从分子试剂走向生命科学，多元布局打开成长空间

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 公司研究 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 诺唯赞（688105）\医药生物 从分子试剂走向生命科学，多元布局打开成长空间 投资要点：  分子生物试剂龙头，多元化拓展保持高速成长 公司立足酶、蛋白等关键原料的技术创新，是国产分子类生物试剂龙头企业，在科研、诊断、测序领域优势明显，并不断拓宽产品品类和应用场景，近年来处于高速成长期。2020年实现营收15.6亿元，同比增长483%，净利润8.2亿元，同比增长3086%。其中剔除新冠的常规业务收入3.84亿元，同比增长43%，2017-2020年收入复合增速达224%。  生物试剂行业空间大，新冠加速国产自主供应 受益于生命科学领域研发投入的持续增加和下游的蓬勃发展，中国生物试剂市场规模保持快速增长，2015-2019年CAGR为17.2%。预计2022年国内生物试剂市场规模达200亿元，其中分子类生物试剂达100亿元，公司在分子类中市占率4%，行业空间大。同时，国际贸易环境复杂以及疫情反复导致供应链不稳定，加速推动国内生物医药核心原材料自主供应，生物试剂国产化需求不断提升。  积极拓展下游应用市场，业务布局具有前瞻性 公司积极扩张，每1-2年进入一个新的业务领域。2016年进入体外诊断领域，依托高效表达高特异性抗体和独特的量子点技术实现差异化竞争。2020年诊断试剂收入5.6亿元，同比增长1915%，其中常规部分收入4200万元，同比增长49%。2019年前瞻布局生物制药业务，新冠疫情期间崭露头角：筛选的新冠抗体药物实现转让授权；通过提供疫苗临床CRO服务和mRNA生产原料进入疫苗产业链。  盈利预测、估值与评级 预计2021-2023年归母净利润分别为7.19/7.70/8.97亿元，对应PE分别为49/46/40倍，预计常规业务利润分别为2.63/4.36/6.44亿元，三年CAGR为66.34%。公司依靠核心技术以及上下游全面布局，有望成为国产生命科学服务龙头企业，未来成长空间广阔。根据行业可比公司估值，给予2022年60倍PE，对应股价115.56元，给予“买入”评级。  风险提示 新冠相关产品需求减少带来业绩波动的风险；新进入者增加导致市场竞争加剧的风险；中美贸易摩擦风险。 Tabl e_First| Tabl e_Summar y| Table_Excel 1 财务数据和估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 268.4 1564.5 1749.6 1885.3 2167.9 增长率（%） 57.13% 482.92% 11.83% 7.76% 14.99% EBITDA（百万元） 38.1 987.1 976.5 1112.0 1169.8 净利润（百万元） 25.8 821.7 718.8 770.4 897.2 增长率（%） 2383.35% 3085.62% -12.53% 7.18% 16.46% EPS（元/股） 0.06 2.05 1.80 1.93 2.24 市盈率（P/E） 1374 43 49 46 40 市净率（P/B） 177.2 26.6 8.3 7.1 6.0 EV/EBITDA 34.4 31.4 33.0 28.3 26.2 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年2月16日收盘价 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2022年02月10日 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2022年2月16日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 投资建议： 买入 当前价格： 88.60元 目标价格： 115.56元 Tabl e_First| Tabl e_M ar ketI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 400/33 流通A股市值（百万元） 293 每股净资产（元） 5.24 资产负债率（%） 17.54 一年内最高/最低（元） 130.50/74.00 Tabl e_First| Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 分析师 郑薇 执业证书编号：S0590521070002 邮箱：zhengwei@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Cont act er Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、行业深度报告：《生物试剂，扬帆启航》 2021.11.07 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究 投资聚焦 公司是国内分子试剂龙头，专注酶、蛋白等核心生物试剂，并积极布局下游业务，是国内少有的同时具备上游自主可控核心技术和终端产品的公司。随着生物制药、体外诊断和科研市场的蓬勃发展，公司具备中长期成长性。 核心逻辑 1. 生物医药核心原材料自主供应重要性日益凸显，国产生物试剂迎来重要发展机遇；在疫情背景下，整个生物试剂行业短期快速增长，有助于国内企业进入下游产业；长期看，国内公司有望进入全球供应链。 2. 公司立足分子类生物试剂，依靠丰富的品类、优异的性能以及强大的直销团队，积累大量科研和工业客户，有望持续提升市占率。 3. 公司积极拓展生命科学领域下游应用，设立体外诊断、生物制药事业部，开拓抗体筛选、临床CRO等新兴业务，拓宽成长空间。 不同于市场的观点 1. 市场认为新冠带来短期业绩快速增长，担心长期业绩。我们认为公司未来的成长空间依然巨大，内生动力十足。管理层有超强的市场嗅觉和前瞻性，公司成立以来每1-2年都能成功进入一个新的细分领域。 2. 市场担心公司扩张较快，营销费用较高。我们认为直销网络是公司快速成长的核心竞争力。公司销售团队超600人，较其他公司经销模式更能直接有效地获取客户需求信息，销售的规模经济效应突出。 盈利预测与估值 预计2021-2023年归母净利润分别为7.19/7.70/8.97亿元，对应PE分别为49/46/40倍；剔除新冠之后，预计常规业务2021-2023年净利润分别为2.63/4.36/6.44亿元，分别同比增长87.79%/66.00%/47.64%，三年复合增速为66.34%。 2022年行业可比公司平均估值62倍PE，公司为国内分子类试剂龙头，立足酶、蛋白等试剂并向下游IVD和生物医药多元化拓展，有望成为本土生命科学服务龙头，给予2022年60倍PE，对应股价115.56元，给予以“买入”评级。 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究 正文目录 投资聚焦 ................................................................. 2 核心逻辑 ................................................................. 2 不同于市场的观点 .......................................................... 2 盈利预测与估值............................................................ 2 1. 国内分子生物试剂龙头，公司处于高速成长期 .......................... 5 1.1. 发展历史：立足分子类试剂，产品种类不断丰富 ....................................... 5 1.2. 组织架构：科研与应用结合，核心团队专业性强 ....................................... 5 1.3. 公司近年发展快速，新冠疫情促使短期业绩增长 ....................................... 6 2. 业务布局三大领域，从生命科学上游向下游拓展 ........................ 7 2.1. 生物试剂：受益于生命科学领域研发投入，有望维持快速增长 ................. 8 2.2. POCT：高速成长的IVD细分子行业，差异化布局保持竞争力 ............... 12 2.3. 生物医药：快速崛起的新兴业务板块，下游应用广阔空间巨大 ............... 14 3. 核心竞争力分析：产品、技术和销售并重 ............................. 16 3.1. 依靠底层技术平台，业务具备延展性优势 ................................................ 16 3.2. 注重研发投入，工艺技术领先 .................................................................. 18 3.3. 国内营销网络完善，海外拓展同时布局 ................................................... 20 4. 行业趋势判断：新冠加速上游国产替代，利好长远 ..................... 22 4.1. 疫情推动生物医药上游供应链国产化大势所趋 ........................................ 22 4.2. 生物原材料上下游粘性高，国产替代不可逆转 ........................................ 22 5. 盈利预测及估值评级 ............................................... 23 6. 风险提示 ......................................................... 25 图表目录 图表1：公司发展历程 ..................................................................................................... 5 图表2：公司组织架构 ..................................................................................................... 6 图表3：公司股权结构 ..................................................................................................... 6 图表4：公司营收和净利润大幅增长 ............................................................................... 7 图表5：公司内生业务营收增长快速 ............................................................................... 7 图表6：公司毛利率和净利率处于高水平 ........................................................................ 7 图表7：公司费用率因收入增长大幅下降 ...............................................