成长何时再起？价值如何选股？

投资策略报告/2026.07.12 证券研究报告 核心观点 分析师徐近峰SAC证书编号：S0160523030003xucy@ctsec.com 引言：融资资金如何指引科技？机构资金如何观察，哪些指标指引价值筑底？上市公司行为如何指引筑底，当前指引哪些板块被低估？ 市场研判：长期向上趋势延续，中期震荡整理充分再启动 分析师王亦奕SAC证书编号：S0160522030002wangyy01@ctsec.com 1）股市长期趋势：分子端中美景气延续复苏，科技产业趋势延续，且CAPEX等逻辑证伪较远，分母端联储加息可能较有限，中美整体包括科技的牛市基础坚挺。 分析师张洲驰SAC证书编号：S0160524070004zhangzc@ctsec.com 2）中美中期节奏和结构：中美科技止盈盘累积较多，同时新增资金往往想一个更有性价比位置进入，对应价格需要震荡整理至一个更有流动性/共识的价格水平再启动。历史牛市都有板块间估值比修复的健康整理期，重新校准各版块估值。预计中美继续同步健康整理，后续等月末政治局会议新催化指引。 相关报告 1.《东阿阿胶等5家央国企完成回购股份注销——瞭望国资系列19》2026-07-092.《【财通策略】A股ETF流入、回购增加，全球避险情绪升温》2026-07-063.《当前补涨板块性价比如何》2026-07-05 ❖资金指引行情：科技整理+价值逐步筑底 1）融资指引科技整理：融资资金是科技的重要驱动资金。历史科技牛市，融资流入动能冲高回落，往往指引行情进入震荡整理期。当前双创有回落迹象。 2）价值ETF指引价值筑底：机构是价值的重要提前流入资金。机构持有比例更高的价值ETF（价值风格和板块ETF）流入动能指引大盘价值股价。6月以来价值ETF资金流触底回升。 3）主力净流入（DDE）指引价值筑底：DDE也一定程度指代机构资金，不过指引往往更超前（下行尾声前就流入）。5月中以来DDE开始触底回流。 4）拥挤度指引价值筑底：价值拥挤度抬升往往早于相对行情真正启动，指代资金先有流入后才上涨，拥挤度突破是重要参考。当前拥挤度有突破迹象。 5）上市公司资金指引价值筑底：市场回购增加和个股回购都指引股价低估，显示公司价值研判长期准确。 ①5月来A股回购（市值管理目的）34家，医药/消费16/8家。②6月至今H股回购超5/1亿元标的11/36家，多为消费/医药/互联网。③6月至今高管总计增持1%或1亿元以上的标的，共22家，其中稳定6家。 ❖对应配置方向：压舱石自由现金流HALO+中小盘科技&出海PLUS 1）压舱石自由现金流HALO打底：真金加速度组合推荐航空运输、安防设备、快递、纺织化学制品、固废治理等。 2）中小盘科技&出海PLUS：一方面继续挖掘“光”的扩散，近期重点:玻璃桥、陶瓷材料、氢氟酸，其他包括先进封装、半导体设备等。另一方面关注其他出海链回补&美股映射，近期重点:创新药，其他包括储能、工程机械、造船等。 ❖风险提示：全球地缘&衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 内容目录 1从融资资金看科技：需关注流入能否维持...............................................................................................32从ETF资金看价值：6月来流出趋势放缓..............................................................................................43从主力净流入看价值：5月来已开始逐步筑底........................................................................................54从公司资金看价值：回购+高管增持增加，指引低估............................................................................65风险提示.......................................................................................................................................................8 图表目录 图1:从融资资金看双创动能........................................................................................................................3图2:从价值ETF看价值筑底.......................................................................................................................4图3:从主力主动净买入和拥挤度指引价值筑底........................................................................................5图4: A股大型IPO对行情冲击-行业超额（个）.......................................................................................6 表1: A股5月以来市值管理目的回购的重点标的......................................................................................6表2: 6月以来港股重点回购标的..................................................................................................................7表3: 6月来高管增持的重点标的汇总..........................................................................................................7 1从融资资金看科技：需关注流入能否维持 科技资金：融资往往是科技的重要边际和驱动资金。 历史科技牛市中，融资动能高点且开始回落后，科技往往进入股价整理期（牛市时更多不是下跌而是震荡）。当前，创业板指和科创50的融资资金3个月动能均至高位、且有略微回落迹象，需要持续关注。 2从ETF资金看价值：6月来流出趋势放缓 价值资金看，宽基、价值风格和价值板块ETF（剔除汇金持有较多的主要宽基ETF），其资金流一定程度能指代保险、社保对于价值板块的配置情况（保险、社保对于这些ETF占比更高）。 历史看，价值ETF动能确实对大盘价值股价有一定程度指引。 6月以来价值ETF资金流开始转向、负值减少。 数据来源：Wind，iFind，财通证券研究所；资金流为对应资金变化/自由流通市值的累积值；截止2026/7/10 3从主力净流入看价值：5月来已开始逐步筑底 除了ETF，主力资金的主动净买入（由于本身长期为负，减去净买入/成交额的历史均值调整）也能指引价值筑底。 不过相较于价值ETF，主动净买入的指引更超前，机构往往在超额下行后半截就开始提前买入，类似2020年底、2021年底，因此有可能并非在相对行情低点，但这一般也指引相对行情的尾声。 同时拥挤度也是类似，无论相对行情上涨还是下跌，拥挤度抬升（资金流入）往往先置于行情启动，特别拥挤度突破值得重视。 当前拥挤度有突破，主力资金主动净流入择时在5月中开始筑底向上。 数据来源：Wind，iFind，财通证券研究所；资金流为对应资金变化/自由流通市值的累积值；截止2026/7/10 4从公司资金看价值：回购+高管增持增加，指引低估 历史整体回购经验看，市场月度回购超10笔的，大多是股市下行或者黑天鹅冲击阶段。显示上市公司整体认为当前自身价值被低估，或者想稳股价。但6月A股回购就有17笔，多为医药/消费（11/5笔）。 历史个股回购经验看，无论股市上行下行背景，回购后对应标的大多超额显著。显示上市公司对当前自身价值判断较好，或稳股价有效。 数据来源：Wind，iFind，财通证券研究所； 5月以来提交回购预案（市值管理目的）有34家，其中医药就有16家，消费有8家。这些标的大多今年表现承压、估值分位低位。 H股看，排名靠前的同样是消费医药（包括平台经济）龙头。这些标的大多今年表现承压、估值分位低位。 高管增持情况同样值得关注，他们大多也是今年承压、估值低位标的，板块看稳定方向更多。 5风险提示 全球地缘风险：美伊冲突存在延续风险，进而影响全球油价和供应链等。 全球经济衰退风险：高油价压制全球景气，硬着陆衰退的风险增加，进而影响中国景气。 海外金融风险超预期：美国潜在的二次通胀风险可能导致降息幅度低于预期，同时叠加美股相对高位，存在美国股市等金融市场波动加大的风险。 历史经验失效：本文结合历史政策效果、经济周期、股市行情等经验对当下进行分析，存在历史经验失效的可能。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能