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大宗商品镍：不锈钢和镍价联动上涨，Eramet 印尼镍矿配额即将耗尽

有色金属 2026-04-26 长城证券我不是奥特曼

核心观点与关键数据

宏观与印尼动态

美联储降息预期提升，年内降息概率较上周增加。
印尼2026年镍矿产量预估2.09亿吨，低于工作计划2.6-2.7亿吨，预计7月RKAB修订后配额增加至多30%。
印尼能矿部修订镍矿基准价（HPM），1.6%品位镍矿修正系数上调至30%，首次纳入钴、铁、铬计价，成本支撑强化。

价格动态

印尼内贸1.6%红土镍矿FOB 66美元/吨，菲律宾红土镍矿1.5%(FOB) 59美元/吨。
SHFE镍价14.48万元/吨，LME镍19015美元/吨。
印尼MHP 16590美元/镍吨，环比+3%；高冰镍16725元/镍吨，环比+0.8%。
SMM1#电解镍145550元/吨，环比+1.4%，同比+14.7%；电解镍利润1943.2元/吨，环比-12%，同比-87%。

库存动态

LME镍+SHFE镍库存34.43万吨，环比+0.55%。
国内纯镍社会库存9.74万吨，环比+3352吨，同比+52781吨。
保税区镍库存1700吨，环比+0吨，同比-4100吨。
港口镍矿库存410万湿吨，环比减少16万湿吨。

供给动态

海外镍矿离港153万吨，环比+75%，同比+42%，菲律宾离港118万吨，环比+45%，同比+20%。
印尼+中国镍生铁产量17.4万镍吨，同比+3.9%，环比+26.4%。
镍铁周内产量46074吨，环比-1.3%，同比+0.7%；高镍铁价格1091元/镍点，环比+0.55%，同比+12.6%。
电解镍总产量8390吨，环比+0.1%，同比-7%。

下游动态

无锡304/2B卷-毛边价格14950元/吨，环比+50元/吨。
国内43家不锈钢厂粗钢产量379.60万吨，月环比+40.07%，同比+8.08%。
300系粗钢4月排产189.67万吨，月环比减少0.22%，同比增加3.97%。
全国主流市场不锈钢社会总库存111.7万吨，环比-2.7%，同比+5.9%。
2026年3月新能源汽车销量289.9万台，同比-1%；新能源汽车生产123.1万台，同比-4%，新能源车销售125.2万台，同比+1%，渗透率43%。
2026年3月三元电池产量29.8GWh，环比+13%，同比-7.9%。

研究结论

镍矿HPM修订使得成本支撑位进一步抬升。
埃赫曼镍矿配额将于5月中旬用尽，引发供应收紧预期。
成本上行，电解镍利润进一步压缩。
不锈钢连续两周季节性去库，钢厂需求稳健释放。
短期镍价或仍以高位震荡为主，需跟踪配额落地及硫磺/雨季对供给的影响。

风险提示

下游需求不及预期、海外矿山供给释放超预期、宏观政策风险、报告中部分数据或有滞后风险。

镍：不锈钢和镍价联动上涨，Eramet印尼镍矿配额即将耗尽作者关键在印尼：印尼固体硫磺价格破千，Eramet计划5月暂停印尼生产本周印尼MHP16590美元/镍吨，环比+3%；硫磺（CIF印尼）1020美元/吨，环比+6.3%。分析师熊可为SAC：S1070525110001邮箱：xiongkewei@cgws.com 供给端，埃赫曼（Eramet）旗下韦达湾镍矿配额将于5月中旬用尽全年配额，随后矿山将进入维护保养状态，引发供应收紧预期。具体看，公司2026年初始RKAB配额为1200万湿吨，外部销售上限900万湿吨，较2025年的4200万湿吨配额大幅下滑，降幅高达70%以上。同时公司正在申请上调配额。成本上行，电解镍利润进一步压缩截至本周五，SMM1#电解镍价格145550元/吨，环比+1.4%，同比+14.7%；电解镍利润1943.2元/吨，环比-12%，同比-87%；对应时点成本143606.8元/吨。不锈钢跟涨，连续两周季节性去库价格端，无锡304/2B卷-毛边价格14900元/吨，环比上周+450元/吨。本周不锈钢转为去库，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存114.8万吨，环比-3.2%。钢厂需求稳健释放，持货商多选择挺价观望成交跟进情况，后续仍需观察去库持续性。宏观层面，降息预期进一步提升 4月29日美联储会议预期维持不变概率99%（几乎确定不降息）。但相较于上周，年内降息概率进一步提升。展望：成本支撑进一步夯实，供给仍为价格弹性的关键变量我们认为镍在长期过剩与短期供应链脆弱之间反复博弈，镍矿HPM修订使得成本支撑位进一步抬升。目前需求端整体仍较为疲软，后续需进一步跟踪配额的落地以及硫磺/雨季对供给的影响，短期镍价或仍以高位震荡为主。风险提示：下游需求不及预期、海外矿山供给释放超预期、宏观政策风险、报告中部分数据或有滞后风险内容目录宏观&印尼动态..........................................................................................................................................31.价格：印尼MHP跟随硫磺价格上涨...........................................................................................................42.库存：国内累库，LME去库......................................................................................................................53.供给：海外镍矿离港环比增加...................................................................................................................64.下游：不锈钢季节性去库..........................................................................................................................7不锈钢................................................................................................................................................7新能源................................................................................................................................................9风险提示...................................................................................................................................................9 图表目录图表1：美联储降息概率（CME）...............................................................................................................3图表2：印尼动态追踪...............................................................................................................................3图表3：印尼内贸红土镍矿1.6%（美元/湿吨）...........................................................................................4图表4：菲律宾红土镍矿价格走势（美元/湿吨）..........................................................................................4图表5：SHFE及LME镍价格走势...............................................................................................................4图表6：镍内外盘价差（元/吨）................................................................................................................4图表7：印尼高冰镍&MHPFOB价格走势（美元/镍吨）.................................................................................5图表8：电解镍成本及利润（元/吨）..........................................................................................................5图表9：高镍生铁价格及利润率..................................................................................................................5图表10：硫磺价格及相关产品价格走势......................................................................................................5图表11：SHFE镍&LME镍期货库存（吨）..................................................................................................6图表12：国内纯镍社会库存（吨）.............................................................................................................6图表13：保税区镍库存（吨）...................................................................................................................6图表14：港口镍矿库存（万湿吨）.............................................................................................................6图表15：国内主要港口镍矿到港（万吨）...................................................................................................6图表16：菲律宾镍矿离港（万吨）.............................................................................................................6图表17：中国+印尼镍生铁产量（月度）....................................................................................................7图表18：镍铁产量及价格（吨，元/吨）.....................................................................................................7图表19：电解镍周产量（吨）...................................................................................................................7图表20：精炼镍开工率.............................................................................................................................7图表21：不锈钢市场价(元/吨)...................................................................................................................8图表22：不锈钢产量（万吨）...................................................................................................................8图表23：不锈钢周度89家样本企业库存（万吨）.......................................................................................8图表24：不锈钢月度表需（含库存）.........................................................................................................8图表25：不锈钢主要传统下游景气跟踪................................................

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