本次电话会主要讨论了市场对中东局势的反应以及贸易结汇对宏观流动性的影响。
市场对中东局势的反应：
- 当前市场对中东局势已逐渐脱敏，主要原因是：
- 中东摩擦进入稳定阶段，霍尔木海峡问题短期内难以出现大规模升级。
- 二季度现货原油市场并未出现供应紧张，反而呈现过剩趋势，期货价格已回落。
- 美元指数未出现明显上涨，贵金属价格调整幅度可控。
- 市场调整的核心原因是交易层面的拥挤度偏高，对利空消息反应更敏感。
- 美联储加息预期正在降温，未来CPI数据可能进一步降低加息预期。
- 市场关注的核心问题：
- AI产业趋势是否降温，目前AI应用场景仍集中在To B端，缺乏新的业态和需求。
- 美元走势，下半年美元可能成为最重要的变量，若走强将对流动性产生负面影响。
- 支持美元走强的逻辑：
- 美联储可能加息以抑制经济过热。
- 贝森特和沃什推动强美元政策。
- 美国经济实力领先于欧洲和日本。
- 美国经济K型分化正在收敛，经济复苏将有利于修复财政问题。
- 对美元走强逻辑的质疑：
- 美联储不存在加息基础，K型分化根源在于货币政策传导不畅。
- 贝森特和沃什的组合缺乏技术革命支撑，AI发展尚未达到80年代的水平。
- AI产业对财政贡献不足，财政问题难以解决。
- 中美财政问题：
- 中国：二季度经济数据可能较差，但7月政治局会议难以出现政策大幅加码，出口和就业总体稳定，财政政策显著乏力可能性低。下半年政府债发行将加快，对流动性构成支撑。明年地方政府债务化解政策到期可能导致财政边际收缩。
- 美国：2023年财政扩张力度将边际放缓，特朗普可能增加财政赤字，但共和党内部反对声音可能导致政策受阻，财政扩张动能下降。美国财政收缩将导致美元流动性收紧，并可能推动美元走强。
- 短期市场展望：
- 科技股估值偏高，需要时间降温以降低拥挤度。
- 短期市场可能选择更具确定性的方向，商业航天和创新药可能成为新的主线。
贸易结汇对宏观流动性的影响：
- 结汇对流动性存在分层效应，需分别从宏观层面和银行间资金层面分析。
- 结售汇与基础货币投放的传统绑定关系已淡化，结汇无法主导流动性中长期走势。
- 结汇传导链条：
- 企业收到外汇并存入银行。
- 企业办理结汇，银行外币负债端转换为人民币负债端，部分资金被冻结为法定准备金。
- 银行处理外汇头寸，可能自行持有、在银行间市场平盘或向央行平盘。
- 宏观流动性：
- 银行间流动性：
- 企业存入外汇：银行外币资产增加，不涉及人民币流动性。
- 企业结汇：银行外币负债转换为人民币负债，部分资金被冻结为法定准备金。
- 银行处理外汇头寸：
- 自行持有：承担汇率风险，受外汇头寸额度约束。
- 银行间平盘：外汇资产和人民币准备金在不同银行间转移，基础货币总量不变。
- 向央行平盘：央行外汇占款增加，基础货币投放增加。
- 结售汇与外汇占款联动关系已淡化，央行已退出外汇市场常态化干预，外汇占款不再是基础货币主要投放渠道。
- 2022年数据显示，银行代客结售汇规模上升，但央行外汇占款净减少，两者走势背离。
- 判断货币环境宽松程度需结合货币政策导向、运行周期和宏观经济基本面等因素。
