请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年10月03日中性港股2022年10月投资策略重要底部信号：港股9月企业回购家数与金额均创历史新高核心观点行业研究·行业投资策略港股中性·维持评级证券分析师：王学恒010-88005382wangxueh@guosen.com.cnS0980514030002市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《海外市场速览-全球流动性环境复杂化》——2022-10-02《中资美元债数据追踪双周报-美联储紧缩持续，二级市场下跌》——2022-09-27《海外市场速览-市场或已高估美联储的鹰派态度》——2022-09-25《全球大类资产双周报——欧美央行紧缩持续，全球股债外汇承压》——2022-09-23《海外市场速览-美股或将维持震荡，港股仍受益于南向加仓》——2022-09-18市场快速吸收新的加息斜率。最近一个月，美国的加息斜率进一步陡峭，联邦基金目标利率从年底375BP提升至450BP，即11、12月加息幅度从25、25BP提升至75、50BP。新斜率引发了全球汇市的动荡，以及股票市场，债券市场的快速下跌。按照我们对美国通胀的跟踪，三个主要影响因素正在发生积极改变：原油价格持续下行，房租开始上涨乏力，劳动力成本上行也有边际收敛的迹象。虽然这不足以在短期带来通胀的快速下行，但我们认为这已经可以抑制通胀的快速上行，即在未来1-2个月将能稳定下来加息的斜率，而非再次上修。美股Q3的企业盈利开始下修，且幅度不小。因此我们依旧对美股保持中性看法。美股启底需要观察到如下信号才趋于明朗：1、通胀不再继续超预期；2、长债收益率不再抬升；3、实际时薪增速触底回升。国内地产政策持续加码。国内宽松的货币政策并未改变，9月末迎来地产政策双重利好，这对已经开始改善的PMI、社零等数据起到了进一步的提振作用。此外，国内PPI快速回落，预计到11月份将同比转负，也将利于中游企业的盈利恢复。港股底部信号：9月企业回购家数与金额均创历史新高未来1-2个月中，首要关注的是美国加息的斜率是否能够稳定下来，我们的判断是通胀不会持续超预期，它将在1-2个月内给出市场明确的答案。届时，人民币汇率的贬值压力，港股、A股估值下行压力将会得到明显的释放，结合Q4已经是中国经济周期收缩的尾声，而港股的互联网子板块的ROE已经改善，以及港股地产将会受益于政策端的改善，加之产业资本与南向资金的持续增持，港股底部有望得到确认。1、推荐恒生科技板块中的本地生活、游戏、短视频、互联网旅游、电商、医药电商；推荐医药生物（尤其是生物制药、医疗器械与CXO，三者长期具备较高的增速）；2、推荐房地产，尤其是物业公司，港股物业指数跌幅依然超过70%，对地产政策的边际改善具备较大的弹性；3、推荐电信运营商、内资银行等低估值，高分红的公用事业股或者预期业绩转折的火电股。4、推荐食品饮料中的肉食加工、乳制品、啤酒、体育用品国产化企业。风险提示：疫情发展的不确定性，经济周期下行的风险，俄乌局势发展的不确定性，美联储持续加息引发经济衰退的风险。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录市场快速吸收新的加息斜率......................................................5新的加息斜率引发了美元指数的大幅上升..................................................5美国2023年加息幅度很小...............................................................9美股3季度盈利被大幅下修.............................................................10对股票市场的看法：美股底部尚未探明，但杀估值接近尾声.................................10国内：地产政策加码...........................................................12货币宽松依旧.........................................................................129月PMI有所回暖，同时迎来多个房地产放松政策.........................................12PPI加速回落，CPI上行压力不大........................................................14港股：回购再创历史新高.......................................................15港股9月表现.........................................................................15两个有利因素：产业资本与南水齐增持...................................................15行业表现：能源、通信、农业、食品、纺服表现较好.......................................17盈利调整：农业、电信、烟草、本地生活等子板块上修.....................................18南向资金净流入.......................................................................20投资建议.............................................................................21风险提示.....................................................................21免责声明.....................................................................22 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1：9月21日议息会议后，美联储加息点阵图表明到年底利率将至450BP........................5图2：2年期美债收益率.....................................................................6图3：联邦基金目标利率....................................................................6图4：WTI原油价格.........................................................................7图5：NYMEX天然气价格.....................................................................7图6：美国房价同比与房租同比..............................................................7图7：美国劳动力净缺口....................................................................8图8：美国失业率..........................................................................8图9：美国平均时薪:同比...................................................................8图10：美股3季度业绩下修情况（二季度末至今）............................................10图11：M2同比............................................................................12图12：信用利差..........................................................................12图13：社融同比..........................................................................12图14：工业企业利润同比..................................................................12图15：PMI...............................................................................13图16：PMI新出口.........................................................................13图17：社零同比..........................................................................13图18：商品房销售面积同比................................................................13图19：PPI与CPI预期.....................................................................14图20：全球主要国家和地区指数9月份表现对比..............................................15图21：港股通中位数表现..................................................................15图22：港股回购公司数量（月）............................................................16图23：港股回购公司金额（月）............................................................16图24：9月南向资金净流入为349亿元.......................................................17图25：9月港股通行业表现.................................................................17图26：8月港股通行业表现.................................................................18图27：恒生指数PB估值...................................................................21 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4表1：2023年加息幅度......................................................................9表2：美国宏观经济数据预期..........................................................