固收周报：高评级二永利差压缩空间有限

报告日期： 2023-11-25 主要观点： 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 本周银行二级资本债、永续债信用利差与条款利差走势分化。二级债方面，3年期AAA-银行二级资本债信用利差收窄1BP，条款利差走阔2.99BP。永续债方面，3年期AAA-永续债信用利差收窄1.81BP，条款利差走阔2.18BP。 研究助理：林虎 执业证书号：S0010122060038电话：18162614133邮箱：linhu@hazq.com 供给方面，本周银行二永发行规模缩量，发行126.5亿元，而上周为782亿元，其中银行二级资本债发行104.5亿元，较上周下降595.5亿元，银行永续债发行22亿元，较上周下降60亿元。 交易热度环比下行。二级债换手率较上周下行21BP、普通债换手率较上周下行64BP、永续债换手率较上周下行29BP。 ⚫券商债：信用利差、期限利差收窄，次级/永续债条款利差走势分化 供给方面，本周券商债发行649亿，净融资315.7亿，后两周分别有101亿、236亿到期。 利差方面，本周券商债信用利差下行，处于历史31%分位数水平；期限利差下行，处于历史20%分位数水平，其中AAA级3Y信用利差收窄3.89BP、期限利差收窄1.52BP。 条款溢价方面，二级资本债条款利差为0.33%，较上周上行5.01BP。永续债条款利差为0.41%，较上周下行0.19BP。 ⚫同业存单：1Y存单上行6BP至2.62% 资金面方面，DR007、R007分别较上周上行16.2BP、68.9BP，本周有2.17万亿逆回购到期，央行当周净投放资金4460亿。 供给方面，同业存单发行规模环比缩量，主要银行新发存单3215亿元，净融资-1094亿元。结构上看，存单发行以3个月为主，占比34.01%，6个月、1年期限存单占比均下滑。后两周存单到期压力环比基本持平，分别为3145.7亿元、4943.8亿元。 收益率方面，本周存单收益率曲线上行，1Y存单利率上行至2.62%，AAA、AAA-和AA+期限利差分别收窄4.67BP、4.67BP、6.67BP，等级利差较上周下行4BP。 ⚫风险提示 不赎回风险。 正文目录 1银行次级债...............................................................................................................................................................4 1.1供给节奏：本周主要银行发行二级资本债104.5亿、发行银行永续债22亿...................................................41.2利差走势：二债信用利差、期限利差收窄........................................................................................................41.3换手率：机构交易热度下降，换手率较上周下行40BP....................................................................................61.4负面事件：年内累计11只不赎回，本周无新增不赎回....................................................................................7 2.1供给压力：本周证券公司发行证券公司债384亿，发行短期融资券245亿，发行次级债20亿.....................82.2利差走势：券商债信用利差收窄，二级资本债条款利差走阔、永续债条款利差收窄.......................................8 3.1供给节奏：本周主要银行同业存单累计发行3215亿元，净融资-1094亿元....................................................93.2期限结构：6个月、1年存单发行占比边际下降.............................................................................................103.3利差走势：各评级债券期限利差均收窄..........................................................................................................11 图表目录 图表1银行二级资本债供给节奏（单位：亿元）............................................................................................................4图表2银行永续债供给节奏（单位：亿元）...................................................................................................................4图表3二级资本债信用利差（3Y，单位：BP，%）.......................................................................................................4图表4二级资本债条款利差（3Y，单位：BP，%）.......................................................................................................4图表5二级资本债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）................................................................................................5图表6二级资本债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）...........................................................................................5图表7银行永续债信用利差（3Y，单位：BP，%）.......................................................................................................5图表8银行永续债条款利差（3Y，单位：BP，%）.......................................................................................................5图表9银行永续债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）................................................................................................6图表10银行永续债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）.........................................................................................6图表11银行二级资本债周度换手率（单位：%）...........................................................................................................6图表12普通债周度换手率（单位：%）.........................................................................................................................7图表13永续债周度换手率（单位：%）.........................................................................................................................7图表142023年以来，二级资本、银行二级资本债未赎回情况（单位：亿元、%）......................................................7图表15证券公司债、短融供给节奏（单位：亿元）......................................................................................................8图表16证券公司次级债供给节奏（单位：亿元）..........................................................................................................8图表17证券公司债信用利差（3Y，单位：BP，%）.....................................................................................................9图表18证券公司债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）..............................................................................................9图表19证券公司二级资本债条款利差（单位：BP）.....................................................................................................9图表20证券公司永续债条款利差（单位：BP）............................................................................................................9图表21同业存单发行情况（单位：亿元）...................................................................................................................10图表22同业存单净融资情况（单位：亿元）...............................................................................................................10图表23同业存单平均发行利率（单位：%）..............................................................................................................