2023Q2亏损预计亿元，环比2023Q1明显减亏

新希望（000876.SZ） 2023半年报业绩预告点评：2023Q2亏损预计11.04-13.04亿元，环比2023Q1明显减亏 买入 公司研究·公司快评农林牧渔·养殖业投资评级：买入（维持评级） 证券分析师： 鲁家瑞 021-61761016 lujiarui@guosen.com.cn 执证编码：S0980520110002 证券分析师： 李瑞楠 021-60893308 liruinan@guosen.com.cn 执证编码：S0980523030001 联系人： 江海航 010-88005306 jianghaihang@guosen.com.cn 事项： 公司公告：公司发布2023年半年度业绩预告，预计2023上半年归母净利润亏损27.9-29.9亿元，同比减亏32.60%-27.77%。其中2023Q1亏损16.86亿元，预计2023Q2亏损11.04-13.04亿元。报告期内出栏生猪899.4万头，同比增长31.33%，由于公司生产管理逐步改善，养殖成本稳步下降，使生猪养殖业务同比减亏；另外饲料业务也实现销量、盈利的同比共同增长；白羽肉禽业务因行情回暖与经营改善扭亏为盈。另外，公司根据企业会计准则和谨慎性的要求，对目前存栏的消耗性生物资产按照成本与可变现净值孰低的原则进行减值测试，并计提了存货跌价准备。 国信农业观点：1）新希望发布2023年半年度业绩预告，预计2023上半年归母净利润亏损27.9-29.9亿元，同比减亏32.60%-27.77%。其中2023Q1亏损16.86亿元，预计2023Q2亏损11.04-13.04亿元。报告期内公司生猪养殖出栏大幅扩张，2023H1合计出栏生猪899.4万头，同比增长31%。2）我们认为公司2023Q2业绩表现符合预期，经测算，公司Q2生猪养殖完全成本接近19-19.5元/公斤，相较2023Q1环比改善，生猪出栏在周期底部稳步扩张。3）公司是生猪养殖的头部标的之一。我们预计公司2023年出栏约1850万头，较2022年或将实现同比增长27%，2024年出栏预计约2000万头，出栏有望延续增长趋势。公司产能储备充足，截至2023年5月，公司能繁母猪存栏接近85万头，目标年底能繁母猪将超过100万头，足够满足未来两年生猪业务发展需要。4）风险提示：行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力，生猪价格大幅波动带来的盈利波动。5）投资建议：公司生猪养殖规模稳步扩张，周期底部专注成本改善，发展向好。考虑到2023上半年猪价亏损幅度超预期，下调公司2023-2024 年盈利预测，预计23-25年归母净利为-45.45/48.34/32.06亿元（原预计为2023-2024年归母净利为59.77/139.89亿元），EPS分别为-1.00/1.06/0.71元，对应当前股价PE为-12/11/17X，维持“买入”评级。 评论： 公司2023Q2业绩表现优秀，养殖成本优势领先行业 新希望发布2023年半年度业绩预告，预计2023上半年归母净利润亏损27.9-29.9亿元，同比减亏32.60%-27.77%。其中2023Q1亏损16.86亿元，预计2023Q2亏损11.04-13.04亿元。报告期内公司生猪养殖出栏大幅扩张，2023H1合计出栏生猪899.4万头，同比增长31%，其中2023Q2合计出栏生猪427.89万头。经测算，公司Q2头均肥猪的实际经营亏损接近600-700元，养殖完全成本相较2023Q1环比下降，公司从去年开始持续加强养殖管理，专注于提升非瘟防控能力、种猪育肥等各环节的生产指标，未来养殖成本有望继续改善。 生猪产能稳步上量，养殖成绩有望延续边际改善趋势 生猪养殖是影响公司盈利波动的核心因素，我们认为公司生猪板块经营正在边际改善的过程当中。出栏方面，公司2022Q1生猪出栏量同比增加61.88%至369.68万头，预计2023年全年有望实现出栏1850万头，较2022年或将实现同比增长27%，2024年出栏预计约2000万头，出栏有望延续增长趋势。公司产能储备 充足，截至2023年5月，公司能繁母猪存栏接近85万头，目标年底能繁母猪将超过100万头，足够满足 未来两年生猪业务发展需要；种猪运营场线的设计规模是110万头，有部分在建和改造，闲置的规模大概是50万头，母猪栏位充裕。公司养殖成绩改善的趋势同样明显，目前料肉比已经从2023Q1的2.9下降到5月的2.7，育肥成活率达到89%。 饲料龙头地位稳固，食品业务有望贡献利润新增长点 公司饲料业务经营稳健，2023Q1饲料累计销量678万吨，同比增长2%，考虑到上游原料价格在2023年一季度基本处在高位，但开始逐步下降，后续饲料业务有望恢复量利同增的局面。此外，公司食品业务亦蓬勃发展，产品矩阵逐步完备。其中，酥肉系列在2023Q1营收达3.5亿，肥肠系列也在作为大单品打造，2023Q1实现1亿销售收入，预计今年全年有望做到5亿。整体上，公司食品产业发展向好，未来在销量和利润方面都有望继续实现明显提升。 投资建议：维持“买入”评级 公司生猪养殖规模稳步扩张，周期底部专注成本改善，发展向好。考虑到2023上半年猪价亏损幅度超预 期，下调公司2023-2024年盈利预测，预计23-25年归母净利为-45.45/48.34/32.06亿元（原预计为2023-2024年归母净利为59.77/139.89亿元），EPS分别为-1.00/1.06/0.71元，对应当前股价PE为 -12/11/17X，维持“买入”评级。 风险提示 行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力，生猪价格大幅波动带来的盈利波动。 相关研究报告： 《新希望（000876.SZ）-公司拟对2022年年底生物资产计提减值，有望催化养殖板块》——2023-03-31 《新希望（000876.SZ）-2021年报及2022一季报点评：生猪经营边际改善，出栏延续增长趋势》——2022-05-04 ） ） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 14869 11512 10727 12369 11536 营业收入 126262 141508 161524 173537 175346 应收款项 1679 2809 2435 2789 2980 营业成本 124236 132113 156296 155680 160083 存货净额 15926 17901 20246 20037 20907 营业税金及附加 223 236 242 286 281 其他流动资产 2326 3178 8473 11707 10952 销售费用 1791 1720 1937 2217 2158 流动资产合计 34820 35549 42030 47052 46524 管理费用 4317 4678 5405 5628 5335 固定资产 53081 55841 54055 55870 56040 研发费用 290 300 404 382 368 无形资产及其他 1859 1864 1791 1717 1643 财务费用 1117 1891 2854 3051 3033 投资性房地产 19134 17168 17168 17168 17168 投资收益 1378 1623 1509 1503 1545 长期股权投资 23840 26256 27968 29850 31827 资产减值及公允价值变动 2929 2767 (500) 0 0 资产总计 132734 136679 143011 151657 153202 其他收入 (5840) (5846) (404) (382) (368) 短期借款及交易性金融负债 20226 27019 31654 36237 31292 营业利润 (6955) (587) (4605) 7797 5632 应付款项 9586 14298 17002 15245 16720 营业外净收支 (2136) (1173) (1291) (1533) (1332) 其他流动负债 7078 8452 11300 10042 10644 利润总额 (9091) (1760) (5897) 6263 4299 流动负债合计 36890 49768 59955 61523 58656 所得税费用 412 140 118 (132) 21 长期借款及应付债券 44047 37623 37623 37623 37623 少数股东损益 88 (439) (1470) 1561 1072 其他长期负债 5318 5572 7291 9573 10991 归属于母公司净利润 (9591) (1461) (4545) 4834 3206 长期负债合计 49365 43196 44914 47196 48614 现金流量表（百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 负债合计 86255 92964 104869 108719 107270 净利润 (9591) (1461) (4545) 4834 3206 少数股东权益 12941 14471 13443 14613 15364 资产减值准备 2800 (21) 1232 226 72 股东权益 33539 29244 24699 28324 30568 折旧摊销 5225 4650 4646 5639 6158 负债和股东权益总计 132734 136679 143011 151657 153202 公允价值变动损失 (2929) (2767) 500 0 0 财务费用 1117 1891 2854 3051 3033 关键财务与估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营运资本变动 2325 4328 1236 (3886) 3262 每股收益 (2.13) (0.32) (1.00) 1.06 0.71 其它 (2685) (1343) (2261) 945 678 每股红利 0.63 0.68 0.00 0.27 0.21 经营活动现金流 (4856) 3386 808 7757 13376 每股净资产 7.44 6.44 5.44 6.24 6.73 资本开支 0 (10059) (4517) (7606) (6326) ROIC -7.63% 0.85% -7% 8% 5% 其它投资现金流 (18) (128) 0 0 0 ROE -28.60% -4.99% -18% 17% 10% 投资活动现金流 (1156) (12604) (6229) (9489) (8303) 毛利率 2% 7% 3% 10% 9% 权益性融资 (54) 4277 0 0 0 EBITMargin -4% 2% -2% 5% 4% 负债净变化 9811 (5185) 0 0 0 EBITDAMargin 0% 5% 1% 9% 8% 支付股利、利息 (2850) (3084) 0 (1208) (962) 收入增长 15% 12% 14% 7% 1% 其它融资现金流 (1786) 18121 4635 4583 (4945) 净利润增长率 -294% -85% -211% 206% -34% 融资活动现金流 12082 5861 4635 3374 (5906) 资产负债率 75% 79% 83% 81% 80% 现金净变动 6070 (3357) (786) 1643 (833) 股息率 5.3% 5.8% 0.0% 2.3% 1.8% 货币资金的期初余额 8799 14869 11512 10727 12369 P/E (5.5) (36.7) (11.8) 11.1 16.7 货币资金的期末余额 14869 11512 1