2026年7月3日晨会纪要

晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 固定收益投资策略:【资金晴雨表・月度观察】央行多措呵护短端，7月市场利率中枢预计小幅下行 行业与公司 医药生物周报（26年第26周）：定点药店医保个人账户监管升级，行业承压分化中零售渠道优势凸显 互联网&海外科技行业2026年7月投资策略：首选MLCC、CCL涨价链，国产模型带动国产算力需求旺盛 电新行业专题:新型电力系统专题之电力交易概览：电改持续深化，催生多重业务机遇 电新行业专题:SOFC专题-北美AI电力瓶颈下的快速现场电源，产业进入加速期 电新行业专题:储能行业研究专题-海内外储能行业景气共振，全球储能市场持续向上 纺服行业快评:纺织服装海外跟踪系列七十五-耐克FY2026关税返还带动利润端改善，毛利率修复有望提前至FY27Q1 网易(09999.HK)海外公司快评:纳入港股通，26H2资金面和基本面有望共振 金融工程 金融工程专题报告:金融工程专题研究-5G筑底、AI催化——华夏中证5G通信主题ETF投资价值分析金融工程周报:股指分红点位监控周报-各主力合约出现极端深度贴水金融工程日报:两市分化沪指收涨，大金融板块领涨 【常规内容】 宏观与策略 固定收益投资策略:【资金晴雨表・月度观察】央行多措呵护短端，7月市场利率中枢预计小幅下行 月度回顾： Ø价格指标：6月资金利率小幅上行，银行间和交易所隔夜利率回升。R001、GC001、R007和GC007月均值分别变动了11BP、14BP、9BP和9BP；短期债券收益率方面，1年期短债收益率月均值走势分化；Ø量指标：6月央行通过公开市场操作、MLF等工具合计投放了11,826亿元流动性；银行间隔夜成交量和占比较上月均有所回落；Ø结构指标：6月R007与OMO-7D利差均值为6BP，环比上月走阔；银行间市场R和DR隔夜和7天的利差均值环比分别变动了0BP和-1BP；交易所和银行间利率1天和7天利差均值较上月分别变化了3BP和0BP，非银资金边际小幅收紧。 资金展望：Ø资金压力：到期压力环比有所下降，但税期走款将形成阶段性冲击；Ø资金供给：央行增设短端工具维护跨季资金面，关键时点逆回购投放显示呵护态度；Ø资金瞭望：预计7月市场利率中枢延续低位运行，但资金价格边际小幅回落； 证券分析师：陈笑楠（S0980524080001）、赵婧（S0980513080004）、董德志（S0980513100001） 行业与公司 医药生物周报（26年第26周）：定点药店医保个人账户监管升级，行业承压分化中零售渠道优势凸显 本周医药板块表现强于整体市场，医疗商业跌幅居前。本周全部A股下跌1.86%（总市值加权平均），沪深300下跌1.48%，中小板指下跌1.03%，创业板指下跌1.37%，生物医药板块整体下跌1.47%，生物医药板块表现强于整体市场。分子板块来看，化学制药下跌0.96%，生物制品下跌4.21%，医疗服务上涨7.90%，医疗器械下跌5.76%，医药商业下跌6.42%，中药下跌4.78%。医药生物市盈率（TTM）29.54x，处于近5年历史估值的47.77%分位数。 定点药店个人账户支付白名单落地在即，药房行业合规门槛继续抬升。国家医保局发布《关于进一步加强定点零售药店职工基本医疗保险个人账户使用监督管理的通知》，要求各省级医保部门原则上于2026年9月底前出台全省统一的定点零售药店职工医保个人账户支付白名单。政策核心在于推动药店端个人账户支付由“可刷卡”转向“按医疗属性清单支付”。同时，政策将白名单、协议管理、医保赋码、支付审核和飞检监管纳入闭环，短期可能对部分门店非药销售和不规范医保支付形成扰动，但中长期有助于压缩灰色空间、提高行业准入和运营门槛，推动药店从流量获客转向合规经营、专业服务和精细化品类管理。 2026Q1药品终端总量仍承压，行业已呈现从增量扩容向存量竞争切换的特征。26Q1药品销售全渠道累计销售额4168亿元，同比下降5.4%。零售市场销售占比提升至30.7%（+1.8pp），且销售收入同比增长0.6%，为医院、基层医疗、零售三大渠道中唯一正增长渠道。肿瘤、心脑血管、糖尿病等处方及慢病相关品类在零售药店端保持增长。 投资建议：建议关注具备较强区域网络、运营管理和整合能力，有望在行业出清与集中度提升过程中获得份额的头部连锁药房公司，如益丰药房、大参林、老百姓等。 风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险。 证券分析师：陈曦炳（S0980521120001）、彭思宇（S0980521060003） 联系人：贾瑞祥 互联网&海外科技行业2026年7月投资策略：首选MLCC、CCL涨价链，国产模型带动国产算力需求旺盛 6月行情回顾：6月恒生科技指数较上月下降，单月跌幅为12.9%。同期，纳斯达克互联网指数6月单月跌幅为8.2%。个股方面，互联网多数股票股价表现不一致，港股方面，金山软件、网易、腾讯控股为本月表现前三的股票，美股方面，知乎、SEA、BOSS直聘为本月表现前三的股票。从市盈率看，恒生科技指数估值较上月下降，PE-TTM为21.86x，处于恒生科技指数成立以来24.68%分位点。纳斯达克指数估值较上月下降，PE-TTM为39.32x，处于近10年58.35%分位点。 人工智能动态：1）OpenAI：收购Ona、发布GPT-Bidi-1、拿下三星最大订单；2）谷歌：发布互译模型和文本扩散模型；3）Anthropic：推出ClaudeFable 5/Mythos5；4）英伟达：与LG集团共建人工智能工厂，推进物理AI等新业务；5）腾讯：微信内测AI生态接入，开源算子、推支付卡；6）阿里巴巴：开源科学大模型，推出高考Agent与视频生成模型；7）字节跳动：豆包灰测网约车，火山引擎发多款新模型；8）月之暗面：开源新一代编程专用模型KimiK2.7Code；9）科大讯飞：推出智慧空间Agentic架构SpaceMind；10）小米：发布编程助手、Claw正式版与全屋智能方案    ；11）蚂蚁集团：Qmuse开启内测。 互联网行业动态：1）游戏：《异环》推动国产游戏出海收入增长近30%，网易即将双重主要上市；2）金融科技：5月支付机构备付金同比增长3%；3）电商：618大促平稳收官，平台加码新场景布局；4）本地生活：618、端午消费活跃度提升，本地生活与即时零售景气延续；5）短视频：AI微短剧正式纳入分类分层监管。 7月投资策略：伴随国产大模型厂商6月密集发布模型迭代，智谱GLM5.2在全球取得成功反响，得到马斯克等海外技术领袖认同，国产模型带动国内算力产业链需求旺盛。自6月以来，我们跟踪到H100、B200等全球租赁价格持续上涨，Anthropic、OpenAI和智谱的ARR保持快速增长。伴随26H2，英伟达VeraRubin200走向量产，我们预计NV产业链供给会持续紧缺，因此我们首选推荐涨价链环节，推荐海外存储、MLCC、CCL等方向，具体可参考六月我们发布的MLCC和CCL行业专题。 证券分析师：张伦可（S0980521120004）、陈淑媛（S0980524030003）、王颖婕（S0980525020001）、刘子谭（S0980525060001）、张昊晨（S0980525010001） 电新行业专题:新型电力系统专题之电力交易概览：电改持续深化，催生多重业务机遇 新能源装机持续增长，功率预测服务市场持续扩容 “十四五”以来，我国新能源装机保持较快增长，截至2025年底，风电，光伏占发电装机容量占比高达45%；2025年，风电、光伏发电量占比高达22%。根据《新型能源体系建设“十五五”规划》，预计2030年我国电力装机规模将达到5400GW，其中，新能源装机比重超过50%、将成为我国电力装机主体。功率预测通过对新能源发电进行提前量化预测，为电网应对波动提供参考依据以及时间窗口，是新能源渗透率持续提升背景下的必备工具；同时也是电力交易的前置条件。当前我国功率预测主要用于集中式新能源场站，而随着分布式新能源装机的增长，分布式配套功率预测也成为趋势。人工智能算法将在数据处理、模型构建、预测优化等方面进一步赋能功率预测。功率预测市场采用类SAAS收费模式，需求同时来自存量和增量装机。我们预计，2030年我国新能源功率预测服务费市场空间达到16.9亿元，26-30年CAGR达到24%。 电力市场化改革持续深化，催生“数据-策略-解决方案”新需求 2015年“9号文”的发布吹响我国电改的号角，十余年来我国持续推动电力市场化改革，而上网电价作为电改的核心持续深化；2025年“136号文”的发布推动新能源上网电量全面入市，同时施行新老划断；而市场化改革范围从上网电价进一步拓展至辅助服务、容量市场等方面。十余年来，我国电力市场化交易规模持续扩大，2026年1-5月市场化交易电量占全社会用电量比例达到73%，且现货交易占比稳健提升。通过中长期交易+现货交易的模式，可以实现电力系统实时资源优化配置、促进新能源消纳、提升系统调节能力并正确引导投资。电力交易催生从数据到交易策略再到解决方案的多类型需求。除发电侧 外，我国持续鼓励和推动用户侧和储能侧参与电力系统平衡和市场化交易，其中用户侧从被动的价格接受者变为市场参与者，储能侧未来在电能量、辅助服务和容量服务等方面将发挥重要作用。 虚拟电厂将成为未来电力市场重要主体，算电协同助力算力产业快速发展 传统的电力系统运行架构为“源随荷动”，各类电源接受电网统一调度，各类用户根据自身需求自主决策用电行为。虚拟电厂推动电力系统转向“源荷互动”在用户侧将可控负荷、储能、分布式能源等多种资源聚合在一起，统一接受电网调度并参与电力交易。电网通过经济补贴等手段主动干预虚拟电厂用电行为，当电力供给紧张时可主动减小用电负荷，当电力供给过剩时可主动增大用电负荷，使电力用户具备“源-荷”双重身份。虚拟电厂对于缓解电力供需矛盾、促进新能源消纳具有重要意义，是未来电力系统中重要的调节资源。2024年以来，我国政策端持续发力，推动算电协同发展，助力算力产业和绿电行业协同健康发展。算电协同可实现促进新能源消纳、降低IDC/AIDC用电成本、提升电网灵活性与负荷影响能力、降低电网投资压力、缩短算力基础设施建设周期等作用。 风险提示 新能源装机增速不及预期，电力市场化进程不及预期，数据中心建设进度不及预期，政策支持力度不及预期。 证券分析师：王蔚祺（S0980520080003）、王晓声（S0980523050002）联系人：王喆萱 电新行业专题:SOFC专题-北美AI电力瓶颈下的快速现场电源，产业进入加速期 SOFC迈向AIDC主力供电。SOFC（固体氧化物燃料电池）是一种在高温下通过电化学反应将燃料（如氢气、天然气等）和空气的化学能直接转化为电能和热能的全固态发电装置。早期SOFC市场更多由家用CHP、商业建筑和工业分布式电源贡献需求，但随着AI数据中心负载密度快速抬升、并网排队周期拉长、燃机交付延迟，SOFC的价值定位从“高效率清洁电源”升级为“快速交付、稳定供电、可脱网部署的AIDC主力供电”。 算力建设与电网扩容存在期限错配。据BlackRock测算，到2030年美国需新增约148GW发电容量才能满足数据中心需求。美国AI数据中心最快8个月即可建成投产，完整建设周期约18-24个月；但美国变电站、输电线路的完整建设周期长达5-13年，PJM地区项目平均需超7年才能并网运营。SOFC可实现模块化部署，能够提供50MW90天、100MW120天极速交付。 SOFC高度适配AIDC应用场景。SOFC可直接输出800V直流电，从物理层面消除并网或燃气轮机发电的交流环节，提高电力转换效率的同时节省配电及电力转换设备资本开支，同时省去UPS、备用柴油发电机等冗余配置。SOFC纯发电效率达65%，热电联产综合效率可达8