再平衡，从单一走向多元

挖掘价值投资成长 东方财富证券研究所 证券分析师：陈果证书编号：S1160525040001联系人：常毅翔 2026年07月12日 相关研究 【策略观点】 《再平衡继续，关注业绩超预期》2026.07.05《外围波动上升，继续再平衡》2026.06.28《重视“更大力度提振消费”，逐步再平衡》2026.06.21《复航交易，再平衡继续》2026.06.14《重估中国碳基龙头》2026.06.07 2026年6月中下旬以来TMT板块相对于市场的波动有明显放大，基本上与2025年9月、10月美国AI泡沫担忧发酵后的情况相当，当时市场出现较大分歧，主线行情开始阶段性“熄火”。从胜率角度看，主线抱团的胜率或阶段性下降。包括从行业轮动速率指标上看，在前期抱团相对极致过后，行业轮动速度可能将重回上行。 从赔率视角看：AI短期交易拥挤的情况尚未充分出清，2023年以来TMT显著跑出持续性超额的前置条件之一是拥挤度要先有“降温”，而目前的TMT成交拥挤度占比一度触及50%上方，至少意味着在交易维度上，其赔率空间也相对有限。 市场再平衡以来，各类资产逐渐都有所表现，呈现“你方唱罢我登场”的特征。硅基资产有所“缩圈”，而碳基资产的性价比开始逐渐受到关注与认同，在现阶段的再平衡背景下，A股市场的行业表现有望从单一化走向多元化。 下一个比较重要的观察节点是在7月中下旬，一是看SK海力士美股上市后的演绎是否能强于SpaceX，二是海外一线半导体厂商以及CSP大厂将相继发布财报，重点关注CSP厂利润率、业绩指引、AICAPEX指引的变化情况，三是7月底国内重要会议，届时线索将更加明朗。 我们认为Q3中国股市的内外部环境已具备条件来“再平衡”，市场走向多元的过程中，有望先逐步修复可能被“错杀”的资产。比如可以关注6月中下旬因市场极致分化出现“恐慌盘”，导致明显下跌的部分优质蓝筹资产。 整体行业配置方面，建议关注非银金融、创新药、互联网、必选消费、游戏、煤炭、锂电等。主题方面建议关注商业航天、机器人等。同时中期来看，我们也依然看好国产AI链中“真科技”龙头的配置价值。 【风险提示】 海外风险扰动加剧、AI产业链资本开支持续性不及预期、国内政策与经济复苏不及预期等。 正文目录 1.市场波动加大，再平衡延续........................................................................32.从单一走向多元，关注优质蓝筹修复.........................................................53.风险提示.....................................................................................................7 图表目录 图表1：本周(2026/7/6-2026/7/10)申万一级行业涨跌幅及换手率...............3图表2：TMT相对市场波动率再度接近2025年9、10月美国AI泡沫担忧发酵时的水平......................................................................................................3图表3：行业轮动速率中枢或在6月中下旬触及低位，后续轮动速度有可能重回上行..........................................................................................................4图表4：2023年以来TMT显著跑出持续性超额的前置条件之一是拥挤度“降温”....................................................................................................................4图表5：2026年6月中下旬出现了K形分化的加剧....................................5图表6：2026年6月中下旬，偏传统的行业中杀跌最多的是煤炭，另外还有银行、公用事业等...........................................................................................5图表7：可以在前期表现相对较好，但6月中下旬才出现明显抛盘的传统行业中寻找潜在被“错杀”标的..............................................................................6图表8：已发布26H1业绩预告的证券公司业绩..........................................6图表9：证券ETF边际上看，有净流入迹象................................................6图表10：2025年以来中国创新药BD交易高景气......................................7图表11：网游版号获批数量向上修复..........................................................7 1.市场波动加大，再平衡延续 本周(2026/7/6-2026/7/10)A股震荡偏弱，周四和周五波动明显放大。行业方面，TMT与类红利资产周内交替占优。本周前三个交易日市场总体震荡下挫，周四在长鑫科技上市时间落地、SK海力士美股ADR超额认购等催化下，双创反弹带动市场上行，但周五高开低走，市场波动进一步放大。 资料来源：Choice数据浏览器，东方财富证券研究所 事实上，2026年6月中下旬以来TMT相对市场的波动在明显加大，基本上与2025年9月、10月美国AI泡沫担忧发酵后的情况相当，当时市场出现较大分歧，主线行情开始阶段性“熄火”。所以从胜率角度看，现阶段主线抱团的胜率可能阶段性下降。包括从行业轮动速率指标上看，在前期抱团相对极致过后，行业轮动速度可能将重回上行。 资料来源：Choice数据浏览器，东方财富证券研究所 资料来源：Choice数据浏览器，东方财富证券研究所 而从赔率视角看：AI短期交易拥挤的情况尚未充分出清，2023年以来TMT显著跑出持续性超额的前置条件之一是拥挤度要有所“降温”，从而给出“起跳”的空间。但目前的TMT成交拥挤度占比已经触及50%上方，至少意味着在交易维度上，其赔率空间也相对有限。 资料来源：Choice数据浏览器，东方财富证券研究所 市场再平衡以来，各类资产逐渐都有所表现，呈现“你方唱罢我登场”的特征。硅基资产缩圈，而碳基资产的性价比逐渐受到关注与认同，现阶段再平衡背景下，A股市场的行业表现有望从单一走向多元。 下一个比较重要的观察节点是在7月中下旬，一是看SK海力士美股上市后的演绎是否能强于SpaceX，二是海外一线半导体厂商以及CSP大厂将相继发布财报，重点关注CSP厂利润率、业绩指引、AI CAPEX指引的变化情况，三是7月底国内重要会议，届时线索将更加明朗。 2.从单一走向多元，关注优质蓝筹修复 我们认为Q3中国股市的内外部环境就已具备条件再平衡：从单一主线走向多元，逐步回归正常化，有望先逐步修复可能被“错杀”的资产。我们认为错杀资产主要特征：盈利未miss，预期未下修，估值未透支，但股价表现较弱。当前市场主要矛盾是这类资产并不少，所以可能较难同时快速修复。 可以关注6月中下旬因市场极致分化出现“恐慌盘”，从而被杀跌的优质蓝筹资产。2026年6月中下旬硅基资产与碳基资产出现明显的K形分化，价值蓝筹板块因资金面冲击等等原因出现了杀跌。其中煤炭、银行等板块是6月12日以来（截至6月30日）跌幅较大的行业，再平衡阶段的修复弹性也可能相对更大一些。 资料来源：Choice数据浏览器，东方财富证券研究所 另外建议关注前期表现相对较好，但6月中下旬才出现明显抛盘的传统行业股票资产组合。如果其中有因为流动性挤兑被短期“错杀”的优质标的，那么后续的修复空间可能也会相对更高。 资料来源：Choice数据浏览器，东方财富证券研究所（图中指数为基准日2026/4/7起的累计涨跌幅） 整体行业配置方面，建议关注估值总体合理、基本面相对扎实的方向，如非银金融、创新药、互联网、必选消费、游戏、煤炭、锂电等。主题方面建议关注商业航天、机器人等。同时中期来看，我们也依然看好国产AI链中“真科技”龙头的配置价值。比如非银金融方面，截至2026/7/11已披露的10家证券公司业绩预告总体偏乐观，近期证券ETF资金也有边际净流入迹象。再者如部分锂电业绩预告相对乐观，目前板块赔率也在上升。游戏基本面向好，而暑期档潜在催化丰富等。主题方面，建议关注产业进展相对积极的商业航天、机器人等。国产AI链各领域具备“链主”地位的“真科技”龙头，在扩产以及国产替代等逻辑下的远期成长性仍然较高，我们仍看好其配置价值。 资料来源：Choice数据浏览器，东方财富证券研究所（注：样本为截至2026/7/11，已发布26H1业绩预告的证券公司，共10家；26H1数据取业绩预告上下限中值） 资料来源：Choice数据浏览器，东方财富证券研究所 资料来源：Choice数据浏览器，东方财富证券研究所 资料来源：21世纪财经，东方财富证券研究所（注：图中数据为BD交易的首付款数据） 3.风险提示 1）海外风险扰动加剧：全球地缘政治冲突加剧，区域摩擦与经贸博弈升温，推升全球避险情绪，引发跨境资金流动与风险资产波动。同时海外主要经济体货币政策路径存在不确定性，利率预期反复将压制成长板块估值，对A股形成阶段性外部扰动。 2）AI产业链资本开支持续性不及预期：全球AI算力与数据中心投资高度依赖海外科技巨头资本开支节奏，若企业盈利承压、投资回报周期拉长，可能导致AI资本开支增速放缓，若大幅削弱上游算力、硬件、材料等环节的需求景气度，或系统性影响市场风险偏好。 3）国内政策与经济复苏不及预期：当前国内经济仍处于企稳修复阶段，内生动力偏弱，地产销售与民间投资恢复缓慢，若经济复苏节奏放缓，将进一步压制市场盈利预期与风险偏好。 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、