2026年7月3日汇丰证券-星座品牌（STZ.US）买入：CEO计划改进Corona Extra营销

星座品牌公司 (STZ US) 购买：CEO希望为Corona Extra进行更好的营销 美国 ◆ 关于需求创造的讨论日益丰富；将 Corona 的“最受欢迎”品牌形象转化为销售是关键重点。 保持买入评分文本 ◆ 2027财年第一季度业绩虽好，尽管汽油价格（约上涨50%）应将有所缓解，但我们最看好新任CEO的品牌聚焦。 192.00 目标价（美元）190.00 前目标价（美元） ◆ 维持目标价192美元（自190美元上调），因我们已调整预测；STZ当前市盈率为11.5倍（基于2027财年预期）。 我们欣赏新任CEO为需求创造这一议题带来的更丰富和智能的品牌话语体系，尤其是在Corona Extra上。管理层声称它仍然是美国啤酒消费者中最受欢迎的品牌。但正如百事公司（PEP US，CMP USD144.22，持有）前高管Massimo D’Amore所言，“创新与拉伸橡皮筋之间存在着Corona式的差异。”我们认为，Extra的营销多年来并非真正品牌创新的受益者或有效的品牌革新，而是经历了22次产品线和风味延伸，其中大部分并未有助于核心品牌的身份、形象和健康。巴西的Ambev（ABEV3，Corona的BZ，CMP BRL16.30，买入）品牌营销人员认为，美国市场对海滩的定位——一种表达方式——在吸引入门级消费者方面过于沉闷。Ambev Corona将美国市场的“休闲放松”身份扩展为更具再生概念，同时仍然使用冲浪和沙滩运动来使品牌与年轻入门级男性和女性体验沙滩的方式保持一致。在我们看来，Constellation的营销人员并未展现出任何创意或努力。我们发现消费者仍然将Pacifico视为一种“喜爱”地位令人惊讶，但随着对相关沙滩概念的侵蚀，我们担心Corona可能会从内部削弱品牌实力和未来。让Corona回归增长也不仅仅是一个包装细分或收入管理的问题。这些是满足一个不再受产能限制而必须削减SKU的公司所面临的机遇。我们鼓励新任CEO似乎决心让品牌营销得到正确处理，而且他可能正是时候到来。 sorabh.k.daga@hsbc.co.in+91 80 4550 2627汇丰证券及资本市场（印度）私营有限公司索拉布·达加* 分析师，全球饮料，拉美食品 STZ公司2027财年第一季度业绩有很多亮点：第一季度有机净销售额同比增长3%，主要得益于啤酒销量增长。然而，库存消耗略有下降，Modelo Especial Corona Extra的下滑部分被太平洋地区Victoria啤酒的双位数增长所抵消。消费者对部分关键州汽油价格大约上涨50%的冲击吸收得比预期好。但中东政治局势的不确定性仍是管理层不敢上调业绩指引的原因。 HSBC Securities (USA) Inc.carlos.a.laboy@us.hsbc.com+1 212 525 6972卡洛斯·拉博伊全球饮料负责人，拉美食品分析师 维持目标价上调至192美元（自190美元）：管理层维持对2027财年营收增长-1%至+1%的指引，以及每股收益（EPS）在11.20-11.90美元区间的预测。基于DCF的190美元目标价意味着39.7%的上涨空间，以及16.1倍的2027财年预期市盈率（FY27e PE）。 HSBC Mexico, S.A., Institucion de Banca Multiple, GrupoFinanciero HSBCsantiago.bringas@hsbc.com.mx+52 55 8551 2419圣地亚哥·布赖恩斯*分析师，全球饮料，拉美食品 受雇于汇丰证券（美国）公司非美国附属机构，且根据FINRA法规未注册/未获得资格 报告发行人：汇丰证券及资本市场（印度）私营有限公司 披露与免责声明本报告必须结合披露附录中的披露声明和分析师资质认定，以及作为其一部分 的免责声明一起阅读。 请访问：https://www.research.hsbc.com 查看汇丰环球投资研究。 财务与估值：康斯特拉尔品牌 估算变更 我们更新了我们的模型，并调整了我们的预测，以纳入最新的管理指导。我们对我们的估计进行了微调，因为微小的变动会被我们营运资金假设的变化（增加）所抵消。下面我们总结了我们的估计变化： 以下，我们总结FY26-27e的季度业绩及年度预测。 星座品牌公司——按季度的实际值与预测值 以下，我们按细分领域总结我们的估算。 折现现金流估值——目标价从190美元上调至192美元 我们采用DCF方法评估Constellation Brands的饮料业务，并加上权益法投资的账面价值。在我们的DCF分析中，我们假设加权平均资本成本（WACC）为7.1%（此前为7.2%），该数据由9.1%的股权成本、3.0%的债务成本以及30%（此前为29%，基于市值计算）的债务/总资本比率混合得出。对于股权成本（COE），我们采用4.25%的无风险利率和4.00%的股权风险溢价，这两者均与我们的全球股权策略师最新的观点一致。由于其在墨西哥的生产运营，我们使用0.94%的国家风险溢价。我们假设彭博Beta值为0.98，长期税率为20%，终值增长率为1.0%。除非另有说明，我们其他DCF假设保持不变。 我们新的目标价192美元意味着39.7%的上涨空间，对应2027年预期市盈率为16.1倍，以及2027年预期企业价值/息税折旧及摊销前利润比为12.9倍。鉴于STZ在美国啤酒市场的品牌势头，我们维持对该股的“买入”评级。 以下在不考虑其他因素的情况下，我们展示了康斯特拉尔品牌（Constellation Brands）的DCF公允价值对不同WACC和长期增长率假设的敏感性分析。 下行风险： ◆ 美国消费者对进口墨西哥啤酒的需求结构性下降；◆ Modelo Pacifico 美国高端啤酒市场疲软或需求增长放缓；◆ 定价受限或进一步成本上升，可能挤压经营利润空间；◆ 宏观环境恶化及通胀压力；以及◆ 与关税相关的政策变动或经营墨西哥业务相关的政治风险。 披露附录 分析师认证 本报告的主要分析师、经济学家或策略师，包括任何被列为报告某一部分或数部分作者的分析师，以及任何被命名为子公司估值的拆分估值分析覆盖分析师的分析师，兹证明其关于标的证券或发行人的意见、其在被列为作者的部分中表达的任何观点或预测，以及在此处表达的任何其他观点或预测（包括研究报告中封底表达的任何观点），均准确反映了其个人观点，且其部分薪酬未曾、正在或将来与本研究报告中包含的具体建议或观点直接或间接相关：Sorabh Daga、Carlos Laboy和Santiago Bringas 重要披露 股票：股票评级及财务分析依据 汇丰银行及其附属机构，包括本报告的发行人（“汇丰银行”），认为投资者买卖股票的决定应基于其个人情况，例如投资者现有的持股情况、风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决策时应运用不同的纪律和投资期限。评级不应单独使用或依赖作为投资建议。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级体系来描述其建议，因此投资者应仔细阅读每份研究报告中所使用的评级的定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，而不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整信息。 自2015年3月23日起，汇丰银行（HSBC）已根据以下标准分配评级： 目标价基于分析师对股票实际当前价值的评估，尽管我们预计市场价需要六至十二个月才能反映这一点。当目标价高于当前股价20%以上时，该股票将被归类为买入；当目标价介于当前股价之上5%至20%之间时，该股票可能被归类为买入或持有；当目标价介于当前股价之下5%至之上5%之间时，该股票将被归类为持有；当目标价介于当前股价之下5%至20%之间时，该股票可能被归类为持有或减持；当目标价低于当前股价20%以上时，该股票将被归类为减持。 我们在任何“实质性变化”（覆盖启动或恢复、目标价或预估变更）发生时，都会根据这些区间重新校准我们的评级。 上下差是指目标价与股价之间的百分比差异。 在此日期之前，汇丰银行的评级结构是按以下标准应用的： 对于每只股票，我们根据我们的策略团队确定的该股票的国内市场或适当区域市场的股权成本设定了要求的回报率。股票的目标价代表了分析师预期该股票在我们业绩视野期内达到的价值。业绩视野期为12个月。要被归类为“增持”，其潜在回报率——即当前股价与目标价之间的百分比差异（如标明时，则包括预测的股息收益率）——在接下来的12个月内必须超过要求的回报率至少5个百分点（对于被归类为“波动*”的股票则为10个百分点）。要被归类为“减持”，该股票预期在接下来的12个月内表现将低于要求的回报率至少5个百分点（对于被归类为“波动*”的股票则为10个百分点）。介于这些区间之间的股票被归类为“中性”。 若某股票的历史波动率超过40%，或上市时间不足12个月（除非其所属行业或领域波动性较低），或分析师预期其波动性显著，则将其归类为波动性股票。然而，我们未将其视为波动性股票的股票，实际上也可能表现出类似的行为。历史波动率被定义为过去一个月内每日365天移动平均波动率的平均值。然而，为避免频繁误导性地更改评级，该股票的波动率必须朝任一方向超过40%基准2.5个百分点，其状态才会改变。 长期投资机会的评级分布 截至2026年3月31日，汇丰银行发布的所有独立评级分布情况如下： 购买 59%（其中12%在过去12个月内获得投资银行服务）持有 36%（其中12%在过去12个月内获得投资银行服务）出售 6%（其中6%在过去12个月内获得投资银行服务） 上述分配的目的在于，在从旧评级模型过渡到新评级模型期间，采用以下映射结构：在我们旧模型中，超配=买入，中性=持有，低配=卖出；在我们新模型中，买入=买入，持有=持有，减配=卖出。关于两个模型下的评级定义，请参见上文“股票评级及财务分析依据”。 请参阅 http://www.hsbcnet.com/gbm/financial-regulation/investment-recommendations-disclosures 页面，了解汇丰银行发布的非独立评级的信息披露。 欲查阅汇丰银行在过去12个月内发布的所有独立基础评级/建议清单，以及我们发布非基础建议季度分配的地点（仅适用于固定收益和货币研究），请使用以下链接访问披露页面： Clients of HSBC Private Bank:www.research.privatebank.hsbc.com/Disclosures www.research.hsbc.com/A/Disclosures所有其他客户： 汇丰银行与分析师的披露 1汇丰银行在过去12个月内曾管理或共同管理过该公司的证券发行。汇丰银行预计在未来三个月内将收到或打算从该公司获得投行业务的报酬。 3截至2026年5月31日，汇丰银行持有该公司某类普通股证券的权益为1%或以上。在本报告发布时，汇丰证券（美国）公司是该公司发行的有价证券做市商。5 该公司是汇丰银行的客户，或在过去12个月内曾是汇丰银行的客户并/或就投资银行业务向汇丰银行支付了报酬。 67该公司是汇丰银行的客户，或在过去12个月内曾是汇丰银行的客户并/或向其支付。向汇丰银行支付的非投资银行业务证券相关服务报酬。该公司是汇丰银行的客户，或在过去12个月内曾是汇丰银行的客户并/或向其支付。向汇丰银行支付非证券服务相关款项 8 过去12个月内，某覆盖分析师/已从该公司获得报酬。9 某覆盖分析师/或其家庭成员持有该公司的证券，具体如下。10 某覆盖分析师/或其家庭成员是该公司的官员、董事或监事会成员，具体如下。 汇丰银行及其附属机构将不时以主交易商或代理人的身份，向客户买卖其所覆盖的汇丰研究报告中涉及的公司发行的证券/工具（包括股票和债券，含衍生品），或作为本报告中提及的证券/工具的市场做市商或流动性提供方。 分析师、经济学家和策略师的部分薪酬是根据汇