兴证策略 深度一刻钟牛市破年线一个重要底部信号

00:00:01 大家好，欢迎参加兴证策略深度一刻钟牛市破年线一个重要底部信号。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，声明播报完毕后，主持人可直接发言。 00:00:16 本次电话会议仅服务于兴业证券客户，会议音频及文字记录的内容版权为兴业证券所有，内容必须经兴业证券审核后方可留存，未经允许和授权转载、转发此次会议内容均属侵权，兴业证券将保留追究其法律责任的权利。电话会议所有参会人员不得泄露内幕信息以及未公开重要信息，涉及外部嘉宾发言的，兴业证券不保障其发言内容的准确性与完整性。兴业证券不承担外部嘉宾发言内容所引起的任何损失及责任，不承担因转载、转发引起的任何损失及责任。市场有风险，投资需谨慎。提醒投资者注意投资风险，审慎参考会议内容。 00:01:17 嗯，各位投资者晚上好，呃，我是兴业策略的陈璐瑶。那个今天就是主要是也是市场整体调整的比较多啊，我们其实也是在这个时间啊，做一个单点的一个更新跟后续的市场的一个这个判断。 00:01:35 其实今天市场我们说发生了一件很重要的一件事情，就是上证啊这边嗯跌破了这个年限，所以我们也复盘了历史上的每一轮，整个市场就是像上证在牛市过程中跌破年线的一个情况。呃，其实得到的一个核心的结论呢是只要是在一个牛过程中跌破年限，它其实是一个非重要的一个底部的信号。 00:02:01 其实历历史上A股的牛市啊，我们看到从这个呃历史以来99年算一轮，再到0507年，然后1415年，19216171920，然后到这一轮整体的。啊，其实像07006~07年，以及像这个破过年限过，然后剩下。我们可以看一下这个，呃，乡亲们稍等一下，这边信号。对其他的几轮情况我们看到啊，就是在这一轮牛市过程中，只有去年的4月7号到4月8号， 因为全面对等关税的问题，我们看到上证这边其实是跌破了年限两天，然后最后站上了年线。 00:02:54 再往前数的话，我们看到就是1九到呃21年这波整个牛市的过程，其实除了像这个20年，当时因为疫情这个确实是全面全面的，就是全球性的这样一个危机的情况，所以跌破年限比较长的时间。 00:03:10 在剩下几个时间点，我们看到一个是呃19年的这个8月6号到8月13，然后跌破六六天之后站上了年线， 00:03:20 当时主要因为啥呢？因为是呃8月1号中美贸易战继续的加码，人民币破七引发的一些这个担心， 00:03:28 另外呢就是19年的11月29号到12月4号，当时是跌破了四天之后啊，重新站上了年线，当时呢主要原因是因为一些。一些白酒消费税的一些传言，医药集采啊，大家担心这种核心资产有这种啊，这个我们说也是涨多了之后这样的一些这个风险，再到后面就是21年的7月27~7月30，然后也是跌破了四天。当时是因为教育的那个双减政策，引发了大家对于这种行业啊监管啊这么一些这个担心，但我们看到也基本上跌破之后几天的时间，然后重新站回去，又重新回到了这个市场的一个上行趋势之中。 00:04:11 然后1617年这一轮呢，呃当时是这个5月17年的5月8号，然后跌破了这个年线。然后后面呢其实一直在年线附近缠绕，一直到6月份之后啊，才慢慢站上了这个呃年线， 00:04:26 当时啊，调整的一个核心的原因呢，是因为一个是前期其实它一直在跌，因为这个资管新规去杠杆的一个问题，叠加了那个5月8号回来，因为当时有。有一个雄安的概念，那个雄安的概念就是这个很多概这个个股这个回调，然后导致整个市场这边也出现了一些这个压力，然后这是这一轮再往前， 00:04:50 就是99年到这个21年这轮这个牛市的一个状态。呃当时呢其实是12月的24号到12月的30号，大概5天的时间在年线下面，呃，主要原因呢是一个是呃，当时其实年这个年终的时候有一个519行情一直涨得比较多，所以大概从9月以来市场就在持续的一个回调。年末叠加了一些大家减仓兑现收益的一些诉求，导致市场又往下跌了一下。但此后呢啊也是很快站上了继续往上走，然后在21年的时候也有一个小幅跌破了之后，也重新站上了大概这么几轮啊行情我们做了一个呃简单的一个复盘， 00:05:33 所以我们能够看到是在比较强的牛市，这种全面性的牛市，比如说。说像0607年，1415年，它甚至都没有啊跌破年限的这样的一些这个出现啊，其实行情一直因为全面比较这个可能大家都是在涨的比较强的行情。除此之外呢，我们看到剩下几轮基本上还是以结构性的牛市为主。 00:05:56 在结构性牛市中呢，其实跌破年限呢，它确实就是一个短期市场见底的一个重要的一个信号啊。就是这个指标，另外呢，其实我们其他的一些指标我们也在做一个汇报，就是我们一直用的这个拥挤度的指标啊这个指标呢，现当前呢，又回到了我们其实定义的就是下限阈值的这个附近。其实我们有两个阈值，一个是1倍的标准差，一个是1.5倍的标准差，呃，像26年就是6月中旬，像就是前段时间6月中旬，它其实跌破一倍之后就开始企稳反弹了，这一轮呢已经跌破了1.5倍标准差，往前数的话基本上相当于今年的4月。 00:06:39 初啊，那轮就是整个因为地缘缓和之后，当时呃这个见底起来再往前数的话，就是25年的12月初一，是就是年前的那个啊整个行情启动的一个开始时间点。所以从我们的拥挤度指标上，其实也发出了这种情绪底部的这样一个信号。呃，结合我们说这轮其实科技股这边确实调整比较多，我们也做了很多的科技大的一个调整的，每一轮在牛市中它的调整的时间和空间，呃可以记住两个数，一个叫10%，一个叫30天。 00:07:15 呃为什么这么说呢？其实在一轮像90年代科网行情大概6年7倍的这么一个行情中，我们看到呃真正要去规避的一轮就是回撤回调只有一轮，就是98年的下半年那一轮，当时是因为亚洲金融危机啊，这种写进历史教科书级别的系统性风险。导致啊，这个纳指这边 调了30%，呃，调整的时间呢大概是这个80天左右，所以除了这轮之外，剩下的我们看到基本上就是调整百分之十三十天啊，基本上就是一个比较充分的这么一个时间。而且呢越到行情的后期，它调整的时间会越来越短，调整的空间也会啊比较小于10%这样。 00:08:02 然后这一轮我们依然做了这样一个对比，也就是嗯22年拆TB ChatGPT出来之后，整个AI的行情也只有一轮可能需要规避。 00:08:13 就是呃我们说的去年的2月份到4月份，就是当时也是因为这种宏观事件对等关税的扰动，导致纳指这边跌了23.5，调整了大概47天左右，除此之外也基本符合百分之十三十这样的一个历史上的一个规律。 00:08:31 所以呢，到现在这个时间点，其实我们看到呃纳指其实它从6月初以来就一直在震。震档调整其实时间上已经差不多了，但从空间上可能这次确实比10%还稍微小一点啊，这个大概这么一个维度。但如果我们换一个指数，就是也同时我们也看了费半，因为这一轮整个科技也是个硬件的一个行情，费半这边确实啊调整的这个这个整体的走势比较有代表性。我们也呃汇总了一下费半的这样一个规律，它的呢基本上就是15%左右的一个回撤，大概一个月左右的这么一个时间啊，幅度会相对会大一些。 00:09:11 所以到现在这个时间点，其实费办这边这个空间上已经到位了，其实已经调了15个点以上了。然后呢它的时间大概是从6月22号开始调，可能时间维度上可能还稍微差一点。所以综合我们说刚刚的不管是纳指还是费半这些指标，我们大概能够看到其实调整最剧烈的时候在慢慢过去啊，整个它调整的空间和时间也基本上跟历史上快要接近的这么一个情况。 00:09:39 啊，但短期内可能确实你需要一些我们说这个往上的一个啊动力，然后我们还要考虑到外围股市的这样一个情况，比如说像韩国啊这个股市因为去杠杆的这个压力。但从我们自己跟踪的指标上，其实韩国的融资余额过去三个周已经在持续地下滑啊，5%啊可能这个另外呢，就是有一些，比如说像他的一个韩国跟海外最大的一些杠杆ETF的规模，较高点也 下滑了30%左右。所以我们说它也在经历这个出清的过程，只不过这个出清的压力呢可能还没有完全化解掉，可能到了一个一半左右的这么一个程度啊，可能也确实需要他这边相对说企稳一些。 00:10:26 呃，所以这是我们几个对行情位置上的这么一个定位，呃， 00:10:31 关于这轮调整，我们说除了前期我们说这种交易拥挤度过高啊杠杆带来的影响，其实还有一个很大的问题。 00:10:39 呢就是啊它处于刚好是科技股的这个业绩真空期，我们有一句话叫说这个科技股呢，其实它最好的朋友是业绩期啊，最大的敌人呢是真空期， 00:10:50 就为什么呢？一旦有业绩期的时候，它很好的能够去验证它的基本面，因为在一轮科技的行情中，大概率我都是比较超预期的，但是在业绩的真空期呢，啊，就很容易有很多的鬼故事，因为缺乏这种呃龙头的这样一个验证。所以说呢我们看到像最近其实也能看到，比如说Meta的算力过剩啊，以及前段时间各个各种行业的扰动，它会有这样一些事件出来，不断的去扰动大家的这样一个情绪。呃，那最近其实我们观察到的一些这个信号啊，其实并没有发生太大的变化。 00:11:25 一个是呢，我们看到像我们跟的一些高频的指标，像这个北美云厂商cap派X预期增速其实还是在不断上修的啊，到财报季的时候可能会系统性地上修比较多。最近呢其实也是在边际地往上走。另外呢，有一些高频的指标，比如说像这个H一百两百的这个租赁的价格，然后最近呢两个周也是持续回升啊，像之前大家所谓关注到的一些什么token的支出指数，其实也是企稳的这样一个状态。 00:11:54 而且呢最近呢我们看到像Anthropic又发布了它的AR的数据，然后最新的数据已经升至600亿美元以上，就是它整体的斜率还是非常高的啊，并没有出现放缓的迹象。嗯，Meta也重新去宣布了投放算力，以及美光也在美国继续的扩产，所以我们看到前期大家担心的 所谓算力过剩capaex会放缓，其实并没有实打实的发生，我觉得大家也在逐步地去纠偏这个事情。 00:12:26 呃，我们也有一个统计啊，就每当像这些呃这个大模型厂商披露它的AR之后，往往大家看到这个呃这个还是比较好的，还是很不错的。超大家预期去上调啊它的这个资本开支啊，这个也所以我们就是也有一个图啊，看了一下每一次上调之后，嗯大家开派S的变化其实基本上都是上修的。呃， 00:12:48 另外呢，就所以我们可以看到，其实最近基本面面上也开始出现一些企稳的一些这个信号。然后国内这边其实也是如此，我们看到国内最近AI这边啊其实也有很多的进展，包括其实从股价的表现上，国产算力相关的确实比海外算力这边要相对更强一些，甚至我们走出了一些偏独立的啊这样的一些行情。这里面呢有长兴上市啊，这个长兴上市之后带来这样一个扩产周期啊，对于啊材料设备整体的一个拉动， 00:13:22 另外呢就是有一些龙头的个股其实披露。的业绩还是很不错的，比如说像浪潮啊这个这样，最近股价表现也是非常强的，也是因为啊比较超这个服务器这边比较超预期，另外像一些紫光股份也比较好。 00:13:37 另外有些中下游软件其实业绩都开始改善，比如说像阿里像金蝶。所以呢，从国产的一个视角上其实也开始出现一些啊比较积极的一些信号，所以我们也说啊，就是呃可能这个前段时间大家所担忧的，其实在也是处在一个出现积极信号慢慢缓解过程。但为什么最近感觉波动还是非常大，轮动还是非常快，那我们的这个轮动指标又来到了一个，可能今年都是一个相对比较高位的这么一个状态。其实前段时间已经降下来比较多啊，最近都甚至回到了可能4月份左右的一个水平，呃，核心原因还是呢， 00:14:17 大家需要更多的这样一些右侧信号的一个验证啊，因为马上就是这个业绩期啊不是。我们不光是我们的业绩期，更是海外这些大厂的一些业绩期。 00:14:29 所以有几个信号的一个验证，我们觉得也是都是慢慢到来。 00:14:33 第一个呢，就是7月15之前，我们自己A股上市公司的一个财报披露的情况。因为你看像最近续创其实都有很多这种小作文啊，大家对于觉得业绩会不及预期