申万宏源交运 运货那些事第六期极兔深度解读本分为核兄弟为盟缔造海外市场物流帝国

00:00:00 大家好，欢迎参加申万宏源交运运货那些事第六期极兔深度解读本分为核，兄弟为盟，缔造海外市场物流帝国。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，请参会人员务必注意，本次电话会议交流内容仅限参会人员内部参考，任何机构或个人不得以任何形式对电话会议任何内容进行泄露或外发。请勿以任何方式索要、泄露、散布、转发电话会议纪要。任何泄露电话会议纪要等信息的行为均为侵权行为，申万宏源研究保留追究泄露、转发者法律责任的权利。 00:00:47 嗯，各位领导下午好，我是申万交运的范承轩啊。今天给大家讲一下我们发的这个最新的极兔的这个深度报告。那我们这次也是上调到了这个买入的评级，然后25年3月份其实我们是发了这个公司的首次覆盖啊，在之后的几个月其实是涨得比较多的。 00:01:06 那我们为什么现在啊继续发这个第二篇报告看好极兔？首先是因为现在看整个时间节点可能和之前那个节点差不多啊，之前啊也有这个外部因素的扰动。然后现在的话，印尼政府对这个TikTok有新一轮的审查，而且极兔的这个国内市场也有呃比较多的利空的影响。但我们认为，这个大概率不会对极兔自身的这个核心业务和竞争力，产生非常大的影响，而且盘面基本已经反映完了啊，估值接近一个底部的区间。 00:01:38 其次，呃，这个从业务端来看啊，市场啊认为目前后续这个东南亚增速可能会回落啊，算不出空间。间但我们认为虽然可能会回落，但可能会仍然会保持一个比较高的增速，而且其他市场的这个增速会比较高，比如说拉美、中东、非洲这些地区，以及公司新拓展的欧美等等区域，呃，都能够带来比较多的这个增量。 00:02:02 第三的话就是极兔凭借自身这个独特的企业文化壁垒，固定资产的先发优势以及在国内学 习到的经验，收集到人才在海外呃做了很多这个很多企业想做却做不了的事情，公司壁垒还是比较深的啊，非常难模仿。然后加盟企业其实出海是一件比较困难的事情啊，最近这个茉莉奶白也是一个很好的例子。 00:02:24 那第四从这个资金面的角度来看的话，前半年呃涨得比较多的这个板块有所回落，那资金也是明显流入低呃比较低位的这个港股的市场，那极兔作为这个新纳入恒生指数的权重也是有望受益的啊。 00:02:40 那我们接下来先去看一下这个第一部分啊，目前整个全球市场增长动能还是比较强劲的，呃，规模也是在稳定的增长过程当中。那各个地区的发展其实不太一样，像北美东亚等等地区，东电电商的这个渗透率还是一个比较高的水平，那像中东拉美非洲这些地区，嗯，电商渗透率还是比较低的，而且从。 00:03:02 这些地方的人口数量看呃拉美中东人口和东南亚可能是差不多的，但是人均包裹量啊还是和东南亚有着一个比较大的差距。那中国人均包裹量的话有100多件，东南亚是30多件，像拉美和中东都是10件以下。那我们认为这些地方随着这个中国跨境电商平台的这个出海，整体的这个电商渗透率后续有一个比较大的一个增长空间，然后东南亚作为整个。 00:03:29 全球新兴市场物流的第一块试验田的话，整个电商包裹量我们看虽然前几年增速还是比较快的，这个电商平台像shop啊T i k T o k、s h o p都是呃有着一个比较高的一个增速。那像呃shop2026年在一个比较大呃比较激烈的竞争当中，26Q1GMV还是有一个30%的一个增速，那公司预期这个Q2还是有25%以上的一个增速。整体的这个抽佣率呃也是在一个持续的上行过程中啊，包裹量以及收入也是在持续的增长。 00:04:01 那跨境电商平台这个TikTok Shop的呃发展势头也非常迅猛，在之前解决了一些当地政策上的限制之后啊，23年之后整体的规模呃增长比较快。那也是得益于整体的呃用户粘性会比较强，然后平台也是借助这些超额的流量成功地把用户吸引到了电商板块。 00:04:21 那我们从右边的图上也可以看出呃TikTok和shoppingee啊之间的对比，那整体用户在整个TikTok上也是花费的时间是比较多的。 00:04:31 那极兔这两年也是依靠这个TikTok打开比较多的增长空间。那我呃我们说呃为什么整个体的东南亚包裹量还有比较大的增长空间，主要是有两点的变化，第一个的话，就是我们认为东南亚整体的这个电商商品的价格还远远没有触底啊。第二的话，第2个的话就是在整体现在整个AI时代下啊，直播啊内容电商整体都是有一个快速迭代的过程，那在整体的快速迭代下，商家会更容易吸引到消费者。 00:05:00 那我们先来看第1点，呃东南亚电商价格其实。还远远没有触底，这是因为目前整体东南亚整体的这个电商的竞争，是高度依赖呃平台补贴的，而不是整体全链路的降本。 00:05:15 那我们呃参照中国电商行业的发展来看的话，不管是这个拼多多还是目前抖音电商件其实是低价件为主的，那这部分件量这两年这几年其实是提供了比较多的增量的，那行业增量啊，大多数也来自于此，那东南亚也是如此。目前几个平台的GMV啊增速还是比较高，单价也是比较高。那平台不可能一直依靠补贴去吸引啊消费者。那之后我们可能会看到整体的产业链的成本的优化，也能带来比较多的增量，呃，也能带来这个价格降低，以此来带动增量。 00:05:46 那目前价格高的主要原因就是shop的take rate比较高，那假设之后。整体take rate降低啊，商家的整个运营成本降低，那有可能会传导到这个消费端。 00:05:57 第2个的话就是呃内容电商呃内容商家的投入现在还是比较多的状态，那样AI也是能够帮助他们进行一定个的降本。第3个的话就是目前的快递费用还是比较高，那后续等这个快递基础设施建起来，那整体快递费用也是呃有能够得到一个优化的，那随着整体啊商品价格的降低，那消费者需求也是能够被创造出来的。大量的这个价格敏感型客户的需求会 得到满足。那下沉市场打开之后，后续的快递业务量增速仍然会维持一个呃相对来说比较高的一个水平。 00:06:30 然后第二个点，第二个点的话就是目前内容电商是东南亚比较重要组成部分，其实主要就是TikTok在做，然后25年整体是占到了32%。那像之前做内容电商的话，呃。商家倾向于啊用一段时间打造一个爆品来吸引消费者。那现在借助上AI的情况下，商家可以在短时间内生成比较多的内容，借助投流等等形式来覆盖到更多的消费者。那之前可能是在很多天打造一条呃这个短视频来呃投流，那现在他们可以在短时间内做到成百上千个视频，来覆盖到更多的消费者。那整体的效率也是在增加，可能会撬动更大的消费流量。 00:07:15 那我们看完这个东南亚，我们看一下这个拉美和中东的整体。那拉美和中东其实不仅是电商渗透率低，有比较大的增长空间啊，跨境电商平台也是在海外不停的卷。 00:07:27 那我们以Temu为例，Temu也是在整个全球的新兴市场呃开拓，然后不同的市场也是呃开拓了平台。那不仅是T，还有TikTok Shop也在这个加快他们这个拓展的步伐。那拉美整体的电商增速其实是还是比较高的，是高于全球平均的增速的。然后巴西和墨西哥啊是提供了比较多的增量，然后极兔在这两块市场也是开拓比较好。 00:07:51 那本土店呃，那那边的拉美的跨境电商平台呃，电商平台的话主要本土本土电商就是美客多在当地是一家独大的，但是整体的格局其实还是并没有稳定以及没有封闭的，那跨境电商平台像亚马逊、S h o p e e、T i k T o k、阿里都是有在里面嗯同时发力的。 00:08:10 然后中东啊情况还不太一样，其实中东人均GDP还是蛮高的，但是电商渗透率是比较低的，然后对于跨境电商的依赖度也是一个比较高的一个水平啊。 00:08:22 整体的地区的话，呃，主要集中在这个沙特、阿联酋以及土耳其。 00:08:28 那本土电商其实不算多，noon算做得比较好的一个。然后中国的跨境电商平台也是在同步的发力，像京东就是有在逐步的布局。那后续整体的跨境电商平台这一块市场还是蛮大的啊。后续我们也是认为整体的这个新兴电商市场的渗透率会持续增长啊。 00:08:49 呃，分为两端看，需求端就是随着整体的地域、地域人数商品品类等等多个维度的扩张，那消呃用户的消费习惯啊整随着整体的加深，那新兴市场后续的景气度也是有望提升的。供给端的话，上游电商平台的格局也是会影响到整体的电商呃业务量的，那我们以。 00:09:11 巴西为例，巴西地区刚刚也说了，其实是美克多啊一家独大的啊GMV也是一个快速增增长的一个情况，但是从流量端来看的话啊，随着这几年这个Shopee特木等等进入，那整体呃这些跨境电商平台的流量增长也是非常快的。那上游电商平台这个格局越来越呃竞争越来越激烈的情况下，呃价格呃补贴肯定是越来越多的，那价格也是越来越低的，那肯定是有利于这个下游啊快递行业的发展。 00:09:39 那我们也测算了一下，到这个15年后，也就是40年整体海外市场的业务量，那我们认为可能会达到这个1400多亿件，相比25年有一个超过一个15倍的一个增长。那对于快递的快递企业来说，其实还是有一个比较大的增长空间的，因此我们认为极兔在未来随着这个全球快递市场快速增长的情况下，公司也是有望受益的。 00:10:04 那第二部分我们来讲一下，为什么这个极兔能在海外做成功最后一公里业务，而其他公司不行。那我们认为呃极兔也是通过三个方面来呃铸造自己的核心壁垒吧。第一个的话就是它的独特的企业文化，也就是本分为和兄弟为盟啊，这样的一个能够提升企业凝聚力的这个文化啊，这个也是为什么呃很多茶饮企业在海外加盟的过程中这个频频受阻，而且加盟商与公司利益啊不一致。但是极兔可以成网的一个比较重要的原因啊，这也是培养这个员工信任度的一个核心关键。 00:10:41 那第二点的话，就是公司在这个东南亚以及其他市场布固定资产布局比较前瞻，呃，带来了一定的这个成本效率以及规模的领先。那在当地竞争力领先的情况下，其他企业想卷的 话也是卷不过。 00:10:56 第三个的话就是极兔在进入中国区之后，中国区其实作为公司的一个黄埔军校，给公司带来了比较多的优秀的人才，以及在呃激烈竞争中积累的比较多的一个先进经验啊，都是他们在这个海外市场开拓的核心。 00:11:14 那海外呃能够呃需要为什么需要培养这个快递员的信任？因为海外目前还是大多是以这个COD货到付款模式为主的，现金流其实是呃它的呃现金流的流转模式，其实是从这个消费者到快递员，再到快递员拿到钱之后再给这个物流公司，然后再从物流公司到卖家这么一个形式。那么在这种模式底下的话，嗯，培养这个小哥，呃，快递小哥对于公司的归属感以及培养。这个快递员以及和消费者之间的信任信任关系是非常重要的，那这种信任关系的培养其实是需要非常多的时间来逐步形成的。 00:11:56 那因此我们说，嗯，极兔本身的这个核心壁垒可能是来自于这方面的这个无形资产，那这部分其实也是很难被这个外来的资本所影响的。 00:12:05 同时整体的这个COD啊模式啊，也是有利于培养这个消费者和物流平台之间的信任关系，也是物流平台前期提升转化率建立这个消费者信任的必要工具。 00:12:21 那呃极兔呃如何这个来培养这个本分的价值观的，嗯那我们认为也是有三点内容。第一个的话就是这个在一起未来的这个核心理念，然后第2个的话就是呃极兔培养呃对于人才的培养还是比较全面的，对于啊员工有一个比较好的一个激励体系。那第三个的话就是啊，极兔的企业文化比较朝气蓬勃，能够吸引到比较多的优秀人才。 00:12:49 嗯，那对于这个呃极兔的这个呃如何培养员工归属感，我们也从这个极兔节拍里啊摘取到了不同国家，然后不同快递员的职业表现和成长，我们可以发现每个海外快递员其实啊都是。愿意陪同公司一起成长，不管是哪个角落或者是多恶劣的天气，他们都愿意把单量送过去。然后第二点的话就是整个强大的员工激励体系，那对于区域代理商而言。 00:13:16 其实极兔在上市前上市前是呃有拿股权方式来绑定各地区的代理商的，那呃整体绑定之后，他们和这个总总部的步调基本