医药行业2026下半年展望，波动中静候修复、板块内分化或加大，关注高弹性机会

2026年6月12日 医药行业 2026下半年展望：波动中静候修复、板块内分化或加大，关注高弹性机会 2H26板块有望迎修复，内部分化或加大，选股偏好高弹性：医药行业在1H26表现整体稳健、但内部分化也较为明显。展望2H26板块表现和选股逻辑，我们判断：1）板块在2Q26的回调后，板块估值和资金配置比例处于历史低位，稳中向好的政策面和基本面有望驱动修复性行情，但影响市场表现的核心因素或将继续呈现分化态势，而创新研发的价值兑现有望进一步推动整体估值中枢上移；2）后续选股建议关注创新药、CXO等高β细分板块，有望在后续行情中最大程度获益，选股则建议关注龙头以及存在丰富催化剂、当前仍被低估的中小型创新药企。 创新药：多重催化剂驱动，长期确定性强。短期关注出海交易、业绩表现和利好政策落地。重点推荐催化剂丰富、估值尚未反映核心大单品价值的公司，包括劲方医药、和黄医药、德琪医药、传奇生物等。 资料来源：FactSet 丁政宁Ethan.Ding@bocomgroup.com(852)37661834 CXO：行业高景气度延续，关注分化整合趋势。2026-27年板块有望维持较快的业绩增速，行业内部分化和整合趋势将持续。推荐高景气度赛道中、投资性价比较高的头部玩家，包括药明合联、凯莱英和康龙化成。 诸葛乐懿Gloria.Zhuge@bocomgroup.com(852)37661845 处方药：关注短期业绩增速和长期创新增值空间。2026年港股龙头收入和净利润增速有望稳定在双位数。我们重点推荐三生制药和先声药业等明显低估、长期成长逻辑清晰且催化剂丰富之标的。 民营医院：边际复苏中优选高质量民营医院标的。板块复苏积极信号已经出现。推荐业绩确定性强、外延扩张/新业务拓展路径清晰的固生堂。 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻NH BCM或登录研究部网站https://research.bocomgroup.com 目录 1H26复盘：区间震荡，板块内分化加剧.......................................................................................3 股价表现与大市基本一致，子板块间分化加大........................................................................................................................................3基本面：集采、控费等影响逐渐出清，创新驱动下1Q26边际复苏.....................................................................................................5估值和机构持仓进入修复通道....................................................................................................................................................................6 2H26展望：静待板块估值修复机会，但内部或持续分化加大，偏好高弹性低估标的................7 基本判断：稳中向好但内部分化的大趋势将延续至2H26......................................................................................................................7两条投资主线...............................................................................................................................................................................................8覆盖细分板块的偏好排序：创新药>CXO>处方药>民营医院...................................................................................................................9 医保基金运行整体健康良好，2H26政策宽松空间可期........................................................................................................................10医保支付端政策展望：从扩面向提质深化，结构优化与多层次体系构建并进..................................................................................11药品集采常态化，持续利好创新支付......................................................................................................................................................14 国产创新药资产储备丰富，高质量管线具备全球竞争力......................................................................................................................19伴随自主研发能力提升，中国创新药愈发受海外资本青睐..................................................................................................................20全球投融资环境企稳，中国创新药价值重估提速..................................................................................................................................23 资金面：内外资持续加仓港股医药..............................................................................................24 贸易与地缘不确定性或将延续..................................................................................................................................................................26美国监管引导医药供应链本土化..............................................................................................................................................................26美国药价改革展望：IRA全面实施，有望利好我国国产低价药品........................................................................................................27 AI医疗进入关键发展拐点，长期想象空间可观...........................................................................32 AI医疗新纪元拉开序幕.............................................................................................................................................................................32政策端红利持续释放，国家战略指引AI医疗创新发展.........................................................................................................................33AI医疗市场增长潜力巨大，多元场景加速商业化..................................................................................................................................35 1H26复盘：区间震荡，板块内分化加剧 股价表现与大市基本一致，子板块间分化加大 截至2026年6月5日收盘，MSCI中国医药卫生指数年内下跌9.5%，跑输MSCI中国指数（年内下跌8.2%）1.2个百分点，医药板块目前仍处于反弹通道，短期内已进入震荡巩固阶段。 我们认为2H26医药板块有望跑赢大市，主要由以下因素驱动： 1)政策环境边际优化，重构行业投资逻辑：国家层面继续深化药品支付端和定价端改革。2026年4月，国务院办公厅印发《关于健全药品价格形成机制的若干意见》。2026年，随着新一版医保目录和首版商保目录正式落地，提出从“全周期、全渠道、全领域”三个维度，构建以市场为主导、政府有托底的药价形成和治理机制，标志着药品价格治理从“直接管价”向首发定价规则、医保支付标准、集采规则、挂网机制和价格信息平台等机制改革转变。集采节奏趋向低频常态化，品种池不断扩容、对仿制药、耗材、中药等相关品种形成长期压力，但核心方向将逐步从降价转向保质量、保供应、反内卷等（例如前八批仿制药集采续约），集采价格预期和对企业业绩的影响有望呈边际改善趋势。在支持真实、有效的创新这一政策大方向保持不变的前提下，今年利好政策频出有望进一步提振创新药产业链投资情绪，加速创新驱动的估值溢价和估值倍数修复。 2)创新研发成果集中兑现，国产创新药进入临床突破+全球授权的正向循环。1H26，多款自主/合作出海的创新药物上市后全球销售快速放量，同时，信达、康方、科伦博泰、恒瑞、和黄、劲方等头部和新兴药企的下一代创新疗法不断读出优异数据、在国际学术舞台上崭露头角，印证了国产创新药在全球范围内的竞争优势以及出海的战略价值。多家创新药企进入“研发投入—临床突破—全球授权”的正循环，此外，NewCo、Co-Co等模式对传统out-licensing出海模式形成重要补充，为创新药资产更快出海、享受全球价值长期增长提供新的可能性。1Q26，中国创新药企共达成50项出海交易，披露交易总金额超过596亿美元，已接近2025全年水平的44%。 3)基本面预期改善：进入2026年，MSCI中国医药卫生指数的2026年EPS卖方一致预测略有波动，但整体呈现持续上修态势（图表14），同时龙头企业业绩增速快