中信证券 公用环保行业2026年中报业绩前瞻公用环保

00:00:00 一个回升，所以核电这边的话呢，也是有一定的这个边际的一个业绩的边际的改善的，这是第二个亮点。嗯，第三个亮点的话呢，是整体上来说的话呢，虽然说这个二季度啊就是火电的这个呃也确确实实是是吧，这个从这个会让大家看到的话呢有一些经营上的压力。 00:00:22 但是度过Q2之后的话呢，那么从呃煤价的这个环煤价还有电价的环比趋势的角度上来看的话，那么Q3的话。这个从逻辑上来推演的话呢，从这个Q3的话呢，那么火电的这个盈利的这方面的这个情况边际上也会有一定点改善，对吧？这是一个现在的这个可能的一个亮点对吧？是从这个中报的这个情况来说的话呢，我们觉得这个压力大对吧，但是应该有几个亮点啊，这个亮点这一块就跟大家也汇报一下。 00:00:54 好，那我们这个进入这个这个具体的一个基本面的一个这个分析判断对吧，那么还有就是具体公司的一个业绩的一个各方面的一个前瞻，以及我们测算的怎么怎么做的一个测算对吧。那么这个来水的角度刚才也介绍了啊，就是今年的话呢，这个国内的来水是明显是偏峰的对吧？对1~5月份的这个利用小时数对吧， 00:01:18 水电的利用小时数这个同比增了8.1%。呃，6月份的情况来看啊，就是这个各地的话呢，其实还是这个降雨不断，那来水的这个形式的话呢，整体还是明显的一个偏风，所以上半年的话呢，来水比较好是吧，这是这个确定性的事情。以及的话呢，我们从比较多的这个公司的是吧，已经有报了这个这个上半年电量的像桂冠呀千元呀对吧，等等表现明显的话呢，这个已经看到了啊电量是异常突出的。嗯，虽然说整体的这个呃电量比较这个比较好，或者说来水形势比较好， 00:01:56 但是今年上半年的一个特点是呢，这个分布的话呢极其的一个不均匀。那一方面的话呢，我们是看到了像湖北、广西、贵州这些省的话呢，1~5月份的利用小时数同比增长的话 呢，都在40%以上，对吧，甚至是这个高的像贵州的话的这个水电的利用小时数，1~5月份增了60%。但与此同时呢， 00:02:18 我们也看到了一些像传统的这个水电大省，像这个四川云南是吧，典型的是吧，赶不上全国的这个均值的是吧，量小之后还是下滑的。四川的这个利润小时数一到5月份的水电的话呢，是同比下滑了8%，对吧，这个一来一去的话呢，有16个点的一个差距是吧，因为全国是增长百分之百，对吧，而这个云南的话呢，是下滑了1.7%，是吧，下滑了1.7%。所以整体上来看的话呢，那么今年的话呢，这个从水电公司的情况来看，水电公司的这个中报业绩的话呢，我们估计。大家的话呢，可能会区这个区分度会比较大。 00:02:57 在这个这个广西贵州还有长江中下游省份的对吧， 00:03:01 这些地方的这个电力公司的话呢啊，从中报业绩弹性的角度对吧，这些这些区域的水电的中报业绩弹性的话呢。会高于以这个四川云南对吧， 00:03:13 这些省份电站为主的这个区域的这个水电公司对吧，这么个情况对吧啊这是这个这个水电这一块。 00:03:24 然后这个火电这一块的话呢，那么这个客观上来说啊，今年上半年的压力确实很大，是吧， 00:03:30 一方面的话呢，我们是看到了这个煤价的一个上涨是吧，煤价的一个上涨，今年上半年的话呢。呃，现货煤价的话呢，这个情感的现货煤价同比呢上涨超过10%。那另一方面的话呢，是电价的一个下降，那么那么这个Q1的话呢，是大家已经看到了是吧？Q1的话呢，很多公司是这个报了一个定价下行的一个趋势，对吧，报了一个定价下行的趋势。到了Q2的话呢，虽然说我们这个大家的话呢也在讨论那么这个沿海的电价的一个企稳，但需要注意的是什么呢，就是这个的话呢，虽然说对于。呃，行业的远期的一个情景对吧，这个带来了一定的一个信心。 00:04:12 但客观上来说，Q2的话呢，这个从业绩压力的角度上来说，国电公司二季度的业绩压力是要明显高于一季度的，因为这个今年一季度的时候，大部分的建筑公司的。燃料成本对吧，火电的燃料成本的话呢，其实同比是还是有相对比较明显下降的。因为有去年的这个，这个低价煤的一个，这方面的一个库存的一个这方面的这个往Q1的去移，对吧，但是呢，就是进入Q2之后，那么那么这个煤价的这方面的这个传导是吧， 00:04:45 实质这方面的话呢，开始。正式的这个进入了一个影响的一个这个季度里边啊，所以Q2的话呢，大家的话呢，那么成本端这一块啊，火电公司成本端的话呢会。呃，这个煤价这方面的这个影响会展现得比较这个这个这个这个，这展现的话呢，我们觉得话呢会比较的这这个严重， 00:05:06 因为什么呢，因为去年二季度的话呢，属于这个煤价的话呢，一个全年的角度上来说是一个低点。今年的话呢，整体来说啊，煤价的一个同比的一个，一个非常明显的一个上涨，以及的话呢，没有办法再通过这个库存的一个调节给挪过去是吧，所以虽然说有一点点是吧这个。这个现货还有月度的电价那么上涨啊么有一点点，在收入端有一点点的一个对冲和帮助。但是呢，因为这个年度长协的电量占比极高，这就导致呢，收入端的这方面的边际上的一个改善，是远远这个不及成本端的这方面的一个挤压，对于业绩的一个冲击的。 00:05:48 所以整体上来看的话呢，这个二季度我们判断的话呢，互联公司的整体上来说啊，就是业绩的话呢是赶不上一季度的是吧，赶不上一季度的业绩的这个这个环比的这个压力会比较大的。 00:06:02 再加上的话呢，从呃历史传统经验上来看，二季度的话呢都是火电公司的一个淡季，因为二季度的话呢，这个野风度夏还没有来。同时的话呢，二季度的这个这个大家的话呢，通常会做检修会做的比较多，所以需求没起来，成本端的话呢，这个这一块的话呢，相比Q1的话呢又有上升对吧，所以传统二季度就是个淡季。那么传统的淡季呢，叠加今年二季度的时候的话呢，成本端的一个迅猛的一个上涨，对吧，这种的话呢，因此的话呢，这 个叠加到一块儿是吧，传统的季季节性，对吧， 00:06:38 再加上的话呢，今年二季度的一个。高煤价的一个这个这个特征，所以我们认为的话呢，二季度的火电公司的这个盈利的话呢，环比下降将会是一个比较普遍的一个现象啊。 00:06:51 所以二季度的时候的话呢，就是第一，上半年的煤价确上半年的这个火电公司的业绩压力确实大，同时的话呢，Q2第二的话呢，Q2的这个压力的话呢，可能会比Q1的这个压力还要大啊，就是就是这个火电这一块。好，那么的话呢，我们下面的话呢，再汇报一下这个新能源。嗯，新能源整体上来说的话呢，那么这个客观上来说，这个这个压力是非常非常大的啊，是吧，压力非常大的，因为这个第一的话呢，那么今年的整体上来说是需求的话呢，是这个。嗯，需求是比较差的对吧？今年需求是比较差的，对吧？ 00:07:34 与此同时的话呢，那么今年的话呢，整体来说来风还有这个光照的形式也不是太好，特别是这个来风这一块。 00:07:43 嗯，今年的话呢，整体上来说的，这个这个国内的1~5月份的风电的利用小时数，同比下滑了150个小时。对吧，这150个小时的话呢，下滑幅度已经超过了2025年全年的风电的利用小时数，下降的一个这个幅度，去年我们这个国内的风电机组的平均利用小时数，下滑了148小时。所以这一方面也是体现了确实需求确实弱啊么这个供需的话呢，明显处在一个过剩的环境下，另一方面也展示了确确实实是今年的风资源形势不佳。那么在这种的话呢，那么这个利润小时数这个这个快速下行，那么叠加的话呢，那么这个电价的话呢，也有压力的环境下。 00:08:26 那么对于高经营杠杆的这个电力行业来说啊，那肯定是毫无疑问是这个盈利的话呢，会面临巨大的一个冲击，所以我们觉得的话呢，这个从新能源的角度上来说啊，就是二季度的这个业绩压力也是非常大的对吧。那么也再汇报一下这个这个核电。 00:08:48 核电这一块的话呢，整体上来说的话呢，那么我们倾向于认为的话呢，核电在有一些这个 边际上的一个改善，嗯，业绩在有一些边际上的改善。边境的改善的话呢，这个一方面啊一方面的话呢是沿海电价的一个上涨是吧，因为这和煤电不一样是吧。这个煤电的话呢，那么这个这个电价的一个边际上涨，是覆盖不了这个成本端的这方面的这个巨大的一个，这个上涨的一个带来的一个冲击的。但是对于核电来说，核电的话呢，成本呢是不受这个煤价波动是吧，基本不受煤价波动的一个影响。 00:09:22 所以这一块的话呢，那么这个这个对于核电来说啊，电价的一个上涨，对于从公司的角度上来说，确确实实是一个业绩的上的一个边际的一个改善。业绩的边一个改善以以及的话呢， 00:09:35 啊，部分公司的话呢，像这个中广核对吧，中广核的话呢，会有这个这个。这个容量电价是吧，这个啊不sorry，这个核电的机制价机制电价对吧，这个这个结算是吧，带来一个收入端的一个增厚， 00:09:52 还有就是新项目的一个这方面的一个投产，是这个这个广东这边的话呢，那么这个。新项目的一个投产，惠州这边新项目的一个投产，带来的一个业绩的一个改善，对吧， 00:10:05 所以整个来看的话呢，我们觉得这个核电的这一块的话呢，嗯，慢慢的话呢，会有一些这个业绩上的一个这个拐点出来，是吧，就是。嗯，但是呢，就是从这个对于。这个综合来说啊，业绩的压力会比广核的业绩压力大一些。因为这个呃机制电机制电价这一块儿，就是在中和目前来说经营区所在的省份啊，很多省份是没有开始，基本上是没有执行的。 00:10:36 再加上的话呢，综合的话，那么这个新能源新能源的规模是比较庞大，以及刚才我们也介绍了啊，新能源这一块的话呢，今年上半年的话呢，是这个我们这个细分电源里边是吧，盈利面临最大挑战的一个这个细分板块是吧。所以综合的话呢，整体来说我们认为的话呢，二季度的话呢，可能在业绩压力这方面相对说会比广和大一些，这一个情况啊。 00:11:02 那么汇报完之后，这这些公司的这个核心的驱动因素是吧，这个在上半年的一个基本情况 之后，那么我们就就汇报一下整体上来说各家的这个业绩的一个情况来，各家业绩情况。 00:11:18 对，根据我们的一个测算的话呢，我们觉得这个目前来说啊，就是嗯，汇冠的话呢，在上半年的中报的业绩的话呢，会表现比较亮丽。 00:11:27 规one的话呢，我们测算的是。呃，今年上半年的净利润大概有个接近50%的一个增长，48%，长面的话呢，次指长面的话呢，大概有个14%的一个中报的业绩增长对吧，常见的话呢弱一些，主要原因呢是虽然下游的这个长江下游的这个。这个。虽然长江下游的这个三峡和葛洲坝的发电量表现特别强眼，但是上游的这个溪洛渡向家坝还有这个乌东的白鹤滩，受这个云南还有四川来水偏弱的一个影响，那么这个这一块的话呢，电量相对不佳啊这么个情况。但整体上来说，这个电量和业绩还是很很明显的一个正增长的。那么与此同时呢， 00:12:12 这个华能水电啊，川投和国投，我们估计的话呢，可能会有一定的这个业绩下滑。 00:12:20 嗯，华能水电的话呢，我们也看到了，就是公司电量的这个已经公布了是吧，但是呢，就是这个电量的话呢，是还是正增长，但与此同时我们。这个估计的话呢，这个业绩下滑啊， 00:12:33 主要原因是什么呢？主要原因呢，就是啊，并不是说这个这个简单的是吧，广这个云南的这个市场交易电价降价的一个原因是吧，主要的原因是什么呢？最核心的原因是这个这两年的话呢，对于华能水电来说，在新能源这块，虽然说公司的这个新能源的这个规模的话呢，也并不是说特别特别大。但客观上来说，这个这个目前来说，公司的这个新能源已经有一定的一个体量了，以及这个新能源的体量的话呢，那么对于公司的业绩的话呢，其实还是带来了一定的这个实质性的一个拖累的。所以华能水电的话呢，主要是因为这个新能源这方面的一个拖累啊。 00:13:15 与此同时呢，这个川投和国投的这个下滑，川投国投下滑主要原因呢，就是刚才也介绍了 什么，四川的话呢来水偏弱，四川来水偏弱，雅砻江流域还有大渡河啊，sorry,雅砻江流域的这个整体上来的话说来水是偏枯的，来水是偏枯是