011 航空修复开启-2026下半年展望20260714

一、核心要点 1. 上半年行业表现：一季度价量齐升，二季度受中东冲突推高油价影响，航司取消/合并航班保客座率，国内旅客量仅增0.2%，国际线增6%，铁路旅客量增5%远超民航的1%；2026年4月起航司转向客座率优先导向，7月上旬因运力投放快于旅客增速，裸票价降超20%，7月第二周学生放假带动客座率回升、票价反弹，周末受台风影响波动，预计7月下旬迎暑运高峰。 2. 全年及后续预期：7月旅客量预计增1%-2%，8月燃油附加费下降或带动旅客量增3%-5%但票价难回升；9月油价波动、燃油附加费变化将影响国庆出行及后续业绩，若油价大涨或出现客流低谷，航司盈利高度依赖油价；暑运国内旅客量将超去年，但8月票价大概率低于2025年同期，主因预售打乱节奏、行业内卷难改，三大航屏蔽互看短期加剧内卷。 3. 旅客结构：2026年Q4、5月亲子游出行减少，暑运恢复至去年同期；Q4、5月商务旅客规模月均约2800万人次，同比2025年的3100万人次降约10%，6月略有回升，商务旅客是票价提升核心基本盘，问题在于航司操作而非需求。二、分航线表现 1. 国内航线：2026年上半年运力投放不足，二季度增速低于一季度，五六月份恢复率未达2019年水平；2025年盈利受高成本、票价压力影响，2026年暑运整体或持平。 2. 国际航线：上半年国际航线恢复不足2019年水平，国内航次超105%，外资航次表现不佳；东南亚马来西亚恢复较好，泰国恢复滞后，日本线运力减价高，韩国线恢复好，欧洲线英线受中东转机影响三季度受关注、北欧线因运力投放过大票价跳水，美洲线恢复不足30%，澳洲线因油价调减航班；联航退出东南亚等市场对全服务航司有利；8-9月工商务、留学及会展需求超去年，工商务需求或优于2025年。 3. 日本航司参考：日航、全日空2025财年营收、净利润创新高，借观光立国战略推动入境游复苏，2030年蓝图明确国内客货运为利润增长极，日本新干线对短距离航空冲击显著、长距离航空优势明显，全日空国际线战略定位逐步提升。三、投资线索 1. 标的推荐：业绩确定性强、油价下跌受益的春秋航空，业绩弹性大的华夏航空，国际线量价潜力高的三大航、海航控股、吉祥航空。 2. 标的逻辑：春秋航空2026年Q1单机盈利733万元，居上市航司首位，2023-2025 年单机盈利区间1729-1850万元，高于行业平均，2026年Q1业绩良好，当前基本面无大问题等待催化；高油价下低成本航司仍逆势增长，单位航油成本、客座率优势显著，2025年盈利规模领先。 3. 行业展望：航空处于高赔率区间，股价将随预期、经营、业绩修复演绎；2026年Q1国内航空盈利为疫情以来最佳，2025年除国航外国内航司利润总额转正，但高油价或冲击行业向好态势；参考日本航司，中国航司国际线培育或有潜力，国内航司2016-2020年明确国际线为超越国内客运的核心收入支柱，2023-2025年国内航线为稳固基本盘、推动SK回归疫情前常态，高铁对远程航线冲击有限且建设高峰后冲击边际递减。四、风险与关注 1. 油价波动：9月油价波动、燃油附加费变化可能影响国庆出行及后续业绩，若油价大涨或出现客流 低谷，航司盈利高度依赖油价，航油裂解价差仍处高位，预计2026年8月国内航空煤油出厂价小幅走低。2. 行业竞争：三大航屏蔽互看短期加剧内卷，导致票价难回升，7月上旬运力投放过快也引发行业内卷。3. 航线供需：日本线需求供给双疲软，运力削减且出境申请受限，状态或延至2027年一季度；欧洲线签证问题抑制需求，北欧线因运力投放过大票价跳水；美洲线恢复不足30%，澳洲线为淡季。