Greggs plc 买入评级报告

Date 评级卖出 公司 2026年7月13日 格雷厄姆公司 彭博 GRG LN 路透社 GRG.L 欧洲 英国 休闲与酒店 餐厅与酒吧 估值与风险 期待稳固的H1，更严峻的H2即将到来 Research Analyst+44-20-7541-1559巴雷特·蒂姆 在H1/H2阶段，管理层明确表示希望恢复2024年上半年至2025年上半年看到的1,000万英镑的PBT减少额，或者“可能稍多一点”。由此推及，这一指引意味着2026年上半年PBT将增长约16%，但2026年下半年PBT将下降超过10%。后者并不难调和，因为折旧将从德比工厂开始，并且成本效率将在秋季实现年度化。单位生产成本（COGs）的前景大体平衡（乳制品下降，咖啡和小麦上升），这意味着我们不会期望在年初这个阶段就改变对财年的共识预期。我们维持卖出评级。 理查德·施图伯 研究分析师 +44-20-754-54617 索尼·楚里瓦尔 研究助理 H1预测 GRG计划于7月29日报告上半年业绩。在此之前，我们概述了我们的假设和预测。 上一份报告更新数据显示，涵盖19周至5月10日，受管理型LFL销售额增长了2.5%。英国五月底及六月的酷热天气意味着LFL销售额增长可能在第二季度末有所放缓。因此，我们预计上半年LFL销售额将略低于2.5%。此外，也有零星报道提及因酷热天气导致店铺关闭，尽管这显然是微不足道的小部分。 1月份实施了4%的价格上调，随后在5月初对某些套餐实施了5%的涨价。我们推断，目前lfl的销量仍然为负。有关dbDIG交易指标下的借记卡/信用卡销售额，请参见图2。 1H的转换有望得益于成本效率的年度化。相反，德比的成本要到设施在2H启用时才会产生影响，这将增加每年2千万英镑的成本。 这导致一季度的税前利润（PBT）达到7400万英镑，如公司所指引的，回到了2025年第一季度的水平。息税前利润（EBIT）的增幅略高（同比增长从7000万英镑增至8200万英镑），而利息成本则受到利息收入降低以及稀释税前利润的影响。 前景与预测 现行指导方针是，成本将以加权平均方式增加3%。工资是最大成本（占39%），实际上受到监管/已知，从而限制了风险。最低工资标准（NLW）在4月份上涨了4.1%，2027年的涨幅最有可能在10月份公布。 在运营成本（COGs）方面，当对冲在第四季度到期时（例如乳制品和小麦投入）会出现一些敞口。自2026年3月以来，乳制品价格已下降（切达奶酪下降6%，黄油下降11%），但小麦上涨9%，咖啡上涨15%，这表明投入成本的组合（占成本结构的33%）没有明显模式。 2026年7月13日 格雷格斯公司 我们不变的财政年度预测假设全职员工销售额增长3%，新增120个净岗位，较当前市场共识低2%（信息来源：彭博）。 近期宣布的GRG首席财务官退休，在执行的关键时期制造了不确定性，尽管明确设置了两个月的手交接期来应对这一点。 估值与推荐 GRG股价年初至今（YTD）下跌8%（澳交所ASX上涨5%），3个月展望期下跌4%（+1.8%）。目前其市盈率（P/E）为12.9倍（基于2026财年预期），企业价值/息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA）为5.5倍，股息收益率为4%。我们对该股票的谨慎态度反映以下事实：单位销售增长持续落后于成本通胀，单位销量保持负增长，并且通过调整门店扩张以适应扩大的供应链，存在品牌过度扩张的风险。 源：dbDIG交易；德意志银行研究 2026年7月13日 格雷格斯公司 附录1 重要披露 价格截至上一交易时段末，除非另有说明，数据来源于路透社、彭博及其他供应商提供的本地交易所信息。其他信息来源于德意志银行、相关公司及其他来源。 美国监管机构要求的重要披露 2 - 德意志银行及其附属机构（如有）可能作为做市商或流动性提供者在该公司发行的金融工具中发挥作用。 14 - 德意志银行及其关联公司（如有）在过去一年内已从该公司获得与投资银行业务无关的服务的报酬。 根据非美国监管机构要求的重要披露 2 - 德意志银行及其附属机构（如有）可能作为做市商或流动性提供者在该公司发行的金融工具中发挥作用。 24 - 德意志银行或其附属机构在过去12个月内，曾与该公司就提供附件I第A、B节所述的2014/65/EU指令项下服务的协议相关成为一方，或曾于过去12个月内负有（或有权，视情况而定）就提供附件I第A、B节所述的2014/65/EU指令项下服务支付或收取补偿的义务。 涉及除本研究报告主要对象之外的其他证券所做出的建议或估算的披露信息，请参阅最新发布的公司报告或访问我们网站上的全球披露查询页面：https://research.db.com/Research/Disclosures/EquityResearchDisclosures。除本报告外，重要的风险和利益冲突披露信息也可在https://research.db.com/Research/Disclosures/Disclaimer找到。我们强烈建议投资者在投资前审阅这些信息。 分析师认证 本报告所表达的观点准确地反映了签署人首席分析师（们）的个人观点。此外，签署人首席分析师（们）因在本报告中提供具体建议或观点而未收到也绝不会收到任何报酬。巴里特·蒂姆。 2026年7月13日 格雷格斯公司 公司评级与分散度 上表展示了德意志银行在我们覆盖公司中的公司研究评级分布情况。我们还列出了过去12个月内，德意志银行曾提供投资银行服务及/或MIFID投资与辅助服务的公司百分比。请参见下方的评级说明及定义。 注意 - 百分比已四舍五入，可能不等于100%。 覆盖范围内的所有有评级公司的整体评级分布情况。 与德意志银行的投资银行业务关系：在过去12个月内，德意志银行为覆盖范围内的公司提供了投资银行业务，这些公司被评级为“买入”、“持有”和“卖出”类别中的每一个类别，各占该类别内覆盖公司的百分比。 与MiFID服务相关：在过去12个月内，德意志银行为每个“买入”、“持有”和“卖出”类别中评级范围内的受覆盖公司提供了MiFID投资和辅助服务，这些公司占受覆盖公司总数的百分比。 买入/持有/卖出百分比：这些百分比反映了基于我们对12个月总股东回报（TSR）的展望，每个类别中分配了相应评级公司的比例。 评分定义： 买入：基于对TSR当前12个月的展望，我们建议投资者买入该股票。 根据TSR当前12个月的展望，我们建议投资者卖出该股票。 持有：我们对该股票未来12个月的走势持中立看法，基于此时间范围，我们不推荐买入或卖出。 TSR：总股东回报。当前股价与预期目标股价之间的百分比变化，加上预期股息收益率。 新发布的科研建议和目标价格取代了先前发布的科研内容。 2026年7月13日 格雷格斯公司 补充信息 本报告中的信息与观点由德意志银行 AG 或其附属公司（统称“德意志银行”）编制。尽管本报告中的信息据信可靠，且已从据信可靠的部分公开来源获取，但德意志银行对其准确性和完整性不作任何陈述。本报告中指向第三方网站的链接仅出于为读者提供便利的目的。德意志银行既不认可该等内容，也不对那些网站的准确性或安全控制负责。 如果您就本报告中讨论的某项证券的购买或销售而使用德意志银行的业务，或就德意志银行分析师提供的另一份沟通材料（口头或书面）中包含或讨论的某项证券而使用德意志银行的业务，德意志银行可能以自己的名义作为主要当事人行事，或作为另一方的代理人行事。 德意志银行可能会参考本报告，以决定是否作为主经纪商进行交易。它也可能以自有账户或代客户名义，以与本研究报告观点不一致的方式从事交易。德意志银行内部的其他人员，包括策略师、销售人员和其它分析师，可能持有与本研究报告观点不一致的看法。德意志银行发布多种研究产品，包括基本面分析、股债关联分析、量化分析及交易思路。一种沟通方式中包含的建议可能与另一种沟通方式中包含的建议有所不同，无论这是否是由于不同的时间范围、方法论、视角或其他原因造成的。德意志银行和/或其关联公司也可能持有其撰写报告的发行人的债务或股权证券。分析师的部分薪酬基于德意志银行 AG 及其关联公司的盈利能力，这包括投资银行、交易和主经纪商收入。 意见、估计和预测构成作者截至本报告日期的当前判断。它们不一定反映德意志银行的看法，且如有变更恕不另行通知。德意志银行为其覆盖公司发行的证券的买方和卖方提供流动性。德意志银行的研究分析师有时会持有短期交易观点，这些观点可能与德意志银行现有的长期评级不一致。部分股票交易观点会以“催化剂呼叫”（Catalyst Calls）的形式列在其研究网站（https://research.db.com/Research/）上，并可在通用覆盖列表以及所覆盖公司的页面上找到。“催化剂呼叫”代表分析师对股票在至少两周且不超过三个月的时间范围内表现优于或弱于市场以及/或特定板块的高置信度信念。除催化剂呼叫外，分析师还可能偶尔与我们的客户、德意志银行的销售人员和交易员讨论交易策略或观点，这些策略或观点涉及可能对报告中讨论的证券的短期或中期市场价格产生影响的催化剂或事件，而该影响可能与分析师在此处描述的当前12个月总回报或投资回报观点的方向相反。如果意见、预测或估计发生变化或不准确，德意志银行没有义务更新、修改或修订本报告或以其他方式通知接收人。覆盖范围以及市场状况和通用及公司特定经济前景的变化频率使得难以按预定时间间隔更新研究。更新由覆盖分析师或研究部门管理层独家决定，大多数报告以不定期间隔发布。本报告仅用于信息目的，并未考虑个别客户的特定投资目标、财务状况或需求。它不是购买或出售任何金融工具或参与任何特定交易策略的要约或要约邀请。目标价格本质上是不精确的，是分析师判断的产物。本报告中讨论的金融工具可能不适合所有投资者，投资者必须做出自己的明智投资决策。金融工具的价格和可用性如有变更恕不另行通知，投资交易可能因价格波动及其他因素导致损失。如果金融工具以投资者货币以外的货币计价，汇率变化可能对投资产生不利影响。过往业绩不一定预示未来结果。除非另有说明，性能计算不包括交易成本。除非另有说明，价格截至上一交易日结束时的当前价格，并通过路透社、彭博及其他供应商从当地交易所获取。数据还来源于德意志银行、所覆盖公司及其他方。人工智能工具可能被用于准备本材料，包括但不限于协助事实调查、数据分析、模式识别、内容起草和研究材料的编辑校正。 2026年7月13日 格雷格斯公司 德意志银行研究部门独立于该行的其他业务部门。有关我们的组织安排以及为防止和避免研究相关的利益冲突而必须采取的信息隔离措施等详细信息，请访问我们网站上的免责声明部分（https://research.db.com/Research/）。 宏观经济波动通常构成固定利率或浮动利率支付承诺工具敞口风险的主要部分。对于做多固定利率工具（因此收取这些现金流）的投资者而言，利率上升自然会提高应用于预期现金流的贴现因子，从而导致损失。特定现金流的期限越长，贴现因子的变动幅度越大，损失就越大。通胀、财政融资需求以及外汇贬值率的上行惊喜是接收方最常见的不利宏观经济冲击。但交易对手敞口、发行人信用状况、客户细分、监管（包括对不同类型投资者的资产持有限额变更）、税收政策变化、货币可兑换性（这可能限制货币兑换、利润汇回和/或头寸平仓）以及与本地清算所相关的结算问题也是重要的风险因素。通过将合同现金流与通胀、外汇贬值或特定利率挂钩，可以缓解固定收益工具对宏观经济冲击的敏感性——这在新兴市场很常见。这些挂钩指数可能因构造原因而滞后或错配其旨在追踪的基础变量的实际变动。在掉期市场中，选择合适的挂钩（或指标）尤为重要，因为浮动利率（即与通常短期利率基准挂钩的票面利率）被交换为固定利率。以不同于票面利率计价货币的货币融资会产生外汇风险。掉期期权（Swaptions）除了具有期权通常的风险外，还涉及与利率变动相关的风险。 衍生品交易涉及多种风险，包括市场风