012 非银行业-破局低利率40万亿后的险资叙事20260713

一、核心要点

1. 本次分享为国信金融孔祥关于保险资管的研究，核心围绕40万亿险资在低利率环境下的配置逻辑，聚焦资产负债匹配管理。
2. 险资以寿险为主，总规模约40万亿，寿险和财险占比约8:2，寿险负债久期长、成本刚性，核心风险为利差损，财险侧重成本管控，头部机构综合成本率可低于97%。
3. 险资配置受会计准则（国际财务报告准则第9号、第14号）、偿付能力、负债成本三大约束，传统险需配长久期确定性资产，分红险可配弹性资产，成长股、二级资本债适合高弹性需求，高股息资产、地方债符合低资本消耗要求。
4. 保险公司投资收益分三类，净投资收益最稳定，随利率下行需动态调整，可阶段性卖出成长股换高分红资产以维持收益中枢。
5. 险资配置核心逻辑为保险公司委托下属子公司保险资管运作，国内约40家保险资管，寿险公司配置偏前台，核心做资产负债匹配，当前目标是降低负债成本、优化分红险占比。
6. 险资资产配置结构：70%为固收类（50%为长久期利率债、地方债，信用债配置减少），权益类占比22-23%（11%A股股票、6%基金、5%长期股权投资），另类资产涵盖非标、不动产投资信托基金、黄金、私募股权S基金等，采用哑铃型策略（高分红+高弹性成长资产）。
7. 当前险资配置动作：2026年侧重结构性行情，加仓成长股同时择机兑现收益，将部分成长股置换为高分红资产以稳定结构，推进非标转标，布局创新另类品类；保险资管拓展第三方业务，依托第二支柱年金（规模约8万亿）寻求增量。
8. 核心投资观点：低利率环境下，险资（尤其是高股息风格机构）的核心机会在于锁定确定性收益，资产长期稳定性优于短期操作。

二、风险与关注

1. 低利率环境下险资负债端利差损风险仍需警惕，利率下行可能导致净投资收益中枢承压，需持续关注资产负债匹配调整效果。
2. 会计准则、偿付能力等监管规则变化可能影响险资配置策略落地，需关注政策动态。

三、后续关注点

1. 可关注国信金融关于险资配置的后续相关研究，了解策略调整的最新进展与落地效果。
2. 跟踪高股息资产、长久期利率债等险资重点配置标的的收益表现，以及第二支柱年金等增量业务的拓展情况。