把时间交给我们组的石佳宇老师，由佳瑜跟各位投资者汇报一下我们新的这个焦煤行业的深度报告。好，谢谢大家。嗯，好，我给大家汇报一下，就是我们前不久刚刚发布的这个焦煤行业的一个深度报告。 00:09:17 呃从总的观点来说的话呢，一个就是供给这一端整体是偏紧的，就是我们现在总体的供给来说的话呢，还是以国内为主，然后进口的话呢，大概占到15%左右的一个水平。那么国内的话呢，呃呃受到这个资本开支，前些年资本开支下降，以及整个山西地区就是受到5月22号特大这个煤炭事故之后，这个安监的影响，那么预计未来就是尤其焦煤这一块的供给是收缩的是会很明显的。 00:09:48 呃然后海外的进口这一块呢，可能除了蒙古主流的这个呃这个国家也没有大的一个资本开支，包括主流的煤企也没有资本开支。所以我们预期就是供给这一块没有太大的一个呃增长，然后需求这一块呢，还是就是从总的铁水产量来说没有太大的一个下降的一个预期啊，所以我们预期就是需求端还是具有韧性，呃然后从投资标。 00:10:17 的来说的话呢，呃，主要还是推荐就是山西焦煤、淮北矿业、潞安环能，以及建议关注恒源煤电等。 00:10:27 报告第一部分呃，主要是介绍海外这个焦煤资源的分布供给以及需求的一个趋势。那么从这个焦煤资源在全球的分布来说呢，嗯就是呃总的来说1/2分布在亚洲，然后1/4分布在北美洲，其余呢是呃1/4呢是分布在世界各地。 00:10:45 然后主要的焦煤储量比较大的国家呢，就是包括中国呃蒙古，蒙古以露天矿为主，然后印度呃但是印度的焦煤储量是比较小少的。然后美国和加拿大也是有一些焦煤资源，然后也是以露天矿为主，然后其中加拿大可能呃主焦煤的这个品质会更高一些。然后俄罗斯也是焦煤储量是比较大，但它也是基础设施建设的一个偏不足，然后澳大利亚是主焦煤品质比较高，露天矿呃为主， 00:11:15 然后从呃根据这个国际能源署IEA的一个数据来看的话呢，就国际的炼焦煤的一个贸易来说呃。呃，主要的一个出口国呃呃是这个澳大利亚呢，一年的出口量是在1.54亿吨，占到全球这个焦煤贸易量的42%。然后接下来是蒙古的这个0.55亿吨，俄罗斯的0.49亿吨和呃美国的0.52亿吨，加拿大0.27亿吨，以上五国占起来比占比是高达92%。 00:11:50 好，这一页是简单讲一下配焦煤的工艺。其实也是因为这几年就是焦煤下游行业的一些，就是降本的一些就是需求吧。所以整个焦煤行业也是就是呃，其实各家也在努力地尝试去通过增加一些这个呃，就是相对性价比比较高的一些配加配胶美的一个比例，然后来就是整体的一个降本。 00:12:19 那么就是这个就涉及到我们说的就呃不同的这个呃焦煤生产国，他们的一些焦煤品质的一些特点。那么呃其实就是大家应该也相对呃比较熟悉的，