债券市场2026下半年展望：沃什时代下美债利率高波动或成常态

美债市场展望

• 高利率高波动时期：美债市场可能进入高利率高波动时期，收益率曲线可能重新陡峭化。主要原因是高通胀担忧持续、全球货币政策紧缩、美国政府债务问题以及沃什改革带来的不确定性。
• 高通胀担忧：全球货币政策将步入紧缩周期，高通胀担忧或将持续，美国通胀已连续五年高于美联储2%的目标。
• 美国政府债务问题：美国政府债务失控问题难短期解，债务规模快速累积，利息支出压力增大，市场对美国政府债务可持续担忧加剧。
• 沃什改革：沃什可能推行美联储沟通机制改革，降低货币政策透明度，可能使得投资者分歧加大，预期差可能加大市场波动。
• 美债曲线：沃什压降美联储资产负债表规模为降息提供空间，可能推动美债曲线更趋陡峭化，期限溢价或将面临结构性抬升。
• 下半年展望：若美伊能顺利达成停战协议，恢复霍尔木兹海峡航运功能，料将有助于缓和了市场对高通胀的担忧。美债收益率年内或将在高位震荡，美债曲线则可能重回陡峭化。

国内市场展望

• 货币政策：人行通过各种工具保持银行间流动性充裕，货币政策总体保持支持性，但年内人行降息降准未落地，利率债收益率继续下行的空间将有限。
• 国债收益率：2026年初以来，3年期和10年期国债收益率均下行约10个基点分别至1.30%和1.75%附近。

信用市场展望

• 中资美元债发行：2026年初以来，中资美元债新发行明显回落，共计发行约290亿美元，较去年同期下降约30%。
• 离岸人民币债发行：离岸人民币债发行继续保持旺盛，合计发行接近4900亿人民币（约720亿美元），显著高于同期中资美元债发行量。
• 融资成本：中美利差倒挂加剧，人民币较美元融资优势进一步强化。
• 下半年展望：离岸人民币发行火热的局面料将持续，中资美元债仍将录得温和正回报，但利差的低位回升可能带来一定拖累。
• 二级市场表现：彭博巴克莱中资美元债总回报指数仍录得1.2%的涨幅，利差收窄9个基点。中资高评级美元债总回报指数上涨0.9%，利差收窄20个基点；中资高收益美元债总回报指数上涨3.4%，利差走阔6个基点。

投资建议

• 投资者应适度控制久期，匹配负债结构，降低持仓波动风险。