上证跌破年线，牛市结束了么？

策略研究·策略快评 证券分析师：吴信坤021-61761046wuxinkun@guosen.com.cn执证编码：S0980525120001 余培仪021-61761040yupeiyi@guosen.com.cn执证编码：S0980526010001 事项： 7月13日上证指数报收3913.79点，跌幅2.06%；深证成指报收14522.85点，跌幅3.48%；中小100指数报收8953.19点，跌幅3.51%；创业板指报收3723.52点，跌幅3.10%。 评论： 7月13日A股再次出现调整、上证指数跌破年线，与此同时日韩股市同步大幅下跌，韩国科技权重股海力士创下历史最大单日跌幅。由此，投资者对科技行情以及本轮牛市是否见顶的担忧进一步升温。我们认为，7月以来全球科技股的连续调整，反映前期极致行情进入波动释放阶段。Meta出售算力、海力士业绩预期下调等事件构成短期触发因素，行情大幅波动的深层原因仍在于科技板块交易高度拥挤。但是在A股和科技板块景气拐点信号出现前，尚不足以确认牛市终结。 科技大跌再次验证，高拥挤对应高波动 近期A股硬科技与美韩科技股同步调整，表面诱因分别指向Meta出售算力、海力士业绩预期下调等边际信息，但类似消息能够引发如此剧烈的价格反应，与前期交易结构已经高度拥挤密切相关。当估值、成交和持仓均处于历史高位时，市场对新增利好的反应逐渐钝化，对边际利空的敏感度则明显上升，集中止盈和杠杆收缩容易放大短期波动。我们在前期报告《AI交易过热，是见顶信号吗？-20260610》中提示，交易过热对板块见顶的预测能力有限，高景气行业在极端拥挤后仍可能延续上涨，但风险收益特征已经发生变化。历史上科技和高景气板块进入估值、成交双高状态后，未来一年出现20%以上回撤的概率通常升至六至七成，投资赔率明显下降。因此，近期调整验证了高拥挤状态下波动加大、尾部风险上升的判断。 年线失守不等于牛市终结，关键仍在于基本面 随着科技板块调整向市场扩散，上证指数已经跌破年线。年线失守意味着市场进入更深层次的风险释放过程，但这并不必然对应着牛市已经终结。历史上，上证指数在2019年1月开启牛市后于2021年7月一度连续跌破250日均线，随后于8月初收复，并在9月进一步走高；恒生指数在2024年1月开启牛市后于2025年4月触及250日均线，但随后快速修复。这意味着，一轮牛市运行约两年左右的时间时，指数触及甚至短暂跌破年线并不罕见，后续市场仍可能重新向上。对权益市场而言，牛市终结通常对应基本面回升趋势中断、流动性环境持续收紧以及市场情绪达到极度亢奋等信号。当前上述条件尚未同步出现，因此，上证指数跌破年线更接近牛市中后期的一次较大调整，而非牛市结束的信号。 硬科技板块也同样如此，我们在《二十年六大景气行业经验：本轮AI何时见顶？-20260709》指出，过去二十年六个高景气行业的经验显示，股价高点往往领先基本面高点约1-1.5年，因此需要前瞻跟踪本轮AI周期的资本开支、盈利预测和产业景气斜率。目前部分海外科技巨头资本开支扩张斜率已经边际放缓，但总体预期尚未出现明确拐点，尚缺少确认硬科技行情实质性见顶的基本面证据。 极致行情调整过后，是均衡布局的良机 展望后市，我们认为A股牛市格局仍延续，7月将是重要的一个观察窗口：国内方面，政治局会议有望加码稳增长；海外来看，市场对于美联储加息预期或回摆。国内基本面有望延续结构性修复，同时居民资金 入市加速，A股牛市仍将向纵深演绎。 结构上，短期A股阶段性再平衡，但目前科技基本面相对优势延续，出现风格逆转的可能性不大。参考21年中报季行情经验，重视主流科技行情的内部扩散，例如AI应用、人形机器人、AI上游能源配套、商业航天等。同时，存在基本面催化的低位板块也值得关注，如医药、地产等，此外还有受益于供需改善和战略属性强化的资源品。 风险提示：历史数据不代表未来。 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 相关研究报告： 《策略快评-2026年7月各行业金股推荐汇总》——2026-06-30《策略快评-2026年6月各行业金股推荐汇总》——2026-05-30《盈利延续修复趋势——25年及26Q1财报点评》——2026-05-01《策略快评-2026年5月各行业金股推荐汇总》——2026-04-29《政策稳健，股市向上——4月政治局会议学习体会》——2026-04-28 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032