核心观点与关键数据
宏观与印尼动态
- 美联储降息预期提升，年内降息概率较上周增加。
- 印尼2026年镍矿产量预估2.09亿吨，低于工作计划2.6-2.7亿吨，预计7月RKAB修订后配额增加至多30%。
- 印尼能矿部修订镍矿基准价（HPM），1.6%品位镍矿修正系数上调至30%，首次纳入钴、铁、铬计价，成本支撑强化。
价格动态
- 印尼内贸1.6%红土镍矿FOB 66美元/吨，菲律宾红土镍矿1.5%(FOB) 59美元/吨。
- SHFE镍价14.48万元/吨，LME镍19015美元/吨。
- 印尼MHP 16590美元/镍吨，环比+3%；高冰镍16725元/镍吨，环比+0.8%。
- SMM1#电解镍145550元/吨，环比+1.4%，同比+14.7%；电解镍利润1943.2元/吨，环比-12%，同比-87%。
库存动态
- LME镍+SHFE镍库存34.43万吨，环比+0.55%。
- 国内纯镍社会库存9.74万吨，环比+3352吨，同比+52781吨。
- 保税区镍库存1700吨，环比+0吨，同比-4100吨。
- 港口镍矿库存410万湿吨，环比减少16万湿吨。
供给动态
- 海外镍矿离港153万吨，环比+75%，同比+42%，菲律宾离港118万吨，环比+45%，同比+20%。
- 印尼+中国镍生铁产量17.4万镍吨，同比+3.9%，环比+26.4%。
- 镍铁周内产量46074吨，环比-1.3%，同比+0.7%；高镍铁价格1091元/镍点，环比+0.55%，同比+12.6%。
- 电解镍总产量8390吨，环比+0.1%，同比-7%。
下游动态
- 无锡304/2B卷-毛边价格14950元/吨，环比+50元/吨。
- 国内43家不锈钢厂粗钢产量379.60万吨，月环比+40.07%，同比+8.08%。
- 300系粗钢4月排产189.67万吨，月环比减少0.22%，同比增加3.97%。
- 全国主流市场不锈钢社会总库存111.7万吨，环比-2.7%，同比+5.9%。
- 2026年3月新能源汽车销量289.9万台，同比-1%；新能源汽车生产123.1万台，同比-4%，新能源车销售125.2万台，同比+1%，渗透率43%。
- 2026年3月三元电池产量29.8GWh，环比+13%，同比-7.9%。
研究结论
- 镍矿HPM修订使得成本支撑位进一步抬升。
- 埃赫曼镍矿配额将于5月中旬用尽，引发供应收紧预期。
- 成本上行，电解镍利润进一步压缩。
- 不锈钢连续两周季节性去库，钢厂需求稳健释放。
- 短期镍价或仍以高位震荡为主，需跟踪配额落地及硫磺/雨季对供给的影响。
风险提示
- 下游需求不及预期、海外矿山供给释放超预期、宏观政策风险、报告中部分数据或有滞后风险。
