大宗商品：镍，HMA镍价下跌，RKAB补充配额预期开始转向现实

核心观点与关键数据

宏观与印尼动态

• 美联储降息概率下降，7月会议维持不变概率78%。
• 印尼2026年7月上半期镍矿产基准价(HMA)为17593.33美元/吨，较6月下半期下跌5.63%。
• RKAB补充配额新政于7月1日开启申报窗口，新增配额需绑定印尼本土冶炼产能，纯采矿企业申请或被驳回。

中间品与电解镍价格

• 印尼内贸红土镍矿1.6%价格环比上涨3%，菲律宾红土镍矿1.5%价格环比下跌0.5%。
• SHFE镍价环比下跌1.3%，LME镍环比下跌1.6%。
• MHP价格环比下跌5.3%，高冰镍价格环比下跌2.9%。
• 电解镍价格环比上涨0.4%，时点利润为-219元/吨。

库存情况

• LME镍+SHFE镍库存环比上涨0.2%，国内纯镍社会库存环比上涨1135吨，同比增加9.2万吨。
• 港口镍矿库存环比增加24万湿吨，同比减少52万湿吨。

供给情况

• 海外镍矿离港环比下滑18%，菲律宾镍矿离港环比下滑19%。
• 印尼+中国镍生铁产量环比下降0.1%，同比下降5.6%。
• 电解镍产量环比下降1.6%，同比增加5.7%。

下游情况

• 不锈钢价格环比下跌100元/吨，300系产量同比增加15.3%。
• 不锈钢社会库存环比上涨0.8%，同比减少2.3%。
• 新能源汽车销量同比下跌2.1%，新能源汽车销量渗透率57%。
• 三元电池产量环比上涨17%，同比上涨12%。

供需平衡表

• 预计2026-2027年镍市场将从过剩转向紧平衡，若7月继续释放新配额则向宽松转变。

研究结论

短期来看，印尼配额释放可能性增加，下游需求持续偏弱，镍价预计偏弱运行。长期来看，镍市场在长期过剩与短期供应链脆弱之间反复博弈，印尼政策抬升镍价成本支撑位。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 海外矿山供给释放超预期
• 宏观政策风险
• 数据滞后风险