煤炭开采行业深度报告：印度能源经济形势及煤炭供需展望

印度能源经济形势及煤炭供需展望 —行业深度报告 2022年11月1日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 行业深度 煤炭开采 投资评级 看好 上次评级 看好 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮 箱：zuoqianming@cindasc.com 李春驰 能源行业分析师 执业编号：S1500522070001 联系电话：010-83326723 邮 箱：lichunchi@cindasc.com 印度能源经济形势及煤炭供需展望 2022年11月1日 本期内容提要:  以煤炭为主体能源是印度等后发国家的必然选择。对于印度、东南亚各国等后发国家而言，工业、制造业体系的建设与发展，离不开大量的化石燃料作为其基石与运转的血液。资源禀赋上，印度的煤炭资源 储量超过1000亿吨；价格上，煤炭是“穷人”的能源，煤炭拥有目前三大化石能源中最低廉的比热价格；从下游来看，煤炭可以作为一次能源直接供热，也可以转换为电力进行输配储存，还可以作钢铁、化工行业的重要原料。  长期来看，经济的快速增长将推动印度煤炭需求快速上行。国民储蓄与投资的健康发展，国际直接投资的大量涌入，年轻的年龄结构和低抚养比，推动印度经济持续高速增长。制造业、服务业的发展催生了庞大的用能用电需求。随着印度城乡电气化水平的提升，居民生活用电需求正高速增长。由于印度燃煤发电电量占比超过72%，上述电力需求的增长进一步推动了煤炭需求的增长。除动力煤以外，印度钢铁行业的巨大成长潜力同样为炼焦煤的当下与远期需求打开广阔空间。  中期来看，反复出现的电力危机，将推动印度煤电装机建设，对煤炭需求形成有力支撑。回顾2021年10月份与2022年4月份的两次印度全国性电力短缺，前者的主因为季风气候导致的煤炭运输受阻、电厂存煤严重不足，而后者由电煤短缺与火电装机不足共同导致。在2017年以后，与我国类似，印度煤电等支撑性电源装机增速迅速下降，新增装机以风电、光伏为主。而支撑性电源建设的滞后加剧了印度电力危机的烈度与广度。针对此，印度当局在《国家电力规划》中，明确到2032财年，将在当前基础上新增42.58-53.58GW煤电装机，以满足快速增长的能源电力需求。这些新增煤电装机将对印度电煤需求起到有力支撑作用。  产量增长受制约和煤种劣势，有望增大印度煤炭进口需求。从煤炭整体生产来看，煤炭工业和基础设施（特别是道路设施）建设的落后成为制约印度煤炭增产的主要因素，其他的偶发因素也对印度煤炭增产造成不利影响。炼焦煤方面，印度炼焦煤资源相对短缺，且由于印度炼焦煤高灰特性，本土炼焦煤掺混比例难以高过35%，否则焦炭产品强度将会大大受损。这使得印度不得不对外大量进口低灰炼焦煤进行掺配，来满足自身的焦炭和钢铁生产需求。  在中性假设下，到2030FY，印度煤炭进口需求将达到3.13亿吨。到2030FY，在乐观、中性与悲观假设下的自产煤炭供给分别为14.85亿吨、12.19亿吨和10.45亿吨；在乐观、中性与悲观假设下的煤炭需求分别为16.04亿吨、15.32亿吨和14.50亿吨 。在供给悲观-需求乐观搭配情形下即为进口需求上界，供给乐观-需求悲观搭配情形下即为进口需求下界，供给中性-需求中性搭配情形下为进口需求中枢。由此可得煤炭进口需求上界为5.58亿吨，下界为-3500万吨，中枢为3.13亿吨。考虑到印度经济强劲的增长潜力与印度本土煤炭增产的客观阻碍，我们认为进口需求下界出现概率很低，印度煤炭进口需求从2021年的2.2亿吨持续增长至3亿吨以上为大概率事件。  分煤种看，到2030FY，印度电煤需求有望达到9.96亿吨，炼焦精煤需求有望达到1.36亿吨。中性假设下，印度新能源电量占比稳步提升，煤电电量占比维持在71.5%左右，对应电煤需求为9.96亿 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 吨，较2022FY增长56.11%。炼焦煤方面，假设2030FY印度钢铁产量达到1.54亿吨左右，则印度炼焦煤进口需求为1.02亿吨，较2022FY增长78.4%。即使在印度钢铁产量增长严重不及预期的情形下，我们预计到2030FY印度炼焦煤进口量仍将达到7270万吨，较2022FY增长27.2%。  行业评级与投资建议：我们认为，2030年前印度煤炭需求处在快速增长阶段，其国内煤炭供给也将快速增长但较难满足需求的增量，进口量趋于增长，将这增加本轮能源大通胀的韧性与持久性。需要看到印度、东南亚等后发国家和地区持续维持高位的煤炭进口需求，以及其未来巨大的煤炭进口增长空间，其将对国际煤炭进口需求与国际煤炭贸易价格形成有力支撑与托底。而相较于自产弹性更大的动力煤，建议重点关注印度需求刚性更强、本土替代更难，同时在全球来看资源更为特殊稀缺、开采难度更大的炼焦煤品种。  在能源大通胀逻辑下，把握高壁垒、高现金、高分红的优质煤炭企业，迎接煤炭板块一轮业绩与估值双升的历史性行情，建议继续关注煤炭的配置机遇。自下而上重点关注两条主线：一是内生外延增长空间大、资源禀赋优、公司治理优的兖矿能源、陕西煤业、广汇能源、中国神华、中煤能源、晋控煤业等；二是全球资源特殊稀缺、有成长空间的优质炼焦公司平煤股份、山西焦煤、淮北矿业、盘江股份等。  风险因素：印度宏观经济深度衰退；印度煤炭产量持续高速增长；印度煤电建设严重不及预期；印度钢铁行业发展严重受阻。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 一、印度能源经济概览 ...................................................................................................................... 6 1.1 高速增长中的全球第五大经济体 ........................................................................................ 6 1.2 静态视域：煤炭为主体能源，能源消费增长潜力巨大 ..................................................... 7 1.3动态视域：大体量与高增速，缔造能耗大国 ..................................................................... 8 二、动力煤短缺与电力短缺并至 ...................................................................................................... 11 2.1电力消费：总量增速显著，居民用电提升明显 ............................................................... 12 2.2印度电力建设：煤机为主体，近年装机增长不足 ........................................................... 13 2.3电荒与煤荒并至，印度陷入能源短缺困境 ....................................................................... 17 2.4印度能源政策：传统能源与新能源并重 ........................................................................... 20 2.5电力展望：煤电还是新能源？ ........................................................................................... 21 三、需求推动的焦煤消费大国......................................................................................................... 24 3.1焦煤消费：内生需求推动焦煤消费快速增长 ................................................................... 24 3.2钢铁消费：需求持续增长，发展前景广阔 ....................................................................... 24 3.3 钢铁产能与生产格局：全球第二大粗钢生产国，行业集中度逐步提升 ....................... 25 3.4印度焦煤需求展望：官方预计2030FY本土焦煤需求1.2-1.7亿吨 ............................... 25 四、印度煤炭供给 ............................................................................................................................ 27 4.1印度煤炭产量：资本开支推动煤炭产量持续上行 ........................................................... 28 4.2焦煤供给：资源禀赋不佳，高度依赖进口 ....................................................................... 29 五、印度煤炭供需展望 .................................................................................................................... 34 5.1煤炭综合及电煤供需展望 .................................................................................................. 34 5.2炼焦煤供需展望 .................................................................................................................. 37 投资建议 ............................................................................................................................................ 40 风险因素 ............................................................................................................................................ 42 表 目 录 表1：印度与全球各区域能源消费的年均复合增长率（CAGR