BD交易提振现金状况，全年预计减亏明显

荣昌生物2Q25业绩符合预期，归母净亏损大幅缩窄，全年预计减亏约50%。公司维持30%产品收入增速指引，预计下半年费用率进一步下降。核心产品泰它西普上半年收入6.5亿元（+59% YoY），维迪西妥单抗收入4.4亿元（+38% YoY），商业化进展符合预期。泰它西普商业化团队规模扩大，覆盖医院超1000家；维迪西妥单抗准入医院超1000家，UC前线增长强劲。港股配售及两项BD交易（泰它西普出海授权给Vir，RC28-E注射液大中华区及亚洲区授权给参天）显著改善现金状况，公司计划增加早研投入，预计明年IND申报数量将明显增加。ADC、双抗多抗、融合蛋白是主要早研方向。续催化剂包括泰它西普三期MG、干燥症、IGAN数据读出，维迪西妥单抗1LUC三期数据读出，医保谈判结果及RC148潜在BD交易。维持“持有”评级，上调目标价至港股65港元、A股人民币85元。DCF估值模型下，目标价基于3%永续增长率，WACC下调至9.5%。投资风险包括出海授权延误或失败、现金流消耗大于预期、销售未达预期、研发延误或数据不如预期、竞争激烈。