固收深度报告：国开和国债利差仍然存在压缩空间

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本文分析了国债和国开债之间的利差形成的原因，并结合债市的牛熊周期对利差走势进行判断。流动性因素是国债和国开债之间存在利差的关键，其逻辑链条可概括为“税收差异—投资者结构不同—流动性区别—嵌套于债市牛熊周期中的利差周期”。国债与国开债相比，具有税收方面的优势，造成了不同机构对两者的偏好不同，间接影响了利差。目前国债和国开债之间的利差已经降至2010年以来的低位，但由于流动性保持合理充裕，利差将维持低位。从股债联动效应来看，目前股市进入窄幅震荡阶段，且在经济下行压力加大的情况下，股市前期的上涨更多由宽松的流动性驱动，与2015年相似，利差趋于下行。总体而言，即使利差已经处于极致低位，我们认为出现反转的可能性依然较低，国债和国开债之间的利差有进一步压缩的空间。