社会服务行业周报：教育板块业绩趋势验证，龙头多元布局有望打开成长空间

2023年10月29日 社会服务 核心观点： 分析师 重 点 公 告&事 件 ：（1）前 三季 度 国 内 旅 游 总 人 次36.74亿 ，同 比 增 长75.5%；（2）华 住Q3 RevPAR超2019年 同 期 近 三 成 ；（3）民 航 局 预 测 ：冬 春 航 季航班 计 划 量 约 为2019年的70.7%。 核 心 观 点 ：我 们 认 为 教 育 行 业边 际 向 好 趋 势 明 确，业 绩 趋 势得 到验 证 ， 龙 头多 元 布 局 有 望 打 开 成 长 空 间：1）新 东 方、 好 未 来 、 学 大 教 育 发 布 最 新 财 报 ，业 绩 表 现 超 市 场 预 期 ，新 业 务 电 商 、学 习 服 务、职 业 教 育 等转 型发 展 向 好，另新 东 方FY2Q23营 收指 引同比+23-26%，好 未 来FY3Q23营 收 指 引 同 比+40-45%，3Q23学 大 教 育 合 同 负 债+预 收 款 项 同 比+16%，教 育 板 块 业 绩 趋 势 得 到 验证；2）AI培 训 及 教 育 信 息 化作 为AIGC的 重 要 落 地 方 向，利 于 优 化 新 型 教 育培 养 体 系 ，近 期 的《 算 力 基 础 设 施 高 质 量 发 展 行 动 计 划 》也指 出 要 进 一 步 扩 大算 力在教 育 等 领 域的应 用 范 围，未 来市 场 空 间 广 阔 。我 们看 好 板 块 绝 对 估 值 向双 减 前进 一 步 修 复，推 荐 学 大 教 育 ，建 议关 注 佳 发 教 育 、新 东 方 、好 未 来 ，技能 职 业 教 育 建 议 关 注 中 国 东 方 教 育 。 2023-10-27 免 税 ：重 奢 品 牌 开 业 形 成 催 化，关 注消 费 复 苏 进 展+新 项 目 落 地 爬 坡。Q4海 南进 入 传 统 客 流 旺 季 ，近 期LV在 三 亚 海 棠 湾 国 际 免 税 城 开 业有 望 形 成 催 化，国际 航 线 的持 续恢 复也 将 利 好 离 岛 免 税 的 需 求 恢 复 。 后 续 仍 需重 点 关 注 公 司 新项 目 的 落 地 爬 坡进 程，包 括三 亚 国 际 免 税 城 一 期 二 号 地、柬 埔 寨 暹 粒首 家 东 南亚 机 场 免 税 店开 业带 来 的 业 绩 增 量 。中 长 期 看 ，中 国 中 免卡 位 国 内 核 心 免 税 流量 渠 道 ，伴 随 消 费 复 苏 推 进 ，离 岛+机 场+线 上+市 内的 多 维 布 局 有 望 打 开 长 期空 间 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 旅 游 ：重 申 出 境游 相 对 占 优 ，国 内 游 标 的 重 点 考 虑 成 长 性 与 估 值 匹 配 度 。冬 春航 季航 班 计 划 量 约 为2019年 的70.7%，国 际 航 班 恢 复进 程 提 速 ， 居 民 出 境 成本 有 望 改 善 ，看 好 短 期 恢 复 率 仍 有 提 升 空 间 ，长 期 线 上 化 率 、渗 透 率 、集 中 度提 升 有 驱 动 因 素 的 出 境 板 块 ，包 括OTA、博 彩 、出 境 旅 行 社 ；国 内 游 优 选 项 目有 增 量 、交 通 有 改 善 、估 值 有 安 全 边 际 标 的 ，推 荐 天 目 湖 、三 特 索 道 。此 外 继续 看 好 高 景 气 的 会 展 板 块 ， 推 荐 米 奥 会 展 ， 建 议 关 注 兰 生 股 份 。 酒 店 ：中 高 端 酒 店 经 营 韧 性 较 强，关 注 经 济 预 期 改 善后 的 商 旅 需 求修 复 。10月中 下 旬 酒 店 经 营 数 据 环 比 有 所 回 升，中 高 端 酒 店 展 现出较 强 经 营 韧 性，后 续 关注 稳 增 长 政 策发 力 效 果 ，预 期 改 善 或 带 动 商 旅 需 求修 复 、加 盟 商 信 心 回 升 。中长 期 看 ，酒 店 行 业 格 局 边 际 向 好 ，产 品 结 构 升 级+连 锁 化 率 提 升 逻 辑 不 改 ，头部 酒 店 集 团 优 势 显 著 。当 前经 过 大 幅调 整 的 酒 店 集 团 估 值 已 具 性 价 比 ，推 荐 锦江 酒 店 ， 首 旅 酒 店， 建 议 关 注 华 住 集 团。 餐 饮 ：重 点 看 好 功 能 性 餐 饮 赛 道 。9月 餐 饮 收 入 同 比+13.8%，增 速环 比+1.4pct，其 中 限 额 以 上 单 位 餐 饮 收 入 同 比+12.8%，环 比+2.4pct，行 业 边 际 改 善 预 计 主 要 受 假 期 错 位 影 响 。结 合 当 前 平 价 、理 性 消 费 趋 势 ，我 们 建 议 重 视 兼 具 需 求 刚 性+渗 透 率 有 提 升 空间 的 快 餐 、 咖 啡 赛 道 ， 建 议 关 注 百 胜 中 国 、 达 势 股 份 。 风 险 提 示 ：宏 观 经 济 下 行的风 险； 行 业 竞 争 格 局 恶 化 风 险 。 目录 （一）社零：9月社零增速边际持续改善...................................................................................................................................4（二）离岛免税：海南核心机场航班量环比回升......................................................................................................................5（三）酒店：经济型酒店需求有所回落.......................................................................................................................................5（四）餐饮：餐饮品牌拓店节奏稳健...........................................................................................................................................7（五）博彩：9月澳门博彩毛收入环比回落...............................................................................................................................8 （一）免税/旅游零售.......................................................................................................................................................................9（二）酒店.........................................................................................................................................................................................9（三）餐饮.........................................................................................................................................................................................9（四）旅游.......................................................................................................................................................................................10（五）教育.......................................................................................................................................................................................10 三、市场动态..............................................................................................................................................................................10 （一）板块行情：本周社服板块表现领先沪深300...............................................................................................................10（二）个股行情：个股表现分化明显.......................................................................................................................................11 四、重点覆盖股票盈利预测与估值..........................................................................................................................................12 五、风险提示..............................................................................................................................................................................13 一、行业数据 （一）社零：9月社零增速边际持续改善 9月 社 零 增 速边 际 持 续 改 善。据 国 家 统 计 局 数 据 显 示 ，2023年9月 ， 我 国 社 零 售 总 额 近4万 亿 元 ， 同 比 增 长5.5%， 环比 增 长0.9pct，剔 除 低 基 数 影 响 ，两 年 复 合 增 速4.0%。其 中 ，除 汽 车 以 外 的 消 费 品 零 售 额3.5万 亿 元 ，同 比 增 长5.9%，环 比增 长0.8pct， 剔 除 低 基 数 影 响， 两 年 复 合 增 速3.2%。 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 分 渠 道 看 ， 线 下 实 物 消 费 增 速 回正 ， 但 线