Pollen Street PLC 2025年第一季度更新显示资产管理规模增长7-8%且投资回报稳健

Pollen Street PLC总资产管理规模（AUM）较第一季度增长7%，达到58亿英镑，更新情况良好。Pollen Street发布了符合Barclays预期的Q1交易更新，但未公布Q1共识预期。总资产管理规模（AUM）同比增长约32%，环比增长7%，达到58亿英镑（2024年12月31日：54亿英镑，Barc：58亿英镑），这是由于私募信贷和私募股权领域的新融资所致。新的融资组合导致AUM分配如下：私募股权AUM为37亿英镑（2024年12月31日：3.5亿英镑），私募信贷AUM为21亿英镑（2024年12月31日：19亿英镑）。除融资外，Pollen Street的信贷基金继续开展投放活动，付费AUM增长8%至43亿英镑（2024年12月31日：40亿英镑；其中私募股权贡献2亿英镑，私募信贷贡献1亿英镑），符合Barclays的预估。Q1总AUM和付费AUM与2025年3月25日其财年2024年业绩发布会上披露的最新情况一致。募资进展顺利，为私募股权V和私募信贷IV设定了升级后的最终关闭目标：私募股权V已经超过其10亿欧元的目标；管理层重申其预期，最终收盘将在2025年中达到该目标的20%-40%以上。私募信贷IV继续 fundraising，并有望在2025年内达到其10亿英镑的目标，基金的最终收盘现在预计将显著高于此水平。2025年第一季度净投资回报率为8.6%：Pollen Street 报告截至年初至今的净投资回报率为 8.6%（2024 财年：9.6%）。这反映了股票投资组合回报的季节性特征，因为投资组合的配置正日益侧重于对 Pollen Street 私募基金的承诺。尽管第一季度回报低于 2024 财年，但管理层预计全年回报将符合预期。截至 2025 年 3 月 31 日，投资资产总额达5.18 亿英镑（2024 财年：5.04 亿英镑）。投资公司在 Pollen Street 基金上的承诺额约为 1.96 亿英镑（2024 财年：1.96 亿英镑），截至 2025 年 3 月 31 日已提取 69%（2024 财年：66%）。Pollen Street的Q1交易更新凸显了其总AUM（资产管理规模）增长了7%，达到58亿英镑，而收费AUM为43亿英镑（环比增长8%）。私募股权V基金的 fundraising（募资）进展顺利，预计最终关闭时将比先前1亿欧元的募资目标高出20-40%。我们对预估不做调整；维持OW评级。Barclays Capital Inc.及其附属公司（之一）从事并寻求与其研究报告涵盖的公司进行业务往来。因此，投资者应意识到该机构可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策的单一因素。Q1 25更新显示7-8%的AUM增长和稳健的投资回报。维持目标价，有约18%的上行潜力。在此次更新后，我们不作任何预测调整。我们维持950p的评级，该评级基于所提出的单一时期总收益（SOTP）估值。本研究报告的撰写工作全部或部分由位于美国境外的股票研究分析师完成，这些分析师未在美国金融业监管署（FINRA）注册或具备研究分析师的资质。完成：25-05-14，19:46 GMT。发布日期：25年5月15日，06:10格林威治标准时间 限制 - 外部 请参见第10页开始的分析师资质证明和重要披露 4870.1950欧洲多元化财务报表目标价位来源：彭博社价格表现52周范围Source: IDC克莱，英国 2023202420252026202712.910.210.59.07.5POLNP.L: 财务与估值指标 EPS (英镑)89.6E89.6E88.3E107.5E107.5E106.9EFY DecEPS62.2A78.8A76.7EPrevious EPS62.2A78.8A76.7E一致每股收益62.9A78.8A82.7E市盈率图 8：我们以10.5倍FY26e资产管理净收入估值资产管理公司，以1倍净资产估值投资公司。我们的目标价与950便士的FY24净资产相符。若投资公司以1倍估值，资产管理公司将以约6.5倍FY26盈利预期进行交易。凭借2025E约7%的股息收益率和约18%的当前价格隐含上行空间，我们维持OW评级。共识数据来自彭博，收于2025年5月14日；GMT 12:50 来源：巴克莱研究 Pollen Street PLC (POLNP.L)欧洲多元化金融公司损益表（英镑千元）收入EBITDAEBITDA (调整后)EBIT税前收入（调整后）净利润净利润（调整后）利润和回报数据EBITDA（调整后）利润率 (%)EBIT利润率 (%)净（adj）利润率 (%)ROE (%)现金流量和资产负债表（英镑千元）经营活动产生的现金流量投资活动产生的现金流融资活动产生的现金流量资本支出自由现金流有形固定资产无形固定资产现金及等价物总资产总负债净债务/（资金）股东权益估值和杠杆指标P/E（报告的）（x）P/E (adj) (x)EV/EBITDA (adj) (x)P/BV (x)股息收益率 (%)选定运营指标（百万英镑）管理资产净流量AUM拆分 - 私募 (%)AUM分拆 - 私募债务 (%)管理费收入（英镑千）绩效费收入（千英镑）EPS（报告的）EPS (adj) (GBp)DPSBVPS稀释后的股份注意：财年截至12月 数据来源：公司数据，彭博，巴克莱研究 -----300400----300500125370300300300-100200300400-400550200--100400200200100----3008001,4251,7201,3001,1001,600图3. Pollen Street对新融资有明确的管线...图表六的故事Pollen Street PLC 结合稳定的净投资 2025年5月15日来源：Pollen Street，巴克莱研究私募信贷PSC 信用IIIPSC 信用 IVPSC 信贷VSMAsRealEstate/美国/其他PE VPE V相关/其他私募股权PE VI续集预估总收益资金流入来源：Pollen Street，巴克莱研究估计 目标、估值和评级Pollen Street重点提出了2025年的关键优先事项，其中包括：2025年优先事项和中期指引2025年5月15日来源：Pollen Street，巴克莱研究估计图7. 中期指引AUM管理费率绩效费和附带收益基金管理调整EBITDA利润率净投资资产回报率在我们根据2024财年3月所设定的2025年优先事项对Pollen Street预测进行了修正时（见Pollen Street PLC: 2024财年业绩增长3%，私募股权V规模超10亿欧元，私募信贷IV进展顺利和图7), 我们对预测不做任何修改，因此在本报告中也不对现有的估值进行任何修改（见图8).•私募股权第五轮（V轮）融资完成，最终关闭提前达到目标（10亿欧元）。•完成私募信贷IV（目标1亿英镑）的融资并保持投放。•扩大总资产管理规模（AUM），以实现中期目标100亿英镑。•保持渐进式股息政策，同时战略性地配置资本以实现股东价值。•通过股票回购将过剩资本返还给股东，前提是与其他价值创造机会相比具有相对吸引力。图 5。基金管理的经营杠杆应实现有意义的集团营业利润增长（百万英镑）。 5中期指引预计4-5年内总资产管理规模将达到100亿英镑。长期平均费率在1.25%-1.50%之间。c. 15%-25% 的总基金管理收入平均值在长期内长期基金管理调整后的EBITDA利润率超过50%在未来2-3年内增长至个位数低段。 估值与评级我们基于整体价值法评估Pollen Street，将Pollen Street Capital Fund Management公司单独于资产负债表敞口之外进行估值，力求反映业务不同部分的截然不同动态。我们的估值明细如下。图8. 我们给Pollen Street OW进行评级。我们根据专注于费用相关收益的另类资产管理公司，推导出投资基金管理公司的市盈率。在此，我们对该同业集团的FY26e市盈率进行折现，以反映Pollen Street PLC规模较小以及产品线较窄的情况。由此得出的约10.5倍的市盈率，较英国较大的同业Bridgepoint存在折价。股价截至当前年度至今已上涨约6%（相较于富时250指数约1%的涨幅），筹集资金的讯息和势头依然保持积极。我们继续认为，当前的头版市盈率未能反映该商业模式本质或我们预期的未来收益增长速度。因此，鉴于2024-2027年预估资产管理公司税前利润复合年增长率约为16%，集团净利润复合年增长率约为8%，以及相较于同业组的折现估值，我们维持对Pollen Street的增持评级。当前绝大部分价值位于资产负债表投资组合中。然而，随着第三方资产管理规模（AUM）的持续增长，我们预计这一结构将发生实质性变化，从而提升基金管理公司的价值。我们估计，未来三年内，基金管理运营的价值将超过资产负债表的价值。对于资产负债表倍数的计算，我们认为投资组合收益的一致性可能支持1倍的投资组合价值倍数。继续推进FY26e盈利预测，我们的目标价维持在950p。这与FY24的净资产价值（NAV）约950p（其中有形净资产价值约为578p）保持一致。：第一季度更新强调Pollen Street为2025年做好了充分准备，其募资重点在于继续推进私募信贷IV的募资（目标在2025年达到100亿英镑），同时完成私募股权V的最终交割（预计将在2025年年中，在新的目标水平1.2-1.4亿欧元下完成）。在我们看来，近期私募资本行业的未来募资、资产实现和盈利增长背景变得不那么确定，但我们认为Pollen Street凭借其差异化的产品组合、长期投资记录及其不断扩展的产品和分销能力，能够很好地利用这一优势。 7 财务数据管理费率（占平均缴费资产管理规模的比例%） 分析师资质：信息披露的可用性：Pollen Street PLC (POLNP.L, 14-May-2025, GBp 802), 增持/正面, J/L/Q重要披露：CD：巴克莱银行PLC和/或其关联方是本发行人发行的债务证券的交易做市商。B: 巴克莱银行集团的员工或非执行董事是此发行人的董事。CE：巴克莱银行PLC和/或其关联公司是本发行人发行的股票证券的市场做市商。信息披露图例：15 May 2025主要股票（代码，日期，价格）H: 该发行人直接持有巴克莱公司（Barclays PLC）任何类别普通股证券超过5%。CH:D:Barclays Bank PLC和/或其关联公司在过去12个月内从本发行人处获得过投资银行业务的补偿。由巴克莱资本公司子公司在美国境外聘用的研究分析师未在美国证券交易委员会注册或具备资格。这些非美国研究分析师并非巴克莱资本公司（该公司的FINRA会员）的关联人士，因此可能不受FINRA规则2241关于与目标公司沟通、公开露面以及研究分析师账户持有证券交易等方面的限制。若有任何公司为本研究报告的标的，关于这些公司的最新重要披露请参阅 https://publicresearch.barclays.com，或另致书面请求至：Barclays Research Compliance, 745 Seventh Avenue, 13th Floor, New York, NY 10019，或致电 +1-212-526-1072。巴克莱研究由巴克莱银行PLC的投资银行及其附属公司（统称为“巴克莱”及各自独立）制作。除非另有说明，否则本研究报告的所有作者均为研究分析师。报告顶部的出版日期反映报告制作地当地时间，可能与GMT提供的发布日期不同。负责准备这份研究报告的分析师已根据多种因素获得报酬，其中包括公司的总收入——其中一部分来自投资银行业务，还包括市场业务的盈利能力和收入，以及公司投资客户对覆盖该分析师资产类别的研究的潜在兴趣。我，迈克尔·桑德森，特此证明：(1) 本研究报告中所表达的观点准确地反映了本人对