财通宏观 见伟知著第19期市场对中东局势脱敏

00:00:00 大家好，欢迎参加财通宏观见委知著第19期市场对中东局势脱敏。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，本次会议仅面向财通证券的受邀嘉宾。在任何情况下，财通证券研究人员及演讲嘉宾所表述的意见，并不构成对任何人的投资建议。投资者应充分了解各类投资风险，自主作出决策并自行承担投资风险。 00:00:27 未经财通证券及演讲嘉宾书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式转发、复制、引用会议的内容与观点，包括不得制作镜像及指向链接，不得传播音频、视频、图片、文字等内容。如有上述行为，财通证券保留追究相关方法律责任的权利。 00:00:55 嗯，好的，各位投资者大家晚上好。嗯，欢迎大家收听财通宏观建委支柱第19期的电话会，我是财富宏观张伟啊。那么今天呢，我们仍然是分两个部分来汇报啊。首先呢，是由我来呃跟大家反馈一下，我们近期呃在和机构投资者呃交流过程当中，呃我们感受到的市场当前比较关注的几个宏观问题。然后呃第二个部分呢，由啊我由由我们组的这个呃万琪老师来汇报一个专题研究啊，关于呃贸易协汇如何影响当前的宏观流动性啊，这个也是呃今年宏观层面很重要的一个问题啊，因为它是决定了流动性在边际层面上的一个变化呃。 00:01:43 那么首先呢，这个今天呃市场调整的比较多啊，这个无论是国内还是海外呃其实都都是这样子的。那么呃当然从从基本面的角度看啊，这个呃其实并没有出现特别明显的呃利空啊，呃整个AI产业链其实呃从业绩来看都还不错的，那宏观层面其实也没有什么特别大的一个呃利空啊，虽然呃，虽然这个中东又又又打起来了啊这个。 00:02:17 呃，美国和伊朗又在谈判上又出现了一些波折，呃，但是呢，应该说从资产的表现上呃市场呢应该已经脱敏了啊，美元呢也没有出现非常明显的飙升啊，甚至在今天开盘的时候啊，美元涨了一波以后呢，很很快又回落了啊。那么贵金属呢有有调整啊，但是幅度呢还 是相对来说比较可控呃，这就说明呢，这个市场对于呃中东的这个战争呢在逐渐的脱敏啊，这一点和呃3月份应该说是完完全不同的。 00:02:54 那么脱敏的原因呢，我想呃主要来自于两个方面， 00:02:58 呃第一个呢是呃经历了这个从3月份以来啊，3月份到6月份的这个中东的这个摩擦， 00:03:07 以这个以后呢，其实大家发现呃霍尔木海峡。他呃这个这个这个本身啊，美国和伊朗在海峡的问题上，呃其实大的方向应该是基本上确定的啊呃美国呢可能也没有，嗯也也不愿意在这个地方啊持续太长时间去投入太多的兵力啊。那么伊朗呢其实也有谈判的意愿，只不过在这个过过程当中，呃，双方都希望去给自己自己争取更好的一个呃筹码啊，争取谈出更好的一个更有利于自己的一个条件。所以呢，呃摩擦呢是某种程度上的必然啊，这个呃小摩擦不断啊，但是大的升级的可能性也不高啊， 00:03:56 这是一个方面。呃，第二个方方面呢，就是经历了二二季度之后呢，其实呃我们慢慢观察下来之后啊，就会发现，尽管海峡被封了啊，尽管呢这个呃霍尔木兹海峡呃这个内部的原油没有。有办法正常的呃外运啊，然后尽管原油期货价价格在5月份一度飙到了120美元，但是呃现货市场上呃其实油是不缺的啊，就现货价格呃一直来说是比较稳定的啊，一一直是比较稳定的啊。 00:04:32 那么呃随着海峡这个要开放的这个这个消息呃出来以后呢，呃，期货市场和现货市场不布油的价格呢也很快就跌到了70美元啊呃，那么大家发现这个中东的战争打完之后，全球的油反而越来越多了啊。 00:04:51 那么一方面呢是呃伊伊朗的油呢也能够呃正常的进行贸易吧，尤其是伊朗，其实过去在很多呃有很在海上飘了很多呃海上的原油的库存啊，所谓的海漂油啊，那么同时呢，这个这个俄罗斯的油呢，也在经历了中东战争以后呢，也能够。正常的向外进行进行出售了啊，再加上还有啊美国自己生产的油，所以呃原油的供应当前其实是不紧张的啊，其实不紧张 的。 00:05:25 那么期货市场在呃5月份4月份其实可能更多定价了一些预期层面的，啊一些问题啊。这个呢也是市场当前当前对霍尔木海峡呃的这个封锁，没有那么呃紧张的一个很重要的原因啊，所以市场调整呢并不来自于呃中东的冲突啊，应该说只是一个小的插曲呃那么。 00:05:50 这个在在我们看来呢，这一波市场的调整其实核心原因还是呃这个这个来自于交易层面的啊， 00:05:58 就是拥挤度还是偏高啊，拥挤度偏高，呃拥这个拥挤度偏高啊，涨得比较多了以后呢，呃是市场就更容易去定价一些啊一些一些鬼故事对吧。 00:06:13 这个或者说对于利空的反应会更加的敏感，呃，这个比如说5，这比如说5月中旬啊，因为产生了美联储加息加息的这个预期之后，那市场也出现了相应的这样一个调整。呃但事实看来的话，那么当前呢，应该说呃美联储加息预期正在逐渐的降温啊，尤其是呃明天呃晚上要公布美国最新一期的CPI I的数据了啊，那么大大概率呢还是呃还是下行的啊。那么这个这个数据的披露，呃应该说啊，某种程度上应该还是会降低市场对于加息的这个这个预期啊啊，所以这一点呢，其实也也不构成特别明显的这个利空。 00:07:02 呃，那么呃这个市场现在在关关心关心什么呢？我们交流下来的话，呃，主要是这么几个问题啊， 00:07:10 第一呢，呃AI的这个产业趋势啊，后边呃会不会开始降温。呃，这一点呢，其实呃当前市市场关注的这个就是我们交流下来上场关注的核心啊，基本上落在了需需求层面啊。因为这一轮AI呃AI带来的科技牛啊，从源头上看的话，其实是源自于呃今年2月份openccloudud的一个爆火出圈啊。那么呃openc cloudud的出圈呢，让整个社会注意到了呃AI呢在当前有非常强大的coding的这个能力啊，它呢能够帮助呃，大家实现很多之前需要大量的人力和大量的这个呃，这个这个有经验丰富的工。工程师程序员才能够完成的一些项 目啊，也需要花费很长的时间啊。 00:08:08 但是呢，有了AI之后，其实呃这个普通人做一些工程项目啊也越来越越容易了，而且所需要的时间呢其实是越来越短的。那么呃，也正因为此呢，这个AI大模型啊，它在呃to b端的这个市场呢也在快速地打开啊，有了订单有了现金流啊，有了盈利啊，那么呃AI开始慢慢产生了它的业务的闭环。 00:08:33 呃，但是呢，到了现在啊，这个行情走了3个多月的时间，涨了3个月之后，呃， 00:08:41 大家发现呢，这个目前AI的应用场景仍然只是停留在toding的层面啊，仍然只是停留在to b的层面。那么TOC的渗透率仍然不高啊，也没有创造出新的这个业态和新的应用场景出来， 00:08:56 呃，所以有一部分投资者呢在担心啊，这个呃如果没有更多的新的业。 00:09:03 态新的需求的话，那当前的这个资本开支的这种增速能不能够持续下去啊？这是呃，这是这是大家担心的一个问题呃，但但呢，其实那我们交流下来呢，现在大家担心第二个问题就仍然是美元了啊。应该说从宏观的层面来看的话，对于下半年啊，都会者对于往后的半年到一年的时时间呃，美元呢应该是应该是最重要的变量了啊。或者说就是最重要的问题了， 00:09:32 呃，那大家能够感受到的一个呃结果呢，就是今年的流动性它是不紧的，呃这流动性不紧啊，但是呢今年的这个流动性呢是不如去年宽松的啊，去年是也是处在一个呃快速宽松的这样一个状态。所以去年呢我们能看到各类资产是在百花齐放。啊股票啊，这个这个股票市场啊，除了AI啊也有其他的能够一起涨，然后黄金啊工工业金属啊化工啊其实都在涨，但是今年的这个呃能够看到，其实呃越越来越类似于一个存量的这个市场了啊。这是因为今年的流流动性虽然不紧，但它也没有明显的宽松啊。 00:10:19 美元指数，呃，总体上说还保持在97到呃102的这个区间内进行震荡，呃，那么。那么如果说这个呃下半年或者明年啊美元开始走强的话，那么这个对于流动性应该说是一个比较呃，比较比较偏负面的这样的一个影响。呃那根据我们这近期交流下来的一个感受啊，应该说有越来越多的投资者在呃担心这个问题啊，担心嗯今年美元会不会会不会走强。 00:10:53 那呃支持美元走强的逻辑呢，无非是这么几条吧， 00:10:58 第一呢，有有部分投资者认为，呃这个美联储还是要加息啊，这个到当前呢，无论是通胀问题也好还是。呃，就业的数据啊，应该说都是在指向美联储应该是要加息啊，要抑制潜在的这种过热的风险，呃，这是其中一个逻辑。 00:11:18 那么第二个这个逻辑呢，是认为呃。贝森特也好，沃什也好啊，这两个一个主政财政，一个主政货币啊。那么这这两个人都有一个共同的目标，就是要重新塑造美元的信用，让美元呢重新回归强势。而且呢，当前这个财政和货货币之间沟通的也是比较频繁的，所以呃，大家从这这两个人的执政的理念上啊，也能也是推导出来呢，将来就是要要走一个强美元的这样一个趋势。 00:11:49 呃第三个呢就是这个从美元的构成的角度看，呃，这个影响美元最重要的权重变量啊，一个是日元，一个是欧元啊。那呃但是在这一轮AI的这个科技的呃发展过程当中，呃美国呢应该说是把欧洲和和日本远远地甩在了身后啊，他们之间的差距呢越越拉越大啊。所以呢从综合经济实力综综合国力的角度去看，呃那么美国呢在不断的呃领先于欧洲和日本，那么美元呢也相应的。就应该相比于这其他几个货币市场要应该走强啊。 00:12:26 那么第4个逻辑呢是呃这个有一部分投资者呃认为呢，当前美国经济呃的K型分化正在收敛啊，K型的上端正在带动K K型的下端啊。那么呃走在走一个这个温和复苏的这个过程，而呃从传统的经济学框架当中来说的话，技术进步必然带来经济的繁荣啊，经济繁荣呢大概率带来呃财政收入的增长啊。那么这个也有有有利于修复美国呃财政的问题，解决 美元信用问题啊，这是支持美元看多的主要的几个我我们交流还是主要几个逻辑啊，但是我们觉得这些逻辑可能呃各自有有各自的问题啊。 00:13:09 其中呢，呃，第一个呢，就是关于联储加息的预期了啊，我们始终还是认为当前的这个联储不存在呃加息的基础啊，今年不存在，明年可能同样不存在。 00:13:22 那核心的逻辑其实我们在之前电话会上都已经讲过了啊，最个关键的就是当前美国经济经济呃的KDK性分化， 00:13:30 有一个很重要的原因是来自于美国货币政策成长机制不畅啊。这个呃非A非AI的传统经济部门呃地产也好消费也好，呃，其实在过去这4年当中一直处在一个紧货币的环境当中啊，而这个问题呢，根源就是美联储失去了对于长端美债利率的掌控能力啊。那呃根源上是财政的问题啊，是是财政问题啊，这个问题短期内很难去解决它啊。所以呃这个在这个程度呢去加息啊，其实是在放大K型的分化啊，加剧经济的不稳定啊。所以美联储其实是在解决这个问题之前是不存在加息的可能性的。 00:14:11 呃，第二个呢是关于贝森客和和沃什啊，当然他们的理想很好啊，理这个理想很很好，那么两个人的组合呢，很容易让人想起上个世纪70年代末八。 00:14:22 年代初，呃，沃克尔和里根的组合啊，一个紧货币一个紧财政，嗯，但是呢，应该说，呃，当年的沃克尔和里根啊，之所以能够去收紧。所以一个很重要的前提是呃那一容的技术革命啊，从呃技术呃到产品呃再到商品，再到一个呃就越来越繁荣的产业链啊，那么这个拐拐点呢，实际上在70年代末八十九十年代初就出现了。所以呢，产业的发展确确实实在80年代开始带动了美国经济的修复。啊，那么这个呢也给政策退出提供了创造了非常必要的条件。 00:15:04 而当前的AI呢，其实至少目前还是不具备这一点啊。而且呃从财政的角度去看的话，呃因为有免税的一些这种政策在啊，比如说新片法案的这个政策在，那么尽管AI相关的产 业景期都很好啊，赚了很多的钱，但是呃这个对于政府税出的贡献呢仍然是不足的啊，仍仍然是不足的。所以这个呢，我至少目前呢，你还啊看不到啊，也还是看不到的，所以我们估计可能今年下半年美元整体还是一个偏震荡的状态啊。 00:15:38 那呃第3个，这个大家可能比较关心的其