主业增长稳健，AI持续投入

优于大市 26Q2业绩前瞻：主业增长稳健，AI持续投入 互联网·互联网Ⅱ 投资评级：优于大市（维持） 公司研究·海外公司快评 证券分析师：张伦可0755-81982651zhanglunke@guosen.com.cn执证编码：S0980521120004 陈淑媛021-60375431chenshuyuan@guosen.com.cn执证编码：S0980524030003 事项： 腾讯控股即将发布2026年二季度业绩公告。 国信互联网观点： 预计二季度收入增长10%，经调整归母净利润增长5%。26Q2，我们预计腾讯实现营收2024亿元，同比增长10%。整体业务稳健增长。2026Q2，预计Non-IFRS下经营利润757亿元，同比增长9%。预计实现Non-IFRS下归母净利润660亿元，同比增长5%；Non-IFRS下归母净利润率33%，环比-1pct。预计毛利率增长较好为57%，主要系视频号、电商佣金、长青游戏等高毛利率业务发展。费用侧由于Capex摊销、AI应用投入等影响，预计同比增长21%。其中，预计管理费率（包含R&D）19%，同比增长2pct。混元3.0进展良好，用较低参数量做出接近顶尖开源模型的能力。腾讯3.0模型总参数量295B，激活参数21B，上下文长度256K。混元3.0模型重点提升后训练质量。 ①游戏方面，稳健增长，海外游戏受到基数影响。26Q2，我们预计公司网络游戏业务收入为658亿元，同比增长11%。预计国内游戏收入同比增长12%。《洛克王国》手游收入逐步体现，《王者荣耀世界》采取长期运营战略，持续迭代优化。王者IP用户基数庞大、潜力显著，但MOBA玩家对开放世界RPG玩法存在预期差，产品上线后一直在根据用户反馈做调整。海外预计同比增长10%。海外休闲游戏品类在2025年5月出现爆发性增长，导致今年同期对比基数显著抬升；Supercell也有一定基数压力。除此以外，短期新游贡献有限。 ②营销服务：预计收入增长18%。26Q2，我们预计腾讯营销服务收入为422亿元，同比增长18%。增长核心来自视频号量价齐升，叠加搜一搜、小程序等微信生态多版位商业化协同扩容。除此以外，混元大模型驱动的全链路投放效率提升，混元3.0模型能力提升有望进一步反哺广告业务增长。 ③金融科技及企业服务：同比增长10%。2026Q2，我们预计金融科技及企业服务收入为611亿元，同比增长10%。拆解腾讯金融科技大盘，主要收入来自于支付业务。支付业务和线下消费大盘相关，我们预计受到宏观影响。根据央行发布的货币当局资产负债表，非金融机构存款（支付机构交存央行的客户备付金存款）在4/5月同比增长4%/+3%。企业服务方面，在电商佣金和云业务增长下，我们预计26Q2收入同比增长23%。腾讯发挥做产品和生态优势，Workbuddy成为国内人数最高的中国办公室智能体平台。Workbuddy降低使用门槛，适配普通职场人，并内置20+Skill包（数据处理、票据、归档、竞调、舆情、销售洞察等）和混元外其他模型（Deepseek、智谱、Kimi、Minimax等），绑定微信、企业微信、QQ、飞书、钉钉等。根据易观，3月WorkbuddyPC端月访问量885万，领先第二名（字节Trae.cn）2.6倍。 投资建议：公司加大AI人才等投入，补足模型研究等能力，混元3.0用较少参数量比肩国内外顶尖开源模型。除此以外，公司产品侧拥有优势，比如Workbuddy为腾讯模型更新提供了高价值方向，看好腾讯整体生态能力。考虑到AI投入和摊销影响，下调盈利预测，预计2026-2028年公司调整后净利润分别为2685/3081/3408亿元（下调幅度-3/-2/-2%）。维持“优于大市”评级。 评论： 预计二季度收入增长10%，经调整归母净利润增长5% 2026Q2，我们预计腾讯实现营收2024亿元，同比增长10%。整体业务稳健增长。 2026Q2，预计Non-IFRS下经营利润757亿元，同比增长9%。预计实现Non-IFRS下归母净利润660亿元，同比增长5%；Non-IFRS下归母净利润率33%，环比-1pct。预计毛利率增长较好为57%，主要系视频号、电商佣金、长青游戏等高毛利率业务发展。费用侧由于Capex摊销、AI应用投入等影响，预计同比增长21%。其中，预计管理费率（包含R&D）19%，同比增长2pct。 混元3.0进展良好，用较低参数量做出接近顶尖开源模型的能力。腾讯3.0模型总参数量295B，激活参数21B，上下文长度256K。混元3.0模型重点提升后训练质量。从具体榜单来看，腾讯混元在SWE榜单（通用Agent解决问题能力）中，分数57.9，高于DeepseekV4pro，但弱于千问、智谱最新模型。但在实用性指标，SkillsBench（技能使用效能）、ClawEval（自主智能体可信度）等，优于智谱等国内模型。 资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理预测 资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理预测 网络游戏：稳健增长，海外游戏受到基数影响 2026Q2，我们预计公司网络游戏业务收入为658亿元，同比增长11%。 预计国内游戏收入同比增长12%。《洛克王国》手游收入逐步体现，《王者荣耀世界》采取长期运营战略，持续迭代优化。王者IP用户基数庞大、潜力显著，但MOBA玩家对开放世界RPG玩法存在预期差，产品上线后一直在根据用户反馈做调整。 海外游戏预计同比增长10%。海外休闲游戏品类在2025年5月出现爆发性增长，导致今年同期对比基数显著抬升；Supercell也有一定基数压力。除此以外，短期新游贡献有限。 资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理预测 资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理预测 营销服务：预计收入增长18% 2026Q2，我们预计腾讯营销服务收入为422亿元，同比增长18%。增长核心来自视频号量价齐升，叠加搜一搜、小程序等微信生态多版位商业化协同扩容。除此以外，混元大模型驱动的全链路投放效率提升，混元3.0模型能力提升有望进一步反哺广告业务增长。 金融科技及企业服务：同比增长10% 2026Q2，我们预计金融科技及企业服务收入为611亿元，同比增长10%。拆解腾讯金融科技大盘，主要收入来自于支付业务。支付业务和线下消费大盘相关，我们预计受到宏观影响。根据央行发布的货币当局资产负债表，非金融机构存款（支付机构交存央行的客户备付金存款）在4/5月同比增长4%/+3%。企业服务方面，在电商佣金和云业务增长下，我们预计26Q2收入同比增长23%。腾讯发挥做产品和生态优势，Workbuddy成为国内人数最高的中国办公室智能体平台。Workbuddy降低使用门槛，适配普通职场人，并内置20+Skill包（数据处理、票据、归档、竞调、舆情、销售洞察等）和混元外其他模型（Deepseek、智谱、Kimi、Minimax等），绑定微信、企业微信、QQ、飞书、钉钉等。根据易观，3月WorkbuddyPC端月访问量885万，领先第二名（字节Trae.cn）2.6倍。 资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理预测 资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理预测 资料来源：中国人民银行，国信证券经济研究所整理 投资建议：维持“优于大市”评级 公司加大AI人才等投入，补足模型研究等能力，混元3.0用较少参数量比肩国内外顶尖开源模型。除此以外，公司产品侧拥有优势，比如Workbuddy为腾讯模型更新提供了高价值方向，看好腾讯整体生态能力。考虑到AI投入和摊销影响，下调盈利预测，预计2026-2028年公司调整后净利润分别为2685/3081/3408亿元（下调幅度-3/-2/-2%）。维持“优于大市”评级。 风险提示 政策风险；广告行业竞争激烈的风险；新游戏不能如期上线的风险等。 相关研究报告： 《腾讯控股（00700.HK）-混元3.0发布，Workbuddy为模型迭代提供高价值方向》——2026-07-08《腾讯控股（00700.HK）-主业稳健增长，AI投入持续加码》——2026-05-14《腾讯控股（00700.HK）-主业增长稳健，关注混元3.0进展》——2026-04-13《腾讯控股（00700.HK）-AI方面积极投入，关注模型能力提升》——2026-03-20《腾讯控股（00700.HK）-游戏广告稳健增长，把握机遇加大AI投入》——2026-01-20 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032