黑色系2026年下半年度投资策略报告

朱少楠从业证书：F3042921投资咨询证号：Z0015327电话：021-63123065地址：上海市黄浦区西藏南路1208号6、18、19楼期货投资咨询业务批准文号：证监许可[2011]1446号 【报告要点】 ⚫1季度黑色系震荡下跌，2季度品种走势有所分化，双焦偏强，铁矿和成材震荡偏弱。⚫矿难引发安监趋严下，焦煤的供应长期会有一定约束。进口预计增量也不明显。双焦预计是黑色系中偏强的品种。⚫下半年全球铁矿供给增量仍在，铁矿供应宽松的格局延续。⚫终端需求疲弱依然是压制钢价的根本原因。不过成本仍有支撑。钢价将跟随成本呈现震荡筑底走势。 免责声明： 本 内 容 由 东 吴 期 货 研究所制作及发布。内容是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，投资者需自行承担风险。 【行情展望】 供给收缩支撑煤价，双焦依然是产业链中偏强的品种。供应继续放量叠加高库存，铁矿价格中枢温和下移。需求承压但已逼近成本底线，钢价呈现上有顶下有底格局。 期货交易风险较高，可能导致本金亏损，投资者应审慎决策! 目录 一、2026上半年黑色系价格走势回顾................................................................................1二、海内外宏观政策预期不强............................................................................................1（一）海外降息预期下降......................................................................................................................................................2（二）国内政策预期不强......................................................................................................................................................2三、焦炭、焦煤：供给收缩支撑高估值，产业链中多配......................................................3（一）安监严厉下国内供给中长期约束仍在....................................................................................................................3（二）进口很难释放太多增量.............................................................................................................................................4（三）焦煤上游库存低..........................................................................................................................................................4（四）仓单压力会逐步缓解.................................................................................................................................................5（五）焦炭跟随焦煤提涨，高成本下开工率下降............................................................................................................5四、铁矿：供应继续放量叠加高库存，铁矿价格中枢温和下移............................................6（一）全球铁矿发运增加......................................................................................................................................................6（二）高库存始终压制价格.................................................................................................................................................6（三）期现结构的变化也表明铁矿走向宽松....................................................................................................................7五、钢材：需求承压但已经逼近成本线，钢价呈现上有顶下有底的局面..............................7（一）内需总体偏弱..............................................................................................................................................................7（二）出口支撑需求，但面临高基数压力........................................................................................................................9（三）低利润下产量同比下降速度会加大......................................................................................................................10六、2026年下半年行情展望...........................................................................................10 一、2026上半年黑色系价格走势回顾 2026年一季度黑色系整体呈震荡下行格局，钢材主要还是需求不及预期。原材料端，铁矿在1-3月进口和发运同比高增的背景下，中国港口库存处于近年高位的宽松格局下也重心下移，但因铁水维持高位而表现相对抗跌。双焦走势更弱，焦煤板块中表现最弱，2026年1-3月焦煤进口同比增加17.55%，其中蒙煤大增60.3%，口岸库存高企压制价格；焦炭跟随焦煤，板块内强弱依次为铁矿、螺卷、焦炭、焦煤。 2季度分化加大，铁矿受海外矿山新增产能释放及进口量增加影响，港口持续维持高库存状态，这导致矿价整体承压运行。双焦品种表现则较为坚挺，5月山西煤矿发生安全事故，优质主焦煤资源因产地安监约束处于偏紧格局。而焦炭因成本抬升，现货持续涨价，使得焦炭、焦煤价格中枢位于相对高位。成材市场表现则较为震荡偏弱，一方面需求依然不佳，另一方面主要是受成本端铁矿价格的下行，钢材利润也持续压缩。 数据来源：wind 数据来源：wind 二、海内外宏观政策预期不强 （一）海外降息预期下降 2026年下半年海外降息预期显著降温，市场对美联储政策转向的乐观情绪明显消退。美联储主席沃什在欧央行论坛上明确表态将放弃利率前瞻指引，强调未来决策完全依赖实时经济数据，其整体立场仍偏鹰派。当前美国经济暂无衰退压力，AI的快速发展支撑经济增长。与此同时，地缘冲突，主要是美伊战争持续推升全球能源与大宗商品价格，加剧短期通胀黏性，导致市场在6月已开始计价加息预期，尽管6月美国通胀数据呈现缓和迹象，但预计美联储将在2026年全年维持利率不变，降息重启的可能性或在2027年。美国降息预期的回落，这一政策预期转变直接抑制风险资产偏好，也削弱了对黑色系商品需求端的支撑逻辑。 （二）国内政策预期不强 2026年下半年国内政策超预期的可能性不大，货币、财政两端对黑色系形成额外提振的空间有限。货币政策方面，降息概率偏低，一是商业银行净息差一季度末已降至1.40%的历史低位，息差压力未得到实质性缓解前，央行主动引导全面降息的概率不大；二是中东地缘推升油价带来输入性通胀压力，5月PPI同比增加3.9%，叠加海外主要经济体加息预期未消，汇率端对总量宽松形成约束；三是一季度GDP5.0%落于目标上沿，整体工业企业利润平稳增长，降息的必要性不强。四是，对居民部门而言，就业和收入预期没有根本扭转之前，降息对需求的拉动作用不强，这也限制了央行实施大幅度宽货币的空间。 财政政策方面，2026年政府工作报告设定预算赤字率为4%，新增专项债额度4.4万亿，超长期特别国债1.3万亿（其中8000亿用于两重建设）。上半年政府债券发行相对偏慢，截止到6月底仅为47%，主要是项目不足和政府重心侧重于化解隐性债务。3季度专项债发行有望加速，但结构或仍偏向新基建。传统行业如公路、铁路投资依然偏弱，收益下降。政策倾向于，算力、通信、偏人工智能、地下管网等，传统基建与地产链并非重点投向，对钢材的需求增量有限。 三、焦炭、焦煤：供给收缩支撑高估值，产业链中多配 （一）安监严厉下国内供给中长期约束仍在 2026年1-5月中国原煤累计产量为19.80亿吨，同比下降0.3%。从月度走势来看，3月份曾短暂转正（+0.1%），但4-5月再度转负，且5月单月同比降幅扩大至-1.7%，显示煤炭生产端放缓。 5月22日，山西沁源县发生特大瓦斯爆炸事故，为近19年来最严重矿难。自5月23日起，山西累计停产炼焦煤矿135座，对应产能总计高达1.537亿吨/年。从今年5月30日到12月底，吕梁市对所有煤矿全覆盖开展专项督导检查，检查范围覆盖近三年违法违纪行为，如有必要时间还会延长。本次安监升级波及范围极广，停产产能规模庞大，同步出台多项配套整治措施，如重点整治分包转包问题，排查大规模违规问题等。除了山西，其余各地安检也呈现加严的趋势。矿难后1个月开始，沁源地区煤矿开始复产，但速度明显偏慢，截止到7月初，沁源仅有一个矿复产，其余仍在停产。后期复产煤矿估计也难以回到上半年的高点，超产现象将有明显减少。一方面政策或将严格管控超产，另一方面针对中小型民营高瓦斯矿井的管控可能升级，甚至面临关停或兼并重组，从而实质性化解表外产能。若安监加码最终导致产能出清，焦煤供需格局将得到根本性优化。产能收缩已经从政策引导走向落地现实，供给格局脆弱性与日俱增。预计3季度每月国内焦煤的供给的减量还会在200万吨-300万吨的水平，4季度每月在100-200万吨附近。 数据来源：wind，mysteel，东吴期货研究所 （二）进口很难释放太多增量 2026年1-5月，我国从蒙古国进口炼焦煤量3339万吨，累计同比增长66.55%。下半年受那达慕大会、季节性因素影响，环比上半年会略有下降。蒙古煤炭进口在2026年上半年明显增长，但值得注