2026年7月15日晨会纪要

2026-07-15 - 国信证券飞鹤萘酚

我国公募基金总规模达39.48万亿元，创历史新高，但结构特征明显，货币基金和债券基金规模较大，权益基金相对较小。
公募基金行业扩张呈现结构性特征：机构资金减持ETF，宽基ETF规模收缩；科技赛道类基金和“固收+”产品成为规模增长核心动力。
基金行业扩张路径分为高锐度与工具化两条路线：
- 高锐度路线：聚焦主动管理与弹性收益，以科技赛道基金、“固收+”及Smart Beta产品为代表，契合居民对收益弹性的需求。
- 工具化路线：以被动指数、ETF及低波动产品为主，强调标准化、透明化与低成本，服务于机构资产配置与风险对冲需求。
国内外经验：
- 海外：贝莱德“工具化+系统化”模式成功，富达基金“高锐度+主动管理”模式成功。
- 国内：永赢基金“投研文化+高激励+弹性渠道”模式，南方东英跨境ETF与科技赛道布局。
公募基金扩张需差异化资源支持：
- 高锐度路线：深度投研文化、高激励考核机制、互联网等弹性渠道。
- 工具化路线：巨额固定投入、高效交易系统与运营平台、极致成本控制。
两条路线均需适配监管导向：高锐度产品强化业绩基准约束与浮动费率设计，工具化产品提升底层资产透明度与流动性管理能力。

长征十号乙运载火箭完成载荷入轨与一子级海上网系回收，我国成为全球第二个掌握大运力可回收火箭技术、唯一落地海上网系回收工程应用的国家。
可回收火箭技术突破将：
- 大幅降低发射成本、扩充运力供给，带动火箭制造先行景气。
- 后续释放卫星组网需求，驱动商业航天全产业链高速发展。
- 为民营航天降低试错成本，国内多条可回收火箭技术路线同步推进。
投资建议：重点关注火箭端、卫星端高价值量环节，如发动机、3D打印、卫星载荷、太阳翼等。

《扩大消费“十五五”规划》出台，明确至2030年社会消费品零售总额达到60万亿元左右，围绕六大重点方向部署28项重点任务举措。
政策兼顾供给端与需求端：
- 供给端：服务消费提质惠民、商品消费扩容升级。
- 需求端：提升消费能力，从就业优先、居民增收、社保完善及公共消费四端夯实消费基础。
规划积极培育数字消费、绿色消费、首发经济、入境消费等新业态新模式。
投资建议：维持板块“优于大市”评级，关注跨境出海、黄金珠宝、美容护理、线下零售等细分领域。
- 跨境出海：安克创新、绿联科技。
- 黄金珠宝：潮宏基、周大福、六福集团、老铺黄金。
- 美容护理：珀莱雅、巨子生物、毛戈平、登康口腔。
- 线下零售：名创优品、家家悦、重百集团。

预计2026年二季度收入增长10%，经调整归母净利润增长5%。
业务稳健增长：
- 游戏：稳健增长，海外游戏受基数影响。
- 营销服务：预计收入增长18%，核心来自视频号量价齐升。
- 金融科技及企业服务：同比增长10%，支付业务受宏观影响，企业服务收入增长23%。
AI持续投入：混元3.0模型能力提升，反哺广告业务增长。
投资建议：维持“优于大市”评级，下调盈利预测。