沪电股份（002463）2026年第二季度净利润指引超预期

WUS 印刷电路板（002463.SZ）2026年第二季度净利润指引超预期 中信的观点 Buy 华勤（WUS）发布了2026年第二季度净利润/营业利润中点指引，分别为16.7亿/16.4亿人民币（环比增长35%/41%），较花旗/VA银行预期高8%/11%，也高于我们与投资者沟通时预期的15-16亿人民币。管理层表示，泰国工厂在2026年第二季度实现盈利。我们将第二季度超预期表现归因于有利的产品组合和海外产能扩张带来的高于预期的盈利能力。我们相信，2026年下半年收入/净利润同比增长将进一步加速，得益于产能释放以及160亿人民币的切换/新AI加速器平台产能扩张。我们将华勤视为我们覆盘中最高增长可见性的PCB公司。我们维持2026/2027年净利润预测为67亿/121亿人民币，并指出华勤目前交易价格约为2027年花旗每股收益的20倍。 价格（2026年7月13日 15:00） 124.66元 目标价 189.00元 预期股价回报率 51.6% 预期股息收益率 0.4% 预期总回报率 52.0% 市值 239.891亿 35.438亿美元 AC+852-2501-2755karen.xw.huang@citi.com黄凯伦 +852-2868-7820kyna.wong@citi.com王锦恩 +852-2501-2125kevin.y.chen@citi.com陈凯文 参见附录A-1，了解分析师资质认证、重要披露和研究分析师关联方信息。 公牛/熊市：WUS 印刷电路板 WUS 印刷电路板 估值 我们采用30倍2027年预期市盈率，得出WUS的目标价为189.0元人民币，我们认为这一目标价有依据，其背后是2026-2028年预期86%的盈利复合年均增长率，主要受以下因素驱动：1）2026-2028年期间，由GenAI相关PCB需求支撑的强劲增长；2）得益于有利的产品组合，ASP/毛利率有望改善；以及3）强大的执行和交付能力，有助于维持强劲的毛利率。 风险 可能阻碍该股票达到我们目标价的主要下行风险包括：(1) GenAI相关PCB的份额分配低于预期；(2) 汽车供应链中的价格和竞争压力；(3) CSP资本支出削减和疲软经济导致需求下降；(4) 材料成本上升；(5) 中美地缘政治风险。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）与归属于该分析师的内容一同加粗列出。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告负责，但（a）不包括与其他加粗列出的、对所述内容负责的AC认证分析师归属的内容，以及（b）仅针对特定发行人的观点，这些观点归属于下方价格图表或评级历史表中识别出的其他AC认证分析师。每位分析师均对其负责的报告部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们对所提及的每位发行人和证券的个人看法，且是以独立方式准备的，包括涉及花旗全球市场公司及其附属公司的内容；以及（2）研究分析师的任何部分补偿，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 花旗全球市场公司或其附属公司就除投资银行业务之外的产品和服务获得了报酬。过去12个月内，WUS Printed Circuit曾获得WUS Printed Circuit的服务。花旗全球市场公司或其附属公司在过去12个月内，曾拥 有以下客户，且提供的服务为非投资银行、非证券相关：WUS Printed Circuit。花旗全球市场公司或其附属公司在过去12个月内，曾拥有以下客户，且提供的服务为非投资银行、非证券相关：WUS Printed Circuit。分析师的薪酬由花旗研究管理层和花旗高级管理层决定，并基于旨在使花旗全球市场公司及其附属公司（以下简称“公司”）的投资客户受益的活动和服务。薪酬与特定交易或建议无关。与公司所有员工一样，分析师的薪酬会受到公司整体盈利能力的影响，其中包括投资银行、销售交易和主交易收入。股票研究分析师薪酬的一个因素是安排机构客户与所覆盖公司管理团队之间的企业接触活动。通常，当分析师对公司持正面看法时，公司管理层更可能参与。对于产品中推荐且公司并非做市商的金融工具，公司是此类金融工具（及任何基础工具）的流动性提供者，并可能就此类工具的交易充当主交易商。公司是定期发行与产品中可能推荐的证券相关交易金融工具的发行人。公司定期交易产品中讨论的发行人的证券。公司可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品涵盖的证券，公司将作为主交易商从客户处买入或卖出。除非另有说明，否则提供投资观点的研究分析师或其团队成员在过去12个月内均未审阅过所提供投资观点的公司的实际运营情况。 就与本Citi Research产品相关公司（“该产品”）的重要披露（包括历史披露的副本）事宜，请联系Citi Research，地址：纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法律/合规部[E6WYB6412478]。此外，除估值与风险评估和历史披露外，相同的重要披露均包含在公司披露网站上。 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures估值和风险评估可在...找到。 (https://www.citivelocity.com/cv2关于该主题公司最新研究报告/备忘录。根据市场滥用条例过去12个月内所有花旗研究建议的历史记录可通过花旗速度获取。) 或您的标准分发门户。历史披露（长达过去三年）将根据要求提供。 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包含投资评级，并提供可选的风险评级以突出高风险股票。风险评级综合考虑价格波动和基本面标准。股票要么 没有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期以及风险。预期总回报（ETR）是指在未来12个月内某股票的预测价格涨幅（或跌幅）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或以上（高风险股票为25%或以上）；卖出（3）为负的预期总回报；任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票（2），如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，分析师可以选择不设定目标价，从而不计算预期总回报。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师投资逻辑至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并分配“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—”和“-”。在2022年4月11日之前，花旗研究对上述两种情况均分配“审阅中”状态，而在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下分配此状态。分析师将在实际可能的情况下尽快发布报告，重新建立评级和投资逻辑。投资评级由上述范围在启动覆盖、投资和/或风险评级发生变化，或目标价发生变化时（受管理层有限权限约束）确定。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期总回报可能会超出这些范围。此类临时偏离将予以允许，但将受到研究管理部门的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 催化剂观察/短期观点（“STV”）评级披露：催化剂观察及STV多空评级：花旗研究可能还会发布催化剂观察或STV多空评级，以表明分析师预期在特定30或90天期限内，由于一 个或多个具体的短期催化剂或事件影响公司或市场，股价将（上涨/下跌）。当分析师高度确信股价将受到影响时，会发布催化剂观察；当信心程度为中等时，则为STV评级。催化剂观察或STV多空评级将在指定的30/90天期限结束时自动到期。若股价表现（以收盘价计算）超出评级方向15%（除非分析师覆盖），催化剂观察将自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，在已发布的研究报告中移除催化剂观察或STV评级。催化剂观察/STV多空评级可能与股票的基本股权评级不同，后者反映的是更长期的绝对回报预期。根据FINRA评级分配披露规则，催化剂观察/STV看涨评级对应买入建议，而催化剂观察/STV看跌评级对应卖出建议。未分配至催化剂观察看涨、催化剂观察看跌、STV看涨或STV看跌评级的股票被视为催化剂观察/STV无观点。根据FINRA评级分配披露规则，我们在催化剂观察/STV多空评级系统的评级分配表中将催化剂观察/STV无观点对应为持有。但我们重申，我们不认为无观点是一种建议。对于所有催化剂观察/STV多空评级，存在催化剂及关联股价变动未能如期实现的潜在风险。 研究员关联方 / 非美国研究员披露本报告作者就职的法人在下文列出（其监管机构亦在本报告中列出）。非美国研究分析师（即除被认定为受花旗全球市场公司雇用 之外的所有列名研究分析师）未在FINRA注册或具备研究分析师资格。此类研究分析师可能不是会员组织的关联人（但受会员组织关联公司的雇用），因此可能不受FINRA规则2241关于与目标公司沟通、公开露面及研究分析师账户持有的证券交易等限制。 其他披露 投资关注点与视角（例如：市场整体、特定行业、长期、短期等），客户与公司整体关系的规模与范围，以及法律与监管限制 根据巴西证券委员会决议第20号和澳大利亚证券和投资委员会监管指南第264号，花旗集团有义务披露花旗关联公司或业务是否与目标公司存在商业关系。考虑到花旗在全球100多个国家开展多种业务，花旗很可能与目标公司存在商业关系。 负责产品生产的花旗集团法律实体是第一法律实体。 替代或补充。用于编制和分发研究报告和一般通讯。 波兰境内产品由华沙商业银行经纪部（DMBH）提供，该部门隶属于花旗集团子公司华沙商业银行股份有限公司（S.A.），受波兰金融监管局监管。华沙商业银行经纪部（DMBH），地址：华沙参议员街16号，00-923。 除非另有规定，在欧盟成员国境内，该产品由花旗全球市场欧洲有限公司（“CGME”）提供，该公司受欧洲中央银行和德国联邦金融监管局（Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht-BaFin）监管。 该产品不应被理解为在任何不允许提供此类服务的司法管辖区提供投资服务。 根据产品性质和内容，其中所述的投资受价格和/或价值波动的影响，投资者可能收回的投资额低于原始投资额。某些高波动性投资可能面临价值突然大幅下跌的风险，跌幅可能等于或超过投资额。CMOs的收益率和平均期限 本产品中提到的（抵押贷款支持证券）将根据抵押贷款持有人提前偿还构成该CMO的基础抵押贷款的实际利率以及当前利率的变化而波动。任何政府机构对CMO的担保仅适用于CMO的面值，而不适用于任何溢价。产品中包含的某些投资可能对私人客户产生税务影响，其中税收水平和计税依据可能发生变化。如有疑问，投资者应咨询税务顾问。本产品不声称要识别特定市场的性质或与特定交易相关的其他风险。产品中的建议是一般性的，不应被视为个人建议，因为它在准备时并未考虑任何特定投资者的目标、财务状况或需求。因此，在根据建议采取行动之前，投资者应考虑建议的适当性，并顾及自身的目标、财务状况和需求。在获取任何金融产品之前，客户有责任获取该产品的相关要约文件，并在决定是否购买产品前仔细阅读。 卡洞察。本报告引用卡洞察数据时，卡洞察包含Citi自有信用卡交易数据的一个子集。此类数据已通过严格的安全协议进行处理，以保持所有客户信息的机密性和安全性；数据高度聚合和匿名化，因