2026年7月15日晨会纪要

晨会主题 【常规内容】 行业与公司 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 非银行业专题:公募规模扩张：高锐度与工具化——中国机构配置手册（2026版）之公募基金篇 商业航天行业点评：长十乙可回收验证成功，“大航天”时代扬帆起航商贸零售行业7月投资策略：扩大消费“十五五”规划出台，顶层设计引领内需复苏成长 腾讯控股(00700.HK)海外公司快评:主业增长稳健，AI持续投入 安孚科技(603031.SH)财报点评:上半年业绩同比高增，易缆微持股比例提升至8.51% 携程集团-S(09961.HK)财报点评:行业逆风待散，反垄断落地成关键变量 壹连科技(301631.SZ)公司快评:电连接组件稳健增长，AIDC等新场景快速放量 联芸科技(688449.SH)财报点评:存储主控领先厂商，嵌入式与企业级主控加速推进 金融工程 金融工程日报:沪指单边下行，红利板块逆市飘红 【常规内容】 行业与公司 非银行业专题:公募规模扩张：高锐度与工具化——中国机构配置手册（2026版）之公募基金篇 截至2026年5月底，我国公募基金总规模为39.48万亿元，规模创历史新高，但结构特征仍然明显，尤其是货币基金约16.27万亿元，债券基金约11.67万亿元，权益基金规模相对货基/债基明显偏小。同时，我国公募基金行业呈现鲜明的结构性扩张特征：一方面机构资金减持ETF趋势明显，宽基ETF规模收缩1万亿元以上，另一方面低利率环境与科技行情驱动居民存款持续搬家，科技赛道类基金、“固收+”产品成为规模增长核心动力，产品“得锐度者得天下”。 在《推动公募基金高质量发展行动方案》等强监管框架体系下，基金行业扩张路径呈现高锐度与工具化两条差异化路线：产品布局层面，高锐度路线聚焦主动管理与弹性收益，以科技赛道基金、“固收+”及Smart Beta产品为代表，通过行业精选、策略增强获取超额收益，契合居民对收益弹性的需求；工具化路线则以被动指数、ETF及低波动产品为主，强调标准化、透明化与低成本，服务于机构资产配置与风险对冲需求。 国内外资产管理机构均对高锐度和指数化两种运作模式做了探索。海外经验显示，贝莱德通过“工具化+系统化”构建护城河，依托iShares平台提供超1300只ETF产品，辅以阿拉丁风控系统实现全流程数字化管理，以极低费率占据全球ETF市场34%份额；而富达基金则坚持“高锐度+主动管理”路线，通过明星基金经理制（如早期的彼得·林奇）打造旗舰产品，以长期超额收益吸引零售与养老资金，二者分别代表两种成功范式。国内实践也做了积极探索，比如永赢基金探索员工持股，搭建了"投研文化+高激励+弹性渠道"的业务闭环，近年通过“固收+”与主动权益双轮驱动，依托产品收益弹性优势实现规模跃升；南方东英则聚焦跨境ETF与科技赛道，借助港股通与海外布局，在“二倍做多”等锐度产品中建立先发优势，成为我国公募基金出海标杆。 对公募基金而言，壮大规模是高质量发展的基石，追求高锐度和构建工具化体系需要差异化的资源支持。比如高锐度路线需构建深度投研文化与高激励考核机制，重点布局互联网等弹性渠道，以快速捕捉市场热点；工具化路线则需前期巨额固定投入，搭建高效交易系统与运营平台，通过极致成本控制（如贝莱德费率压降至0.14%）形成规模效应。两条路线均需适配监管导向：高锐度产品需强化业绩基准约束与浮动费率设计，工具化产品则需提升底层资产透明度与流动性管理能力，方能在高质量发展中实现可持续扩张。 证券分析师：孔祥（S0980523060004）、王德坤（S0980524070008） 商业航天行业点评：长十乙可回收验证成功，“大航天”时代扬帆起航 2026年7月10日12时15分，长征十号乙运载火箭在海南商业航天发射场二号工位发射，将卫星顺利送入预定轨道。火箭一二级分离约6分钟后，一子级垂直返回，在海上回收平台“领航者”号上通过网系捕获方式成功实现回收。此次任务是我国首次成功实施运载火箭可控回收，也是全球首次运载火箭网系回收，标志着我国可回收火箭技术实现0到1的历史性突破。 国信军工观点：1）长征十号乙完成载荷入轨与一子级海上网系回收双重成功，我国成为全球第二个掌握大运力可回收火箭技术、唯一落地海上网系回收工程应用的国家，推动火箭复用技术迈入工程化阶段。2）可回收火箭技术突破大幅降低发射成本、扩充运力供给，将带动火箭制造先行景气，后续释放卫星组网需求，驱动商业航天全产业链高速发展，开启千箭万星发展时代。3）长十乙成熟回收方案为民营航天降低试错成本，国内多条可回收火箭技术路线同步推进，多款型号即将开展回收验证，产业技术迭代将持续提速。 投资建议：重点关注火箭端、卫星端高价值量环节，如：发动机、3D打印、卫星载荷、太阳翼等。 风险提示：相关技术突破不及预期、相关技术应用情况不及预期、卫星部署进度不及预期。 证券分析师：李聪（S0980525080006）、石昆仑（S0980526020002）联系人：殷浚喆 商贸零售行业7月投资策略：扩大消费“十五五”规划出台，顶层设计引领内需复苏成长 2026年7月13日，国务院批复同意《扩大消费"十五五"规划》，明确至2030年社会消费品零售总额达到60万亿元左右的核心目标，围绕六大重点方向部署28项重点任务举措并设置9个专栏，系我国首份专门针对扩大消费制定的国家级五年专项规划，标志着消费顶层设计实现突破性升级。2025年全国社零总额为50.12万亿元，对应未来五年需实现约3.66%的年均复合增速，与"十四五"期间实际增速水平基本一致，目标设定稳健务实。 从政策来看，规划兼顾供给端与需求端双侧发力：供给端聚焦服务消费提质惠民与商品消费扩容升级，涵盖餐饮、养老、托育、文旅、健康等七大服务领域及住房、汽车、家居家电等大宗商品；需求端着力提升消费能力，从就业优先、居民增收、社保完善及公共消费四端夯实消费基础。同时，规划积极培育数字消费、绿色消费、首发经济、入境消费等新业态新模式。 整体来看规划系顶层设计方案，其中主要内容以定性部署为主，未来具体落地执行仍有待进一步推进，但结合今年1-5月社零累计同比仅增长1.4%，特别是5月出现-0.6%，预计加码具体落地政策的必要性和紧迫性均在提升。 投资建议：维持板块“优于大市”评级。上半年板块的行情表现压力较大，这一方面与板块自身基本面也在外部冲击、政策效应弱化、经济K型分化等多因素共同影响下有所承压有关，但另一方面，也与资金向科技板块加速集中分流有关。但近期科技板块受多方面因素因素影响同样出现了较大行情波动，因而当前阶段的消费板块政策叙事的出现和强化，不排除吸引部分灵活布局资金的回流切换，从而驱动板块行情的反弹。不过从中长期来看，反弹的持续也需要基本面的持续支撑，随着中报季临近，前期回调充分的绩优个股有望迎来持续布局机会：跨境出海：出海链中报景气度比较优势明显，去年关税导致的低基数，外加世界杯、异常气候、大促前置等驱动，同时核心公司自身经营调整为企业带来盈利端增量。推荐：安克创新、绿联科技等。黄金珠宝：头部品牌中报预计表现较优，股价回调系外部金价回落因素，目前多数核心个股回归历史估值低位，随着未来金价企稳股价反弹较为可期。推荐：潮宏基、周大福、六福集团、老铺黄金等。美容护理：美妆个护国货龙头618大促在外资冲击下依旧保持前列，且从盈利质量来看二季度预计稳健，同时资本驱动外延扩张预计后续将有持续落地。推荐：珀莱雅、巨子生物、毛戈平、登康口腔等。线下零售：传统商超与零售的折扣化、场景化调改成果已渐进显现。推荐：名创优品、家家悦、重百集团等。 风险提示：消费复苏不及预期；行业竞争加剧；企业管理层变化等。 证券分析师：张峻豪（S0980517070001）、孙乔容若（S0980523090004）、柳旭（S0980522120001） 腾讯控股(00700.HK)海外公司快评:主业增长稳健，AI持续投入 腾讯控股即将发布2026年二季度业绩公告。 国信互联网观点： 预计二季度收入增长10%，经调整归母净利润增长5%。26Q2，我们预计腾讯实现营收2024亿元，同比增长10%。整体业务稳健增长。2026Q2，预计Non-IFRS下经营利润757亿元，同比增长9%。预计实现Non-IFRS下归母净利润660亿元，同比增长5%；Non-IFRS下归母净利润率33%，环比-1pct。预计毛利率增长较好为57%，主要系视频号、电商佣金、长青游戏等高毛利率业务发展。费用侧由于Capex摊销、AI应用投入等影响，预计同比增长21%。其中，预计管理费率（包含R&D）19%，同比增长2pct。混元3.0进展良好，用较低参数量做出接近顶尖开源模型的能力。腾讯3.0模型总参数量295B，激活参数21B，上下文长度256K。混元3.0模型重点提升后训练质量。 ①游戏方面，稳健增长，海外游戏受到基数影响。26Q2，我们预计公司网络游戏业务收入为658亿元， 同比增长11%。预计国内游戏收入同比增长12%。《洛克王国》手游收入逐步体现，《王者荣耀世界》采取长期运营战略，持续迭代优化。王者IP用户基数庞大、潜力显著，但MOBA玩家对开放世界RPG玩法存在预期差，产品上线后一直在根据用户反馈做调整。海外预计同比增长10%。海外休闲游戏品类在2025年5月出现爆发性增长，导致今年同期对比基数显著抬升；Supercell也有一定基数压力。除此以外，短期新游贡献有限。 ②营销服务：预计收入增长18%。26Q2，我们预计腾讯营销服务收入为422亿元，同比增长18%。增长核心来自视频号量价齐升，叠加搜一搜、小程序等微信生态多版位商业化协同扩容。除此以外，混元大模型驱动的全链路投放效率提升，混元3.0模型能力提升有望进一步反哺广告业务增长。 ③金融科技及企业服务：同比增长10%。2026Q2，我们预计金融科技及企业服务收入为611亿元，同比增长10%。拆解腾讯金融科技大盘，主要收入来自于支付业务。支付业务和线下消费大盘相关，我们预计受到宏观影响。根据央行发布的货币当局资产负债表，非金融机构存款（支付机构交存央行的客户备付金存款）在4/5月同比增长4%/+3%。企业服务方面，在电商佣金和云业务增长下，我们预计26Q2收入同比增长23%。腾讯发挥做产品和生态优势，Workbuddy成为国内人数最高的中国办公室智能体平台。Workbuddy降低使用门槛，适配普通职场人，并内置20+Skill包（数据处理、票据、归档、竞调、舆情、销售洞察等）和混元外其他模型（Deepseek、智谱、Kimi、Minimax等），绑定微信、企业微信、QQ、飞书、钉钉等。根据易观，3月Workbuddy PC端月访问量885万，领先第二名（字节Trae.cn）2.6倍。 投资建议：公司加大AI人才等投入，补足模型研究等能力，混元3.0用较少参数量比肩国内外顶尖开源模型。除此以外，公司产品侧拥有优势，比如Workbuddy为腾讯模型更新提供了高价值方向，看好腾讯整体生态能力。考虑到AI投入和摊销影响，下调盈利预测，预计2026-2028年公司调整后净利润分别为2685/3081/3408亿元（下调幅度-3/-2/-2%）。维持“优于大市”评级。 证券分析师：张伦可（S0980521120004）、陈淑媛（S0980524030003） 安孚科技(603031.SH)财报点评:上半年业绩同比高增，易缆微持股比例提升至8.51% 公司预计2026H1业绩同比高增长。公司发布2026年半年度业绩预告，经过公司财务部门初步测算，预计2026H1实现归母净利润1.8-2.1亿元，同比增长68.94%～97.10%，预计实现扣非归母净利润1.72-2.06亿元，同比增长67.38%～100.46%；经测算，预计2026Q2实现归母净利润0.46-0.76亿元，同比增长31.0%～115.9%，预计扣非归母净利润0.44-0.78亿元，同比增长32.9%～135.2%。 南孚电池经营稳健向好，持