业绩指引上修，大珍放量驱动

珍酒李渡（06979.HK） 业绩指引上修，大珍放量驱动 作者 事件：6月16日，公司召开2025年度股东周年大会，宣布正式上调2026年业绩指引：全年收入增长率从10%上调至15%，经调整净利润从6亿元上调至8亿元。 业绩指引上修验证“万商联盟+大珍”组合的商业可行性。2025年公司主动压降珍十五等主品库存，报表收入同比下滑48%，归母净利润同比下滑59%，业绩显著承压。进入2026年，随着渠道库存恢复至健康水位、大珍持续放量、第五代珍十五顺利换代，公司基本面正从底部修复。核心驱动力来自两个方面：其一，大珍持续超预期放量。截至目前，大珍回款金额已突破13亿元，签约联盟商超4300家。在行业价格倒挂普遍的背景下，大珍批价稳定在600元上下，成为行业调整期少数实现顺价销售的白酒单品之一。其二，产品策略进一步清晰。公司明确提出“大珍做高度、珍十五做宽度”的产品策略，标志着腰部双引擎的协同效应开始显现——大珍负责品牌拉升和增量贡献，珍十五负责基本盘巩固和渠道渗透。 分析师刘鹏SAC：S1070520030002邮箱：liupeng@cgws.com 分析师袁紫馨SAC：S1070524090004邮箱：yuanzixin@cgws.com 我们建议从以下三个维度持续跟踪：一是大珍的招商节奏与单商产出。公司明确表示万商联盟将继续坚持“质量优先”原则，精准筛选具备优质团购资源的合作伙伴。后续招商将更注重单商质量而非数量，大珍的可持续增长将更多依赖存量联盟商的复购和单产提升，而非单纯的规模扩张。二是珍十五第五代的换代表现。珍十五是珍酒的现金流支柱，公司已推出珍十五联盟计划，相较大珍门槛更低、覆盖面更广，有望进一步加深优质终端网点的合作粘性。三是IP矩阵的持续扩张与费用效率优化。吴向东IP运营一周年，已带动上千名联盟商及企业员工入局短视频，形成“主IP做声量、垂直IP做渗透”的矩阵式传播。IP内容自带流量属性，有望降低品牌传播对传统广告的依赖，提升整体费用投放效率。后续需跟踪IP矩阵的扩张节奏及对销售费用率的实际改善效果。 相关研究 1、《万商联盟筑基，新品与IP开路：珍酒李渡的下一程增长》2026-04-22 投资建议：考虑到公司业绩指引上修释放积极信号、万商联盟与大珍的组合已验证商业可行性、品牌势能与IP影响力持续提升，我们预计公司2026-2028年实现营收42.29/46.78/51.71亿元，分别同比增长16%/11%/11%；实现归母净利润7.99/9.31/11.14亿元，分别同比增长48%/16%/20%；对应PE估值分别为27/23/19X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期；行业竞争加剧；万商联盟模式推广效果不及预期；新品动销不及预期；食品安全风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681