社会服务行业周报：教育板块业绩边际改善向上趋势明确，龙头多元布局有望打开成长空间

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 行业周报●社会服务 2023年10月22日 [Table_Title] 教育板块业绩边际改善向上趋势明确，龙头多元布局有望打开成长空间 核心观点： [Table_Summary]  板块表现：本周社服行业涨跌幅为-5.3%，落后沪深300指数1.1pct，在所有31个行业中周涨跌幅排名第25位。其中，各细分板块涨跌幅分别为：旅游及景区（-4.3%），酒店餐饮（-4.8%），专业服务（-5.6%），教育（-6.0%）。  重点公告&事件：（1）自离岛免税政策落地实施至2023年10月16日，海南离岛免税购物金额超2000亿元；（2）锦江酒店拟挂牌转让时尚之旅100%股权；（3）中国餐饮连锁化率已达19%，行业投融资热度下降。  核心观点：我们认为教育行业大概率是未来半年消费领域边际向上趋势最确定板块，在大消费板块内的比较优势凸出：1）双减政策带来行业供给出清，尤其是10月15日新政出台后，非合规供给有望加速退出市场，存量头部企业受益明显；2）需求侧依然刚性，在有序扩大高中招生规模+职普融通驱动下，未来十年高考人数持续增加；3）头部教育公司新业务转型进展顺利，多元化布局职教、教育信息化、直播带货等业务有望拓宽成长空间。近期国内外教育公司股价均有显著修复，但较双减前的绝对估值仍有修复空间，推荐学大教育，建议关注佳发教育、新东方、好未来，技能职业教育建议关注中国东方教育。  板块跟踪： 免税：中免三季报快报符合预期，关注消费复苏进展+供给侧结构调整。中免Q3实现营收149.8亿元/+28%，归母净利润13.3亿元/+93%，毛利率环比回升至34.3%，整体符合市场预期。展望Q4，考虑当前消费环境偏弱，我们预计近期离岛免税销售改善依然偏弱，未来需重点关注公司在供给侧的改善进展，尤其三亚一期二号地开业后，能否为公司当前品类结构优化提供帮助。中长期看，公司卡位国内核心免税流量渠道，伴随消费复苏推进，离岛+机场+线上+市内的多维布局有望打开长期空间。 旅游：重申出境游相对占优，国内游标的重点考虑成长性与估值匹配度。看好短期恢复率仍有提升空间，长期线上化率、渗透率、集中度提升有驱动因素的出境板块，包括OTA、博彩、出境旅行社；国内游优选项目有增量、交通有改善、估值有安全边际标的，推荐天目湖、三特索道。此外继续看好高景气的会展板块，推荐米奥会展，建议关注兰生股份。 酒店：国内休闲游需求逐步进入淡季，关注经济预期改善后的商旅需求修复。十一黄金周过后，酒店的量价均有所滑落，表明国内休闲游需求逐步进入淡季，后续关注稳增长政策发力效果，预期改善或带动商旅需求修复、加盟商信心回升。中长期看，酒店行业格局边际向好，产品结构升级+连锁化率提升逻辑不改，头部酒店集团优势显著。当前经过大幅调整的酒店集团估值已具性价比，推荐锦江酒店，首旅酒店，建议关注华住集团。 餐饮：重点看好功能性餐饮赛道。9月餐饮收入同比+13.8%，增速环比+1.4pct，其中限额以上单位餐饮收入同比+12.8%，环比+2.4pct，行业边际改善预计主要受假期错位影响。结合当前平价、理性消费趋势，我们建议重视兼具需求刚性+渗透率有提升空间的快餐、咖啡赛道，建议关注百胜中国、达势股份。 [Table_IndustryName] 社会服务 [Table_InvestRank] 推荐 (维持) 分析师 [Table_Authors] 顾熹闽 ：021-2025 2670 ：guximin_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070001 [Table_IndustryData] 行业数据 2023-10-20 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河社服】9月月报暨中秋、十一黄金周数据点评：国内游市场回归常态，出境游边际仍有向上空间 -10%0%10%20%30%40%社会服务沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportTypeIndex] 行业周报  风险提示：疫情传播的风险；宏观经济下行的风险；行业竞争格局恶化风险。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportTypeIndex] 行业周报 目 录 一、行业数据 ................................................................................................................................................................................ 4 （一）社零：9月社零增速边际持续改善 ................................................................................................................................... 4 （二）离岛免税：海南机场核心机场航班量环比下滑.............................................................................................................. 5 （三）酒店：经济型酒店需求显著回落....................................................................................................................................... 5 （四）餐饮：餐饮品牌拓店节奏稳健 ........................................................................................................................................... 7 （五）博彩：9月澳门博彩毛收入环比回落 ............................................................................................................................... 8 二、行业要闻 ................................................................................................................................................................................ 9 （一）免税/旅游零售 ....................................................................................................................................................................... 9 （二）酒店......................................................................................................................................................................................... 9 （三）餐饮......................................................................................................................................................................................... 9 （四）旅游.......................................................................................................................................................................................10 三、市场动态 .............................................................................................................................................................................. 10 （一） 板块行情：本周社服板块表现落后沪深300 ...............................................................................................................10 （二） 个股行情：个股表现分化明显 .......................................................................................................................................11 四、重点覆盖股票盈利预测与估值 .......................................................................................................................................... 12 五、风险提示 .............................................................................................................................................................................. 12 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 4 [Table_ReportTypeIndex] 行业周报 一、行业数据 （一）社零：9月社零增速边际持续改善 9月社零增速边际持续改善。据国家统计局数据显示，2023年9月，我国社零售总额近4万亿元，同比增长5.5%，环比增长0.9pct，剔除低基数影响，两年复合增速4.0%。其中，除汽车以外的消费品零售额3.5万亿元，同比增长5.9%，环比增长0.8pct，剔除低基数影响，两年复合增速3.2%。 图 1：社零总额当月同比 图 2：除汽车外社零总额当月同比 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 分渠道看，线下实物消费增速回正，但线上持续放缓。2023年9月，全国网上、线下零售额分别同比增长11%、3%，环比下滑0.5p