电商快递2026年中期投资策略：内修盈利，外拓增量

内修盈利，外拓增量 -电商快递2026年中期投资策略- 2 0 2 6 . 0 7 . 15 邵美玲(分析师)S0740524110001shaoml@zts.com.cn 杜冲（分析师）S0740522040001duchong@zts.com.cn 内修盈利，外拓增量 投资要点： 需求：质优有韧，前低后高。1）增速换挡但结构优化：2025年下半年以来，受快递“反内卷”持续推进以及电商合规经营要求趋严等因素影响，特价件及刷单件逐步出清，件量“挤水分”的同时倒逼结构优化，行业迈入高质量发展新阶段。2）线上消费具备相对韧性：2026年1-5月，网上商品零售额累计同比增速超出社会消费品零售总额累计同比增速3.6个百分点；同时，直播电商零售额累计同比增速比1-4月加快0.2个百分点，新业态新模式持续为物流需求提供增长动力。3）全年走势或呈“前低后高”：2026年1-5月，全国快递业务量累计同比增长5.2%；展望后续，随着高基数效应逐步弱化，行业件量增速有望逐步企稳回升，全年仍有望实现高个位数增长。 价格：监管护航，理性回归。1）整治“内卷式”竞争持续推进：6月29日至7月2日，国家邮政局党组成员、副局长廖进荣带队赴上海调研，走访快递企业总部，强调持续深化治理“内卷式”竞争；同时《广东省快递条例》自7月1日起施行，明确“聚焦破除“内卷式”竞争，要求快递经营企业无正当理由不得低于成本价提供服务”。2）用工合规成本上升或倒逼价格修复：2025年9月起施行的“社保新规”明确任何“不缴社保”协议均无效；2026年2月，人社部等七部门就维护新就业形态劳动者权益，对快递企业开展用工行政指导。随着快递员社保缴纳政策逐步落地，行业用工刚性成本将显著抬升，参考燃油成本顺价传导的路径，新增合规成本有望向终端价格进行传导。3）预计全年中枢上行：2026年1-5月行业平均单票收入约7.67元，同比增长约1.9%；展望后续，行业监管有望托底淡季价格，全年价格中枢有望同比抬升。 成本：规模为基，数智提效。1）中转环节：受益于更好的规模效益以及装载率的优化、自动化水平的提升，2026年Q1中通快递/圆通速递均在干线运输与中转分拣两大核心环节实现单票成本优化，单票核心成本同比分别-0.06/-0.04元。展望后续，随着快递公司运营管理体系持续完善，总部中转环节仍具备一定降本空间。2）末端环节：相关成本在全链路成本中占比较高，网点“调优革新”成为重点，随着自动化、无人化等举措持续推进，预计后续成本优化空间较大。在加盟制快递模式中，末端设备投入与优化成本由加盟商承担，因此新产品、新技术的应用进展及降本成效与网点的经营情况、配合程度等紧密相关，网络状况更好、赋能力度更强的头部企业或更占优。 投资建议：把握修复，掘金成长。建议关注两条投资主线：1）受益于行业“反内卷”托底价格及企业数智化降本，国内电商快递迎来盈利修复期，格局稳健优化视角推荐中通快递、圆通速递，业绩改善弹性视角推荐申通快递、韵达股份。2）东南亚及拉美等海外电商市场景气上行，跨境电商出海打开增量空间，具备全球化履约网络的企业成长属性更强，重点推荐极兔速递。 风险提示：行业政策变化风险、需求增长不及预期风险、恶性价格竞争风险、降本增效不及预期风险、第三方数据可信性风险、使用信息数据更新不及时风险。 需求：质优有韧，前低后高 价格：监管护航，理性回归 目录 CONTENTS 成本：规模为基，数智提效 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所 投资建议：把握修复，掘金成长 风险提示 CCONTENTS需求：质优有韧，前低后高 发展回顾：线上消费具备相对韧性，快递件量增速中枢下移 2026年1-5月，网上商品零售额累计同比增长5.0%，超出社会消费品零售总额累计同比增速（1.4%）3.6个百分点，线上消费具备相对韧性；直播电商零售额累计增长6.9%，增速比1-4月加快0.2个百分点，新业态新模式持续为物流需求提供增长动力。 2026年1-5月，全国快递业务量累计同比增长5.2%，2025年同期基数较高，整体增速有所放缓；其中，1-2月、3月、4月、5月同比分别增长7.1%、3.5%、3.2%、5.7%，受益于电商年中大促陆续启动叠加节假日消费拉动，5月件量增速环比回升。 竞争格局：行业降速提质趋势下，电商快递格局逐步优化 2026年1-5月，快递业务量品牌集中度指数CR8为96.1，行业整体呈现高度集中的竞争格局；但受行业需求结构变化以及上市公司阶段性经营策略调整等因素影响，头部企业件量增速表现出现分化。2026年Q1，中通快递、圆通速递、申通快递（自2025年11月合并丹鸟物流）、韵达股份、极兔速递（中国市场）分别实现业务量96.7、76.4、66.4、57.1、54.0亿件，同比分别+13.2%、+12.7%、+14.4%、-6.0%、+8.4%；市场份额分别为20.3%、16.0%、13.9%、12.0%、11.3%，同比分别+1.3pct、+1.0pct、+1.1pct、-1.5pct、+0.3pct，呈现龙头份额进一步提升趋势。 后续展望：高基数效应逐步弱化，预计全年走势“前低后高” 一方面，2025年下半年以来，随着快递“反内卷”工作持续推进，终端价格理性回归，低价电商物流成本压力攀升。另一方面，2025年6月公布的《互联网平台企业涉税信息报送规定》明确要求国内主要电商平台完成涉税信息备案，并自2025年10月起按季度向税务机关报送入驻商家的身份信息、交易流水等核心经营数据。受“反内卷”政策落地以及电商合规经营要求趋严等因素影响，特价件及刷单件逐步出清，2025年下半年以来快递行业件量增速回落至个位数，全年呈现“前高后低”的趋势；展望后续，随着高基数效应逐步弱化，行业件量增速有望逐步企稳回升，2026年全年仍有望实现高个位数增长。 来源：Wind、中国政府网、中泰证券研究所 CCONTENTS价格：监管护航，理性回归 发展回顾：行业单票收入同比改善 2026年以来，行业“反内卷”持续推进，部分产粮区延续封盘政策；同时，为应对油价上涨带来的运营成本压力，4月部分省市增加燃油附加费，进一步支撑快递价格；行业单票收入在去年同期低基数下实现修复。2026年1-5月行业单票收入约7.67元，同比增长约1.9%；其中1-2月、3月、4月、5月同比分别+0.8%、+1.2%、+3.0%、+3.6%，呈现同比涨幅扩大趋势。 后续展望：整治“内卷式”竞争趋势延续 Ø6月29日至7月2日，国家邮政局党组成员、副局长廖进荣带队赴上海调研，走访快递企业总部，强调要进一步强化企业总部统一管理责任，持续深化治理“内卷式”竞争，强化快递员群体合法权益保障，加强安全生产管理，维护快递服务网络稳定，促进快递业高质量发展。 Ø广东省十四届人大常委会第二十四次会议审议通过《广东省快递条例》，自2026年7月1日起施行，这是广东首部邮政快递业省级地方性法规，其中明确“聚焦破除“内卷式”竞争，要求快递经营企业无正当理由不得低于成本价提供服务”等。 后续展望：用工合规成本上升或倒逼价格修复 自2025年9月1日起施行的《最高人民法院关于审理劳动争议案件适用法律问题的解释（二）》明确：用人单位与劳动者约定或者劳动者向用人单位承诺无需缴纳社会保险费的，人民法院应当认定该约定或者承诺无效；用人单位未依法缴纳社会保险费，劳动者根据劳动合同法第三十八条第一款第三项规定请求解除劳动合同、由用人单位支付经济补偿的，人民法院依法予以支持。2026年2月，人社部等七部门对快递企业开展用工行政指导，要求有关企业全面落实用工主体责任，持续改进劳动管理。随着快递员社保缴纳政策逐步落地，行业用工刚性成本将显著抬升，参考燃油成本顺价传导的路径，新增合规成本有望向终端价格进行传导。 CCONTENTS成本：规模为基，数智提效 成本端：全链路场景精细管控 快递服务业务主要分为揽收、中转和派送三个环节以及全流程的快递信息服务，其中快件中转环节主要由加盟制快递公司自营枢纽转运中心体系承担，快件揽收和派送环节主要由加盟商网络承担。近年来，头部快递公司持续强化全链路场景的精细化管控，深挖降本空间。 来源：圆通速递公告、中泰证券研究所 成本端：中转环节降本仍有空间 Ø中转环节：在规模效益持续凸显的基础上，头部快递公司全面推进数字化转型及智能化升级，通过提升车辆装载率以及分拣效率等方式助力降本增效。2026年Q1，中通快递、圆通速递均在干线运输与中转分拣两大核心环节实现单票成本优化；其中，中通快递单票运输成本0.37元、同比下降0.04元，单票分拣成本0.25元、同比下降0.02元；圆通速递单票运输成本0.40元、同比下降0.02元，单票中心操作成本0.28元、同比下降0.02元。展望后续，随着快递公司运营管理体系持续完善，总部中转环节仍具备一定降本空间。 来源：Wind、各公司公告、中泰证券研究所 成本端：末端降本潜在空间较大 Ø末端环节：末端配送作为快递服务“最后一公里”，直接影响用户体验和物流效率，相关成本在全链路成本中占比较高（以圆通速递为例，2025年单票揽收及派送服务成本占单票快递产品成本的60%以上），网点“调优革新”成为快递公司重点发力方向，随着自动化、无人化等举措持续推进，预计后续仍有较大成本优化空间。在加盟制快递模式中，末端设备投入与优化成本由加盟商承担，因此新产品、新技术的应用进展及降本成效与网点的经营情况、配合程度等紧密相关，网络状况更好、赋能力度更强的头部企业或更占优。 CCONTENTS投资建议：把握修复，掘金成长 行业回顾：Q1加盟制电商快递迎来盈利修复 受益于“反内卷”持续落地，行业竞争秩序逐步改善，终端价格理性回归，2026年Q1部分加盟制电商快递公司实现显著盈利修复。2026年Q1，中通快递/圆通速递/韵达股份/申通快递分别实现归母净利润21.18/13.78/4.87/4.59亿元，同比分别+6.3%/+60.8%/+51.7%/+94.3%；单票归母净利润分别为0.219/0.180/0.085/0.069元，同比分别-0.014/+0.054/+0.032/+0.028元；其中，中通快递2025年Q1政府补贴及税费返还部分基数较高，若剔除其影响，经营利润同比+23.4%；申通快递2025年11月完成丹鸟物流收购，预计2026年Q1丹鸟物流对整体业绩有所拖累，若剔除其影响，单票盈利修复程度或更为显著。 投资建议：把握修复，掘金成长 截至2026年7月14日，快递（申万）指数年内下跌6.7%，跑输上证指数；板块PE（TTM）为14.0x，处在过去10年0.7%分位数，估值仍处于历史相对低位。个股层面，建议关注两条投资主线：1）受益于行业“反内卷”托底价格及企业数智化降本，国内电商快递迎来盈利修复期，格局稳健优化视角推荐中通快递、圆通速递，业绩改善弹性视角推荐申通快递、韵达股份。2）东南亚及拉美等海外电商市场景气上行，跨境电商出海打开增量空间，具备全球化履约网络的企业成长属性更强，重点推荐极兔速递。 注：用于分位数计算的区间为2016-07-14至2026-07-14。 中通快递：电商快递龙头，强者有望更强 公司凭借前瞻性的重资产投入与持续运营优化，在成本效率和服务能力方面构筑起核心竞争优势，目前市占率及单票盈利能力居“通达系”快递公司首位，量质并举策略下龙头地位有望持续强化。2026年Q1，公司实现快递业务量为96.7亿件，同比+13.2%，其中散件业务的增速持续超出传统电商业务；市占率约20.3%，同比+1.3个百分点；同时，维持全年包裹量同比增长10%-13%的指引；单票核心成本（运输+分拣）为0.62元，同比-0.06元；单票归母净利润约0.22元，同比-0.01元；总归母净利润21.2亿元，同比+6.3%（其中政府补贴及税费返还同比-3.3亿元，若剔除其影响，经营利润同比+23.4%）。 圆通速递