龙佰集团是一家深耕化工行业30余年的大型多元化企业集团，致力于钛、锆、锂等新材料研发制造及产业深度整合，已成为钛产业龙头。公司拥有钛白粉产能151万吨/年（硫酸法85万吨/年，氯化法66万吨/年）、海绵钛产能8万吨/年，双居全球第一。
公司发展历程可分为三个阶段：1955年成立初期，2011年上市资本化运作，2015年掌握氯化法核心技术并投产。2018年以来，公司通过向上游整合丰源矿业掌控核心资源，横向收购云南新立和金川项目跃居全球海绵钛产能第一，并积极跨界布局锆制品及新能源材料领域，构建了“矿-钛-锆-锂”及“硫-氯”耦合的深度全产业链。
公司股权结构稳定，由前董事长许刚之女许冉女士继承26.25%股份，合计持有表决权比例26.25%。公司营收稳步增长，2019-2024年营收CAGR约19.2%，但归母净利润波动回落，2024年降至21.69亿元，5年CAGR约-3.5%。产业链式布局逐渐明晰，主营业务从单一钛白粉拓展至涵盖铁制品、海绵钛、锆制品和新能源材料，钛白粉仍是利润压舱石，但海绵钛毛利率受价格回落压制，新能源材料板块处于起步阶段。
钛白粉行业已进入低增速时期，海外产能逐步退出，国内厂商对外扩张趋势不改。全球钛白粉名义产能/产量已到达1024万吨/年和812万吨，2020-2024年年复合增长率分别为4.5%/4.4%。近年来，受原料和能源成本上涨、需求疲软和产能过剩加剧的影响，国外钛白粉企业产能逐步收缩。中国钛白粉行业产能快速扩张并积极融入全球竞争，国内企业的崛起倒逼国际巨头进一步整合，海外老旧产能退出加快。中国已从钛白粉净进口国变为净出口国，但遭遇贸易保护主义，短期或对出口形成一定阻力，但长期趋势无法阻挡。
龙佰集团手握钛矿关键资源，落子英国/马来西亚有望进一步打开全球市场。在全球钛矿储量下行+钛矿长期价格中枢抬升的背景下，钛矿资源配置成为穿越景气周期的盈利底气。公司主动强化自身资源储备能力，待两矿合并项目投产公司钛精矿年产能将达到248万吨/年，贡献稳定现金流。同时，公司通过收购Venator UK产能及成立马来西亚子公司，打造英国（高端）+马来西亚（增量）+中国本部（资源/规模化）的布局，实现产地重构及壮大海外销售网络，未来有望扫去反倾销路障，进一步打开全球的市场空间。
公司依托全产业链扩张氯化法，龙头迈向全球化之路。公司氯化法钛白粉在国内具有较大先发优势，前瞻性发展氯化法钛白粉，不仅是替代进口，更要角逐全球高端钛白市场。在高海外依存+反倾销的格局下，龙头积极出海率先布局英国+马来西亚，未来有望扫去反倾销路障，进一步打开全球的市场空间。
中长期看，钛白粉景气度有望触底回暖，公司作为行业龙头受益最深，海外基地的建设将进一步打开公司成长的空间。预计公司2025-2027年归母净利润20.27、28.24、35.87亿元，EPS为0.85、1.18与1.50元，3月24日收盘价对应PE为20、15和11倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：钛矿景气回落的风险；海外反倾销的风险；钛白粉供过于求的风险。
