天风证券 天风策略 患得患失 or 砥砺前行

00:01:02 一目前所有参会者均处于现在开始播报声，播报完毕后，有请主持人开始发言，谢谢。一目前所有参会者均处于静音状态，现在开始播报声明，声明播报完毕后，有请主持人开始发言，谢谢。本次会议为天风证券研究所闭门会议，仅限受邀嘉宾参会，未经天风证券研究所和演讲嘉宾书面许可。任何机构和个人不得以任何形式将会议内容和相关信息对外公布、转发、转载、传播、复制、编辑、修改等。如有上述违法行为，天风证券研究所保留追究相关方法律责任的权利。 00:01:58 好的好的，那个各位投资人大家晚上好，我是这个天风策略这个研究员，然后今天呢主要跟大家分享我们的这个呃。 00:02:09 呃，这个叫做这个大类资产的一个复盘报告吧。啊，那么我们的标题是这个患得患失哦，砥砺前行。 00:02:20 然后首先是大类资产这个呃表现这个跟踪方面啊。那么二季度的话A股是这个冲高回落转入震荡，5月份的话也是一度站上了4200点之后然后再回落的啊。6月份的话是宽幅震荡，呃，中概利率的话是回落跌破了1.8。然后季末的话是接近1.7%，上品指数也是这个冲高回落，6月份的话是加速下行。全球股指是多数收涨。呃，然后4月份的话，A股也是持续在回升的，大盘是表现回暖。市场情绪在回升，市场目前是对地缘扰动的这个叙事是逐步呃开始脱敏了，也是业绩验证交易回归主线。 00:03:07 4月是14号的话，沪指是突破了4000点，月末是回归4100点5月份的话，这个A股是这个冲高回落。啊五一节后的话，市场啊情绪啊继续回升啊，5月11号沪指是突破了十间28点。5月13号到15号，特朗普是正式访华，利好事件落地，叠加前期浮盈较多，5月29号5月21号沪指跌破4100点。六月份的话A股宽幅度震荡，上半月的话沪指是跌破 呃4000点，然后下半月的话回升是一度是突破4100点。市场结构是继续分化，创业板指是优于沪指，且月内录得新高，6月30号的话，沪指是收于4094点。6月份的话收涨0.63，二季度的话上涨5.22，就上涨5.2。 00:04:03 然后再次方面的话，4月份的话十年期国债收益率啊震荡回落，依次是跌破1.8，呃1.75啊，5月份的话是小幅冲高回落啊。啊，维持在1.7~1.8的这个区间里面啊。月末的话，呃，收益率是在这个加速度啊，下行。啊加速下行接近1.7啊，6月份的话收益率小幅度回升，然后基本在1.7~1.75区间内，整体的二季度的话，计算期国债收益率的这个中枢位置是出现了啊，一定程度的这个啊下行。啊，一定程度下去。 00:04:43 然后呃，商品方面的话，4月份的话美伊冲突烈度下降，但是陷入僵持啊。5月份的话，指数是震荡回落啊，随着这个美伊冲突的这个缓和。啊，随着美冲突缓和啊，6月份的话指数是在加速呃大型的6月份的话收跌啊8.8，二季度的话是收跌11.6二季度的话全球股指多数收涨，4~5月份的话修复回暖。6月份的话，二季度日均225指数，纳斯达克指数收涨37.2和21.4。然后这个是我们的一个整体表格的一个情况，那么通过这张表格能够比较直观地看到啊，全球的这个各类资产在近期的这样的一个表现。 00:05:33 然后A股方面的话啊，主要这个指数普遍收涨的，6月份的话分化加剧，风格方面的话是仅成长大幅度收涨，行业方面的话电子通信还有建筑材料领涨。上证指数啊沪深300，创业板指，科创50啊分别是这个收涨五点二十一点九三十六点三五七十五点七。此外的话微盘购指数是跌13.88，中证红利指数是跌。呃，12.32啊风格方面的话，中信五大这个风格中的话是成长大幅度领涨37.25，其分格均收跌，消费领跌啊，申万中盘指数收涨22.8，强于大盘指数十一百分之11， 00:06:18 小盘指数13.8行业方面的话。啊，这个除了综合以外的30个申万一级一级行业中，二季度仅6个行业收涨。呃，A股的结构分化加剧， 00:06:33 电子通信建材领涨，电子91。通信64啊，建筑材料35，石油石化农业农林牧渔钢铁是收 收跌的，石油石化啊跌22啊，农林牧渔跌20，钢铁跌18.6。 00:06:54 4月份的话，算力和锂电池景气交易走强。5月份的话，AI的硬件产业链催化密集，算力通胀继续发酵。6月份的话，算力通胀继续向上游扩散。AI链和非AI分化加剧，4月份的话业绩因素定价权回归宁德续创呃业绩大幅度超预期，大幅提升了呃板块的景绪度的情况。 00:07:23 呃，4月30号的话，五粮液是进行了会计啊差错更正，2025年前三季度净净利润调节幅度超过70%。5月份的话，A股结构性啊特征明显。A股硬件链啊产业催化密集，字节跳动的话今年将AI的基建提高百百分之25~2000亿元。英伟达确认vrrobin量化方案，算力通胀继续发酵。呃上游厂涨价潮延续，建涛呃计算板年内第四次涨价，MLCC高端产品持续缺货。 00:07:59 大型IPO加速，5月19号长江存储正式启动IPO辅导。5月27号长鑫科技科创板IPO过会，算力协同概念热度提升，关于促进人工智能与能源双向啊的行动方案印发。6月份的话，AI链算力通胀继续扩张。6月16号建滔集成版再次发布，新一轮产品的涨价潮。MLCC缺货潮由高端产品向中低端扩散。6月25号苹果因存储涨价压力而官宣涨价，市场逐步担担忧AI产业链的这个利润分配。6月29日韩国公布超千万。 00:08:42 亿航源的半导体物理AI和AI数据中心的这个投资计划，此外6月份的话，第一批第二批公募产品业绩比较基准调整启动。 00:08:54 债券方面的话，二季度长端利率回落接近1.7，短端利率回落1点接近1.1，短端利率的这个。下行幅度更大，期限利差因此出现走阔。 00:09:05 呃，4月份的话，这个前面前面也介绍过了10年期国债收收益的变化。那么1年期的话4月份回落，然后5月份是冲高回落，6月份的话再次冲高回落。所以短端利率幅度下行，存胀利率期间地下走货利率曲线趋于陡峭。呃，10年期国债利率是高于存单利率，两者 剪刀差收窄。25年7月份的话，10年期国债收益率是超过存单利率，此后此状态延续。 00:09:30 26年一季度的话，存单利率下行13.7BP.4月份的话，存单利率震荡回落，下行6.3BP.5月份的话，存单利率小幅回落了，下行一个BP。6月份的话，存单利率震荡回升，上行4.8BP,二季度回落2.6个BP。下行幅度小于10年期国债利率，两者剪刀差收窄。那么存单利率反映现实，国家利率反映预期，金融利差啊，这也是在震荡回落。一季度的话上行3.73个BP，4月份的话围绕20BP震荡，55~6月份的话，则则是啊走扩到21~27个啊BP。所以二季度的话整体上是下行3.78个BP，也是也是延续了一季度的这样的一个状态。 00:10:10 然后商品方面的话啊，可以看到分化比较明显啊这个啊从趋势上看的话，那么农产品的价格25年开始筑底了，26年其实在稳步回升。原油价格是26年在开始有一个明显的这个冲高回落，那么整体上来看的话，从主要大宗商品表现来看，二季度的话锌和铜领涨，均涨10个点，然后铜涨8.5，原油领跌啊，美油跌26.4，布油跌22.6。然后的话这个金价是在持续下行的，原油冲高回落是跌破80美元每桶啊。 00:10:42 然后消息面上方方面过来看的话，呃4月份的话美伊冲突缓和预期提升啊，4月8号美伊宣布停火，并且开启为为这个为期两周的这个谈判，但是美伊的这个伊斯兰堡啊并未啊达成这个共共识。 00:11:01 5月份的话，美联储这个货币政策不确定性提高，美债利率走高，5月十六五月15号的话，沃什就任美联储首席，5月13号的话，美国30年国债。呃，拍卖中标收益率突破5%，随后10年期美债利率向上突破4.54.5的这个心理防线被突破。6月份的话，美伊达成协议，加息预期在回升。6月15号的话，美伊双方达成谅解备忘录。6月21号的话，美国和伊朗代表团在瑞士举行谈判啊。6月17号的话，美美联储这6期6月份的议息会议如期降息。如期如期不降息，卧室是首秀释刷偏释放偏音信号，黄金等国际金属加速度下行。 00:11:45 海外权益方面的话，全球股指多数收涨。其中的话，这个韩国的股指在领涨二季度的话，呃全球的这个股指多数是在收涨的。韩国综合指数、台湾指数日均领涨，韩国涨68啊，台湾45日经225是涨37，俄罗斯巴西恒指领领跌，俄罗斯跌12，巴西跌8，然后恒生指数是跌7.7.7啊。 00:12:12 然后美股的话，三大指数均收涨，欧股涨幅分化啊，道琼道指标普纳指纳指纳指涨最多，纳指涨21，标普最最少涨13啊。然后道指的话是持续走高，纳指的话则个是在6月份是转入震荡。欧股的话涨幅分化啊，英国富时指数法国德国其中里面德国涨10个点，英国涨最少3.2。欧股的话，4月份是普遍在修复的，然后5~6月份出现分化，亚太股指则出现分化，韩国股指涨70。台湾是涨超45，日均是涨40，但是恒指在跌，恒指表现比上证还要弱啊。目前的话相对指数来看的话，沪深300比上恒生指数是收支了这个20%以上，A h溢价也在这个持续回升。 00:12:56 行业方面的话，标普500指数分化，二季度里的话，信息技术工业领涨，能源在下跌，也是因为原原油的原因，恒恒生指数，多数行业收跌，仅工业收涨，原材料、能源领跌。 00:13:11 然后啊，然后美债利率方面的话，短端和长端利率均在回升。10年期的这个呃这个利率的话是一度是突破了4.5，期限利差收窄，中美利差走阔。 00:13:23 4月份的话啊，美债利率是持续上行的，10年期上行了上上行到上最高升到了4.424月份上行，5月份继续冲高。然后6月份的话是在震荡回落的。二季度的话合起来是上行了14个BP，然后短端利率方方面的话，两这个两两年期美债利率二季度上行35个BP。然后如果说用这个呃十年期啊减去呃tips的这个利率，算它的这个隐含通胀的话是通冲高，隐含通胀是冲加冲高是加速回落。4月份的话震荡回升，5月份的话冲高回落，6月份的话加速下行，6月30号是收到了2.24下行6个BP， 00:14:05 中美利差走阔，中债利率回落，长债利率回落，美债长债利率回升。中美利差的话，从负的248个BP走扩到了负的210个271个BP， 00:14:16 中美利差也也在走阔，这里的话咱们能看到目前是美国的这个隐含通胀啊，是已经达到了这个基本上是20，因为隐含通胀这个走势在二三年以来其实是。一直处于这个箱体震荡这个位置，那目前其实啊啊隐开空的位置也是回到这个箱体的这样的一个下沿。 00:14:34 那么期限最差方面的话，在24年7月24年10月到25年年底是属于上行趋势。 00:14:41 222年开始的话，期限利差就开始冲高回落，然后出了处于这个持续下行的一个状况。所以展望未来我们来看的话，目前啊，这个隐含通胀还有期限利差下行的幅度啊都是有一些了，这个也是能够体现这个趋势上来看的话，10年期的这样的一个作为呃锚，它的一个下行幅度是。下小于两年期的这样的一个情况，那么这个也是能够来体现啊，其实市场可能对于美债的需求啊，可能是较之前的一个过于悲观的一个情情况可能是有所缓解的。 00:15:14 然后以上的话，就是我们今天的关于二季度的一个大的战长负的内容，也是非常感谢大家随时聆听，谢谢大家，嗯，再见。感谢大家参加今天的会议，祝大家生活愉快，再见。