currys plc (cury ln): 买入 - 财年交易更新显示净现金状况更佳

2025年5月22日 柯尔斯股份公司（CURYLN） 买入：FY交易更新显示更好的净现金 股票 专业零售 英国 ◆FY25交易更新显示净利润>1.8亿英镑，高于预期和汇丰约1.6亿英镑 ◆进一步催化剂包括更高的EBIT利润率、更好的iDMobile认可度 、股票回购和更低的利率 ◆我们将盈利预期上调c1%；TP维持在170p，意味着c36%的涨幅 FY25净现金基础上表现超出预期：2025年营业利润为1.62亿英镑，与公司之前的预期1.6亿英镑相符。然而，净现金流超出预期，超出共识预期1.63亿英镑，达到1.8亿英镑以上。峰后 维持买入 170 目标价格(英镑) 170 上一个目标(英镑p) 125 股價(英鎊/股)市+场3数据5.8% 市上值行（亿/下英行镑）1,419 自由浮动82% LFL也超出预期，英国和爱尔兰（UK&I）地区为+4%，北欧地区为+3%。我们原先预期这两 市（值截（至百20万25美年元5月）20日） 1,901 BBG CURYLN 个地区均为+1%。 3mADTV(USDm)5 RICCURY.L 提高盈利空间还有进一步拓展：近期公司PBT指引增长至1.6亿英镑的关键部分是英联邦&爱 尔兰以及北欧地区的积极LFL，显示出相对于峰值交易更新的积极势头。然而，交易更新显示 财务与比率（英镑） 年04/2024a04/2025e04/2026e04/2027e汇丰银行每股收益7.7110.7311.7912.82 我们在EBIT利润率上再次过于乐观。因此，公司仍需努力才能实现其盈利恢复。Currys拥有 汇丰EPS(上期) 7.7110.6111.6612.70 更改(%)0.01.21.10.9 一个长期adj.EBIT利润率目标为+3.0%，其英联邦&爱尔兰业务已接近达成，而北欧业务则相 一致每股收益 8.1810.4810.9911.99 对落后。我们预计这两个地区将无需依赖大幅市场上涨即可达到此目标。对于英联邦&爱尔兰 PE(x)16.211.710.69.8 ，我们预计每年关闭三家边际门店将使英联邦&爱尔兰adj.EBIT利润率增加约10bp。对于北 股息率(%) 0.01.01.92.0 欧，利润率的提升得益于毛利率的改善以及绝对成本的年度稳定。 Ev/ebitda(x)4.94.54.34.0 净资产收益率（%）4.45.44.84.2 52周价格（英镑） 190 股东回报还有进一步空间：曲世达已评论称，其强劲的表现为其董事会恢复现金股息的意图 05/24 11/24 124 57 05/25 提供了支撑。我们预测股息收益率为1-2%，首笔股息已宣布为1.3便士。然而，我们估计该公目标价格：170高：125低：70当前：125 司有足够的自由现金流（扣除股息和养老金后）来在当前报价之外推出回购（或特别股息）。 如果未来五年至十年（2025-2028年）可用的50%自由现金流用于回购，这将占市值的大约10 %。 宏观因素表明股价持续上涨：利率普遍预期将在英国和北欧地区下降，这对自由裁量消费者支出和信心应会是利好。汇丰经济学家预计英国到2026年底的降息幅度将最高，达到125个基点。通常情况下，Currys的股价与英格兰银行的中心利率之间存在负相关关系。 LSEGIBES,HSBC估计 查理·罗特巴特* 分析师，欧洲消费者与零售 汇丰银行有限公司charlie.rothbarth@hsbc.com +442032685284 保罗·罗斯廷顿* 欧洲消费者零售研究负责人 汇丰银行plcpaul.rossington@hsbcib.com+44207 9916734 保留买入不变170p止盈我们为发布更新了我们的模型，对估计值进行了边际调整。我们维持买入评级，目标价170p不变，这意味着约36%的上行空间。我们的短期催化剂包括更好的i 阿凡提·阿加瓦尔*联合 班加罗尔 DMobile识别（我们目前估值为约3300万英镑）、上述提到的股份回购选择权以及随着科技 周期的开始而进一步提升的LFL，这一周期被同行以及Currys注意到。 受雇于汇丰证券（美国）公司非美国附属机构，且根据FINRA法规未注册/未获得资格 汇丰环球研究播客|聆听我们的见解了解更多 下一步潜在催化剂：2025财年业绩，7月3日。 披露与免责声明 这份报告必须与披露附录中的披露声明和分析师认证一起阅读，并且与免责声明一起阅读，免责声明是其一部分。 报告发行方：汇丰银行有限公司 查看汇丰全球研究： https://www.research.hsbc.com 财务与估值：CurrysPlc购买 财务报表 年04/2024a 收入EBITDA 折旧与摊销 营业利润/EBIT净利息 PBT 汇丰银行利润表税收 净利润 汇丰银行净利润 8,476 479 -276 203 -85 28 118 -7 21 87 8,608 480 -250 230 -68 94 162 -10 84 122 8,744 496 -255 241 -63 121 178 -30 91 134 8,883 516 -259 257 -63 166 194 -42 125 146 损益汇总（英镑百万） 04/2025e04/2026e04/2027e 估值数据 年 EV/销售额 市盈率/息税折旧摊销前利润EV/IC PE*PB 自由现金流收益率(%)股息率(%) *基于HSBC每股收益（稀释） 04/2024a04/2025e04/2026e04/2027e 0.30.30.20.2 4.94.54.34.0 1.00.90.80.7 16.211.710.69.8 0.70.60.40.4 3.28.26.28.2 0.01.01.92.0 现金流摘要（亿英镑）经营活动产生的现金流量资本支出 投资活动现金流量股息 净资产变化 自由现金流权益 资产负债表摘要(亿英镑) 130247249279 -48-80-82-84 -228-140-143-172 0-14-23-27 -423-157-26-80 4611789117 ESG指标 董事会人数 平均董事会任期（年）董事会成员(%) 董事会独立性（%） 8 8.4 n/a 75 04/2025a 环境指标04/2024a治理指标温室气体排放强度 * 4.2 能效强度* 22.1 CO2减产政策 是女性 社会指标 04/2024a 员工成本占收入的百分比10.1员工离职率(%)n/a多元化政策是 无形固定资产 2,483 2,355 2,355 2,355 有形固定资产 111 244 408 576 流动资产 1,893 1,950 2,002 2,108 现金及其他 125 185 211 291 总资产 4,510 4,570 4,786 5,060 经营负债 2,133 2,092 2,043 1,995 总债务1,032935935935净债务907750724644 来源：公司数据，汇丰银行*温室气体强度和能源强度分别以千克和千瓦时衡量，以美元‘000为单位计算 股东权益投资资本 2,072 2,430 2,477 2,495 3,107 2,734 3,793 2,938 比率、增长和每股分析 年04/2024a04/2025e 自由浮动部门 国家/地区分析师 联系方式 82% 专业零售英国 查理·罗特巴特 +442032685284 04/2026e04/2027e 发行人信息 股价(英镑/股) 目标价格（英镑/磅）RIC(股票) 彭博(股票) 市值（亿美元） 价格相对 133 113 93 73 53 33 125 170 CURY.LCURYLN 1,901 133 113 93 73 53 33 CurrysPlc 与FTSEALL-SHARE相对 同比百分比变化收入 -10.9 1.6 1.6 1.6 EBITDA -8.6 0.3 3.2 4.1 营业利润 -5.1 13.5 4.7 6.5 PBT 237.3 28.5 36.8 汇丰银行每股收益 -5.8 39.2 9.8 8.8 比率(%)收入/IC（x） 3.5 3.5 3.3 3.1 roic 9.1 10.8 8.6 7.5 净资产收益率 4.4 5.4 4.8 4.2 ROA 1.8 3.2 3.0 3.5 EBITDA利润率 5.7 5.6 5.7 5.8 营业利润率 2.4 2.7 2.8 2.9 ebitda/净利润(x) 5.6 7.1 7.9 8.2 净债务/权益 43.8 30.3 23.3 17.0 净债务/EBITDA(x) 1.9 1.6 1.5 1.2 运营/净债务的CF 14.3 32.9 34.3 43.3 每股数据（英镑/股）每股收益（稀释） 1.86 7.44 8.02 10.97 汇丰银行每股收益（稀释） 7.71 10.73 11.79 12.82 DPS 0.00 1.30 2.36 2.56 账面价值 187.00 227.50 285.28 348.34 202320242025 来源：汇丰银行备注：价格以2025年5月20日收盘价为准 估计变更和估值估计变化GBPm 2025e 2026e 2027e 收入 新 8,608 8,744 8,883 旧 8,548 8,683 8,821 百分比值 0.7% 0.7% 0.7% EBIT 新 230 241 257 旧 236 247 262 百分比值 -2.2% -2.3% -1.9% PBT-adj 新 162 178 194 旧 160 177 192 百分比值 1.4% 0.8% 1.1% EPS(p) 新 10.7 11.8 12.8 旧 10.6 11.7 12.7 百分比值 1.4% 0.7% 1.0% 来源：汇丰银行估计Currys：1年远期市盈率 eps动能 12 25 150 20 125 10 8 6 4 15 10 5 0 202320242025 100 75 50 25 0 202020212022202320242025 CURY12m前瞻市盈率-2s.d. -1s.d.均值 +1s.d.+2s.d. 源:LSEG工作区 源：LSEG工作区 CURY-FY24EpsMeanEstCURY-FY25EpsMeanEstCURY-FY26EpsMeanEst 估值与风险 CurrysCURYLN 当前价格： 评估 我们使用DCF方法估值Currys，并假设 对我们观点的风险 下行风险1)北欧市场持续下滑超出关闭期， 121p 购买 目标价格：170p 上下限： +35.8% 10.9%的加权平均资本成本（以3.75%的无风险利率为基准；股且权较风慢险竞争激烈程度超过预期；2）溢价4.5%，以及一家公司特有的彭博材料和非持续性英国和北欧消费者 1.50（全部不变）。 我们目前预期的回收率；以及3）我们的假设还包括最终EBIT利润率为3.0%（不变）,新战略未能实现或未能与管理的3.0%的长期指导保持一致， 提升现金流。终端增长率为2.0%，与我们的长期通胀一致。假设。 我们的目标价170p意味着有36%的上涨空间，因此我们给出了买入评级。我们认为，来自进一步的营收增长和盈利能力改善，还有进一步的操作上升空间。 2025年5月20日定价 源自汇丰银行估计 披露附录 分析师认证 以下是主要负责本报告的分析师、经济学家或策略师，包括任何被列为报告某个部分或多个部分作者的分析师，以及作为子公司在整体估值中被指名的分析师，他们宣誓rằng对标的证券或发行人的意见、其在所列名的部分中表达的任何观点或预测，以及在此处表达的任何其他观点或预测，包括研究报告中封底表达的任何观点，准确反映了他们的个人观点，并且他们的任何部分薪酬不直接或间接与本研究报告中所包含的具体推荐或观点相关：Cha