存储主控领先厂商，嵌入式与企业级主控加速推进

优于大市 存储主控领先厂商，嵌入式与企业级主控加速推进 核心观点 公司研究·财报点评 电子·半导体 1Q26营收同比增长47.38%，成熟产品持续放量，新产品逐步起量。公司是国内领先的数据存储主控芯片与AIoT信号处理及传输芯片供应商。公司1Q26实现营收3.55亿元(YoY+47.38%，QoQ-12.55%)，实现归母净利润886.03万元，同比实现扭亏为盈。营收增长主要系公司PCIE3.0、4.0等成熟产品在零售渠道、PC-OEM市场持续稳定放量；25年公司新推出的多款产品顺利实现客户导入并进入放量初期。 证券分析师：胡慧021-60871321huhui2@guosen.com.cnS0980521080002 证券分析师：叶子0755-81982153yezi3@guosen.com.cnS0980522100003 证券分析师：詹浏洋010-88005307zhanliuyang@guosen.com.cnS0980524060001 证券分析师：张大为021-61761072zhangdawei1@guosen.com.cnS0980524100002 嵌入式UFS3.1主控芯片已量产出货，新产品研发加速推进。根据Yole的数据，2028年UFS接口在全球智能手机的占比有望达60%。目前国内嵌入式UFS主控芯片尚未实现规模商用量产，公司首款UFS3.1主控芯片已量产出货，26年开始贡献营收；UFS2.2、UFS4.1产品研发稳步推进。通过与智能手机品牌厂商建立战略合作，公司的UFS产品在旗舰机型中率先导入，预计未来随嵌入式产品线丰富与移动终端市场份额提升，该类产品有望持续增长。 证券分析师：连欣然010-88005482lishuying@guosen.com.cnlianxinran@guosen.com.cnS0980525080004 证券分析师：李书颖0755-81982362S0980524090005 基础数据 投资评级优于大市(首次覆盖)合理估值收盘价78.00元总市值/流通市值35880/22870百万元52周最高价/最低价93.80/39.78元近3个月日均成交额1183.76百万元 AI推理需求推升企业级SSD需求，公司企业级SSD主控迎增长机遇。随着数据中心爆发式增长，单台服务器存储需求为传统服务器8-10倍，企业级存储主控芯片同步提升，公司目前已完成企业级主控技术的布局，企业级PCIeGen5 SSD主控芯片已进入量产测试阶段，同时布局企业级PCIeGen6&Gen7SSD主控，未来该类产品有望随企业级存储需求攀升同步增长。 研发保持高投入，技术平台属性持续强化。2025年公司研发费用5.03亿元(YoY+18.3%)，研发费用率37.9%；1Q26研发投入1.47亿元，研发费率41.4%，研发保持高投入。此外，公司拟定增不超过20.62亿元，投向面向数据中心与智能终端的新一代数据存储主控芯片研发项目，聚焦PCIeGen6/Gen7SSD主控、UFS5.0嵌入式主控等方向，平台属性随产品线丰富度提升持续强化。 投资建议：我们看好公司嵌入式主控及中高端企业级主控加速应用的增长空间 ， 基于 公 司25年 与1Q26经 营 情况 ， 预 计26-28年 归 母净 利 润为1.83/2.06/2.38亿元，对应股价PE分别为210/186/161倍，给予“优于大市”评级。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 风险提示：消费电子需求不及预期，产品客户拓展不及预期。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 联芸科技：平台型芯片设计企业 联芸科技是一家提供数据存储主控芯片、AIoT信号处理及传输芯片的平台型芯片设计企业。公司数据存储主控芯片是面对高性能海量数据存储管理需求而发展起来的业务，目前的产品主要包括固态硬盘（SSD）主控芯片和嵌入式存储主控芯片，最终应用于PC、智能手机在内的消费电子领域、企业级服务器以及工业控制等。目前，公司已构建起SoC芯片架构设计、算法设计、数字IP设计、模拟IP设计、中后端设计、封测设计、系统方案开发等全流程的芯片研发及产业化平台。 资料来源：公司招股说明书，国信证券经济研究所整理 截至2025年年报，公司实际控制人为董事长方小玲，直接持股6.58%，并通过杭州聆奇科技有限公司控制弘菱投资、同进投资、芯享投资三个持股平台，三者分别持股19.00%、6.58%、3.23%，合计持有公司约35.39%股份。海康威视及其全资子公司海康科技合计持股29.25%。 资料来源：Wind、公司公告，国信证券经济研究所整理 2025年公司实现营业收入13.27亿元，同比增长13.06%；归母净利润1.42亿元，同比增长20.41%；扣非归母净利润1.02亿元，同比增长130.43%。经营改善主要来自存储行业景气回升、PC-OEM市场突破，以及PCIe 3.0、PCIe 4.0、企业级SATA主控芯片放量。分产品看，2025年数据存储主控芯片收入11.63亿元，同比增长26.47%，毛利率54.25%；AIoT信号处理及传输芯片收入1.33亿元，同比下降47.17%，毛利率17.84%。公司当前利润贡献仍主要来自数据存储主控业务。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 2026年公司拟定向增发20.6亿元，其中面向数据中心与智能终端的新一代数据存储主控芯片系列产品研发项目总投资21.5亿元，建设期5年，项目具体围绕企业级PCIeGen6SSD主控芯片、企业级PCIeGen7SSD主控芯片、消费级PCIeGen6SSD主控芯片、UFS5.0嵌入式存储主控芯片等，重点突破超高速接口设计、高效能闪存管理、低功耗优化等关键技术难题。聚焦智能终端、数据中心等场景对存储性能、带宽、可靠性的高端需求，逐步完善公司高端产品矩阵。 存储需求增长驱动存储主控芯片需求拉升 数据存储主控芯片是存储器的大脑。数据存储主控芯片负责调配存储芯片的存储空间与速率，在存储器中与存储芯片搭配使用。根据搭载的存储器载体不同，数据存储主控芯片一般可以分为固态硬盘主控芯片、嵌入式存储主控芯片、固态存储卡主控芯片以及U盘主控芯片等四大类。目前公司数据存储主控芯片主营业务集中在固态硬盘主控芯片领域，并向嵌入式存储主控芯片延伸。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 主控芯片作为NAND模组的核心部件之一，位于固态存储产业链上游。传统固态存储行业产业链上游是存储主控芯片厂商和闪存制造商，中游是固态存储品牌和模组厂商，下游是移动设备、计算机系统设备厂商。NANDFlash芯片与SSD主控芯片先交付中游模组与品牌厂商加工成SSD后再交付下游电子设备应用商。同时，上游芯片原厂也可直接向终端移动设备、计算机系统厂商供货。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 公司是全球头部的第三方独立主控芯片厂商。全球SSD主控芯片厂商分为三类：NAND原厂自研自用SSD主控芯片厂商、非NAND原厂自研自用SSD主控芯片厂商以及独立SSD主控芯片厂商。公司是独立主控芯片厂商，单独对外销售主控芯片，公司与大部分头部存储模组厂商建立了长期稳定合作关系。据CFM闪存市场，2024年独立SSD主控厂商出货量占全球SSD主控市场的50%，其中联芸科技占独立第三方主控厂市场的25%，位于全球第二。 资料来源：CFM闪存市场，国信证券经济研究所整理 展望26年，存储行业延续高景气，NANDFlash容量需求保持双位数增长。根据IDC数据，随着生成式AI进入大规模应用阶段，高效能SSD需求显著增长，企业级SSD订单成长较快，推动NAND容量需求保持快速增长，预计26年有望同比增长19%。相应地，存储主控芯片市场随NANDFlash需求同步增长。 资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理 盈利预测 目前公司业务主要包括数据存储主控芯片、AIoT信号处理及传输芯片，参考行业各公司情况，业务收入预期如下： 数据存储主控芯片：产品主要包括固态硬盘（SSD）主控芯片和嵌入式存储主控芯片。搭载着公司数据存储主控芯片的SSD、嵌入式存储器可最终应用于包括PC、智能手机在内的消费电子领域、企业级服务器以及工业控制等领域，考虑企业级PCIE5.0产品逐步导入，消费类UFS3.1产品逐步起量，预计26-28年数据存储主控芯片业务收入约15.3/20.34/28.09亿元。 AIoT信号处理及传输芯片：公司从2017年开始布局AIoT芯片类业务，已开发量产了感知信号处理芯片和有线通信芯片两类产品，可搭载的智能物联终端设备主要包括摄像机、工控机、智能网关、会议相机、LED显示接收卡、机顶盒、交换机等，可实现智能物联网最核心的数据信号处理与传输功能。我们预计该业务26-28年对应营收1.74/2.29/3.12亿元。 未来3年业绩预测 综上所述，我们预计26-28年公司营业收入17.22/22.80/31.44亿元，对应综合毛利率 为51.46%/51.01%/50.63%。我们 预计26-28年公司 归母净利润分 别为1.83/2.06/2.38亿元。 盈利预测情景分析 我们对盈利预测进行情景分析，以前述假设为中性情形，则预计公司26-28年归母净利润分别为1.83/2.06/2.38亿元。 悲观情形：若行业涨价低于预期及公司产品价格下跌，假设公司营收增长率、股利分配比率较中性情形下降5%，营业成本占比、管理费用率、研发费用率、销售费用率、营业税及附加占比、所得税税率较中性情形上升5%，则预计公司26-28年归母净利润为1/0.94/0.80亿元。 乐观情形：若行业涨价超预期或公司业务拓展超预期，假设公司营收增长率、股利分配比率较中性情形上升5%，营业成本占比、管理费用率、研发费用率、销售 费用率、营业税及附加占比、所得税税率较中性情形下降5%，则预计公司26-28年归母净利润为3.67/3.23/4.05亿元。 风险提示 盈利预测的风险 我们假设公司未来3年收入增长，可能存在对公司产品销量及价格预计偏乐观、进而高估未来3年业绩的风险。 我们预计公司未来3年毛利分别为51.46%/51.01%/50.63%，可能存在对公司成本估计偏低、毛利高估，从而导致对公司未来3年盈利预测值高于实际值的风险。 经营风险 行业竞争风险：数据存储主控芯片行业集中相对度高，主要市场包括三星、西部数据、慧荣科技、联芸科技等头部企业占据，但也不缺新兴进入者。公司虽然在SSD主控芯片领域占有全球重要一席，市场份额逐年提升，但依然要面对技术的迭代创新速度、后进入者的杀价及阶段性支持资源不足丢失市场的风险。另外，嵌入式存储主控芯片是公司最新进入的业务领域，该领域主要被海外厂商垄断，市场拓展有较大挑战。公司目前在AIoT信号处理及传输芯片领域内属于起步阶段，如果未来市场推广不如预期，可能存在无法实现进一步大规模销售的风险。 客户集中度较高风险。2025年公司前五大客户销售额占公司总收入的63%。公司的经营业绩与下游模组厂商、终端设备厂商的经营情况相关性较高，如未来该等厂商的市场份额下降或竞争地位发生重大变动，或公司与该等厂商的合作关系发生变化，公司将面临订单减少或流失等风险，进而对公司的经 营业绩造成不利影响。 供应商集中风险。由于主要供应商集中，如果供应商发展经营不善或与公司合作受限，公司需要短期内找到合适的替代供应商，否则将影响产品的稳定生产。同时，如果未来国际出口管制和贸易摩擦加剧，使得公司相关原材料进口受到限制，影响订单正常履行，也将会对公司的生产经营