镍和不锈钢产业链周报：原料偏紧预期推升镍价，关注印尼RKAB审批进度

原 料 偏 紧 预 期 推 升 镍 价 ， 关 注 印 尼R K A B审 批 进 度 于培云从业资格：F03088990投资咨询资格：Z0019596 2024年2月25日 目录 镍：原料偏紧预期推升镍价，筑底回升01 02不锈钢：成本支撑，然需求欠佳，基差走弱 产业热点&周度数据 【印尼镍矿RKAB审批进度缓慢】由于总统换届及审批流程的更新，2024年印尼RKAB审批进度缓慢，截稿前仅23家镍矿点通过审批。目前印尼红土镍矿CIF价对应印尼内贸基价FOB价升水上涨1-2美金至7美元/湿吨附近。原料端偏紧，国内镍铁市场供方报价有所上调。镍铁市场3月集中了市场对于“印尼镍矿审批进度”、“印尼镍铁出货”、“不锈钢原料库存”、“印尼镍铁厂原料库存”、 “不锈钢社会库存降库情况”，以及新总统上任对于此前“印尼镍铁出口征税”等遗留问题的落地计划、对待中国投资者的态度等等话题的思考和期待。依照目前印尼镍矿市场的反馈，印尼主要镍冶炼厂的自用镍矿点审批有望于近期通过，目前审批通过的矿点也以满足主要的镍冶炼厂需求为主。镍矿RKAB审批进度以及个别冶炼厂镍铁发货的恢复均是对印尼政府工作效率的“考验”。 一、镍：原料偏紧预期推升镍价，筑底回升 供需和库存分析 精炼镍：产能扩张周期，1月产量2.53万吨，环比增长约3.27%，同比上升54.27%；2月产量2.36万吨 镍中间品：印尼华飞项目开工率不足，电积镍产量爬升带来增量需求，MHP偏紧、系数上涨 硫酸镍：产量和净进口量下滑，现货资源不充裕 据SMM，2024年1月份全国硫酸镍产量为3.52万金属吨，全国实物吨产量16.00万实物吨，环比增加13.91%，同比增加12.87%。1月硫酸镍供应量增加主要来自于下游前驱体需求回暖。其一，海外前驱体订单回暖，为硫酸镍需求带来增量；其二，受2月春节来临影响，部分前驱体将2月订单前置生产。1、2月需求合并带来硫酸镍需求阶段性增量。 2月，春节来临，受下游前驱体放假及提前备货结束负反馈至硫酸镍端影响，部分盐厂也存停产检修或放假预期，因此预计2月产量大幅下滑，预计2024年2月份全国硫酸镍产量为2.90万金属吨，全国实物吨产量13.16万实物吨，环比下降17.76%，同比降低7.24%。 硫酸镍：原料偏紧，中下游库存中性偏低，价格温和上涨至28000元/吨 需求—合金电镀：军工板块带动合金行业高景气度，合金需求亮眼，电镀持平 75%的镍基合金为高温合金。国内生产高温合金的企业主要包括抚顺特钢、钢研高纳、图南股份、隆达股份、西部超导、航材股份等。2021年3月国务院发布《十四五规划》指出，要推动高品质特殊钢、高性能合金、高温合金、高纯度稀有材料取得突破。高温合金主要应用于航空航天、核电、汽车、燃气机轮等领域。世界安全局势严峻，全球军费稳健增长。 根据广发证券《高温合金深度：成本回归，精益求精，静待盈利改善》报告测算，未来5年国内高温合金镍需求年均增速中枢约为15%。中性假设条件下，2023-2024年全球合金板块耗镍量分别为44.08万吨、48.48万吨，增量4.4万吨；中国合金板块耗镍量分别为11.25万吨、12.38万吨，增量1.13万吨。实际调研了解，该板块合金需求近几个月增速可能超过20%。 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 电池：1月国内前驱体产量7.68万吨，环比增加12%，同比增加32%；2月排产预估6.07万吨 三元较磷酸铁锂份额提升，高镍化仍然是趋势 据SMM，1月中国三元前驱体产量约76765吨，环比增加12%，同比增加32%。需求端，海外方向，需求总体表现出一定增量，一是由于担忧2月物流运输不畅部分韩国正极厂家对前驱提货需求前置到1月；二是海外正极厂为新项目开始备货；此外也有部分海外正极厂仍在消化12月库存，需求较弱。国内方向，1月部分中高镍正极需求存在一定增量，一是为新车型提前备货，二是前期减量项目1月缓慢复苏。供应端，总体来看，由于目前镍钴价格已在低位，且2月春节假期，多数三元前驱企业均在一月建立了一定的库存，头部前驱企业由于2月部分基地停产检修1月生产有较大幅的上行带动前驱存在可观增量。 进入2月，需求端，多数正极企业均由于过年放假物流运输不畅，对前驱体需求下行。供应端，由于海外假期较短，有海外订单的三元前驱企业产线基本不停；国内市场，头部前驱企业部分基地停产带动前驱体市场总量下滑。2月中国三元前驱体产量为60,745吨，环比减幅21%，同比增幅4%。 12月新能源汽车产销分别114.1和119.1万辆，同比增长43.7%、46.4%；1月市场占有率下滑至23.1% 趋势性累库 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 估值和持仓分析 品牌升贴水分化，俄镍和电积镍升水报价弱势；伦镍维持大贴水结构；进口窗口关闭 硫酸镍生产电积镍经济性不佳，镍铁转高冰镍经济性修复 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 据SMM，2月23日电池级碳酸锂（99.5%国产）报96250元/吨，周环比下跌800元/吨； 硫酸钴（≥20.5%国产）报31750元/吨，周环比持平；电池级硫酸镍均价报28000元/吨，周环比上涨800元/吨。 动态成本：硫酸镍产电积镍成本14.05（参考压力）、印尼一体化MHP成本11.21（参考支撑） 总结与展望 【供应】产能扩张和出清周期。产能扩张周期，1月产量2.53万吨，环比增长约3.27%，同比上升54.27%；2月产量2.36万吨。（偏空） 【需求】部分终端行业高景气度，但需求增速不敌供应。合金是纯镍主要下游，军工和轮船等合金需求非常好，企业“低价补库、高价不采”。电镀需求表现偏稳。不锈钢库存回归中性水平，1月钢厂减产。新能源所用镍豆使用空间被挤出。上周镍价反弹，抑制需求。（中性） 【库存】趋势性累库。2月23日LME镍库存70308吨，周环比减少1236吨；SMM国内六地社会库存24891吨，周环比增加785吨；保税区库存3500吨，周环比持平。全球显性库存98699吨，周环比减少451吨。（偏空） 【成本】动态考量。2月23日，外采硫酸镍生产电积镍成本14.05万元/吨（参考压力），外采MHP生产电积镍成本14.33万元/吨，外采高冰镍生产成本13.79万元/吨。印尼一体化MHP生产电积镍成本11.21万元/吨（支撑强势），一体化高冰镍生产成本12.29万元/吨。（中性偏多） 【基差】现货品牌升贴水分化，常用的交割品俄镍和电积镍现货贴水。LME镍贴水结构深化。（偏空） 【主要逻辑】 受印尼矿端供应偏紧、欧美拟公布一揽子制裁俄罗斯的方案、必和必拓关闭澳洲镍业务等消息扰动影响，镍盘面强势上涨。基本面来看，印尼镍矿RKAB审批进度缓慢，镍矿存在偏紧预期，镍铁、MHP和硫酸镍价格均受到提振；但与此同时，国内精炼镍企业开工率偏高，需求增速不敌供应，趋势性累库。综合来看，考量内外成本曲线情况，前期镍价或已筑底。短期按事件型交易处理，目前利多因素不会快速消除，但纯镍过剩格局抑制反弹空间，沪镍短期在135000元/吨附近震荡，后续重点关注印尼镍矿审批进度和盘面持仓增减变动情况，矛盾缓和后价格存在回落风险。 二、不锈钢：成本支撑，然需求欠佳，基差走弱 原料和成本分析 基差和成本：盘面上涨，基差走弱；钢厂维持低利润水平 2月23日，无锡宏旺304/2B 2.0现货报14050元/吨，周环比+150元/吨；基差150元/吨，周环比-290元/吨。 2月23日，按现货即期价格计算，短流程成本参考13780元/吨，参考利润270元/吨；混合成本参考13850元/吨，参考利润200元/吨。 注：此处基差计算方式是“无锡宏旺2.0+切边费-收盘价”，参考历史水平即可。产业存在多种计算方式，实际情况可自行选用品牌、厚度，并根据边部情况调整。 镍矿：菲律宾雨季临近尾声，海运价格预期抬升，镍矿CIF价格上涨；印尼RKAB审批问题发酵，推涨内贸升水，不过审批进度在加快中，后续继续跟踪进程和成交状态 镍矿：菲律宾镍矿发运缓慢恢复，国内中高品位库存中性偏低 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 镍铁：1月国内镍铁产量2.84万镍吨，同比下降4.18%，2月产量预估2.61万镍吨；1月印尼产量12.19万镍吨，同比增幅20%，2月产量预计持稳 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 镍铁：国内镍铁利润呈现修复态势，报价至970元/镍（出厂含税）；印尼回流量下滑 铬矿：南非发运缓慢，影响后期进口量，当前港口库存尚可，价格强稳 铬铁：市场等待3月钢招价出台，询盘氛围偏淡，铬铁价格稳中偏强，主流报8600-8800元/50基吨 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 供需和库存分析 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 终端需求：消费领域分散，低价刺激刚需补库；汽车产销环比呈现增量 能化设备需求具备韧性；下游地产数据低迷，基建回落，挖掘机产量低迷；工业锅炉产量低迷 电梯产量环比季节性增加；船舶订单较好；金属集装箱产量增加 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 餐饮和五金消费产量季节性回落 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 总结与展望 【原料】印尼镍矿审批扰动，菲律宾镍矿报价稳中小幅上涨，成本推升镍铁价格上涨，镍铁价格持稳报970元/镍（出厂含税）。（偏多） 【供应】Mysteel统计，2024年1月国内43家不锈钢厂300系粗钢产量153万吨，月环比减少5.9%；2月排产135.2万吨，月环比减少8.9%。1月印尼300系粗钢产量45.0万吨，月环比增加11.1%；2月排产45.0万吨，月环比持平。（偏多） 【库存】2月22日，无锡和佛山300系社会库存57.97万吨，较节后首日减少0.65万吨。2月23日不锈钢仓单8.18万吨。（偏空） 【基差和成本】2月23日，无锡宏旺304/2B 2.0现货报14050元/吨，周环比+150元/吨；基差150元/吨，周环比-290元/吨。2月23日，按现货即期价格计算，短流程成本参考13780元/吨，参考利润270元/吨；混合成本参考13850元/吨，参考利润200元/吨。（中性） 【主要逻辑】 印尼镍矿RKAB审批进度缓慢，镍铁市场情绪偏暖，对钢价底部形成支撑。社库季节性累积，节后下游缓慢复工，盘面上涨后，现货涨价速度偏缓，基差走弱。短期不锈钢价格震荡偏强，跟踪镍价走势，可持续性要看需求恢复状态，主力关注14200-14500阻力。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号于培云从业资格：F03088990投资咨