长江固收 30-10年国债50bps利差存在即合理

核心观点与关键数据

• 市场情绪与利差分析：当前市场普遍看多债市，认为30年期与10年期国债利差是债券市场的最后堡垒。尽管5年期以内国债与资金面已出现倒挂，但30-10利差仍维持在50BP，且近期难以被压动。
• 机构行为与市场格局：2024年二季度呈现交易盘活跃但配置盘压不动的局面，未来配置盘 unlikely 参与利差压缩。债市下行通常由配置盘主导，而非交易盘。
• 利差合理性：超长端利差任何点位均合理，包括30-10利差为50BP或300BP。2024年时10BP利差也被视为合理，因长期经济前景不确定性大，难以预测2056年中国经济状况。
• 基本面分析：
  • 债市可能低估了经济韧性。传统经济指标（如社融、土地财政、房地产投资）在2021年达到峰值后腰斩，但2024年数据显示这些指标已大幅下滑。
  • 高频数据（如出口、制造业）显示经济上端韧性，预计2024年实际增速在4.6%-4.8%，名义增速与去年持平或更高。
• 长债不可能三角：
  • 央行不买长债：人民银行可能持续每月少量购买国债，但期限以1-3年为主。
  • 财政拉久期：只要利率环境低（实债<2.0%，30年期利率<2.5%），财政将持续拉久期以锁定成本，未来几年政府债供给仍将增加。
  • 银行指标调整：15%的指标上限难以大幅调整。

研究结论与交易策略

• 利差维持合理性：基于基本面和经济周期，30-10利差维持在50BP是合理的，未来大幅压缩概率不高。
• 交易策略建议：
  • 区间窄小、交易难度高，应避免频繁交易。
  • 寻找顶部进行重仓操作，每波获利15BP后止盈，保留部分敞口搏后续下行。
  • 避免在债市后半程入场，深套风险高。
  • 国债期货与现券交易策略类似。