社会服务行业周报：教育板块业绩边际改善向上趋势明确，龙头多元布局有望打开成长空间

2023年10月22日 核心观点： 分析师 重 点 公 告&事 件 ：（1）自 离 岛 免 税 政策 落 地 实 施 至2023年10月16日 ， 海南 离 岛 免 税 购 物 金 额 超2000亿 元 ；（2）锦 江 酒 店 拟 挂 牌 转 让 时 尚 之 旅100%股 权 ； （3） 中 国 餐 饮 连 锁 化 率 已 达19%， 行 业 投 融 资 热 度 下 降 。 核 心 观 点 ：我 们 认 为 教 育 行 业 大 概 率 是 未 来 半 年 消 费 领 域 边 际 向 上 趋 势 最 确定 板 块 ， 在 大 消 费 板 块内 的比 较 优 势 凸 出：1） 双 减 政 策 带 来 行 业 供 给 出 清 ，尤 其 是10月15日 新 政 出 台 后 ， 非 合 规 供 给 有 望 加 速 退 出 市 场 ， 存 量 头 部 企业 受 益 明 显 ；2） 需 求 侧 依 然 刚 性 ， 在 有 序 扩 大 高 中 招 生 规 模+职 普 融 通 驱 动下 ，未 来 十 年 高 考 人 数 持 续 增 加 ；3）头 部 教 育 公 司 新 业 务 转 型 进 展 顺 利 ，多元 化 布 局 职 教 、教 育 信 息 化 、直 播 带 货 等 业 务 有 望 拓 宽 成 长 空 间 。近 期 国 内 外教 育 公 司 股 价 均 有 显 著 修 复 ，但 较 双 减 前 的 绝 对 估 值 仍 有 修 复 空 间 ，推 荐 学 大教 育 ，建 议 关 注 佳 发 教 育 、新 东 方 、好 未 来 ，技 能 职 业 教 育 建 议 关 注 中 国 东 方教 育 。 2023-10-20 免 税 ：中 免 三 季 报 快 报 符 合 预 期 ，关 注消 费 复 苏 进 展+供 给 侧 结 构 调 整。中 免Q3实 现 营 收149.8亿 元/+28%，归 母 净 利 润13.3亿 元/+93%，毛 利 率 环 比 回 升至34.3%， 整 体 符 合 市 场 预 期。展 望Q4， 考 虑 当 前 消 费 环 境 偏 弱 ， 我 们 预 计近 期 离 岛 免 税 销 售 改 善 依 然 偏 弱 ，未 来 需 重 点 关 注 公 司 在 供 给 侧 的 改 善进 展 ，尤 其 三 亚 一 期 二 号 地 开 业 后 ，能 否 为 公 司 当 前 品 类 结 构 优 化 提 供 帮 助 。中 长 期看 ，公 司 卡 位 国 内 核 心 免 税 流 量 渠 道 ，伴 随 消 费 复 苏 推 进 ，离 岛+机 场+线 上+市 内的 多 维 布 局 有 望 打 开 长 期 空 间 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 旅 游 ：重 申 出 境 游 相 对 占 优 ，国 内 游 标 的 重 点 考 虑 成 长 性 与 估 值 匹 配 度 。看 好短 期 恢 复 率 仍 有 提 升 空 间 ，长 期 线 上 化 率 、渗 透 率 、集 中 度 提 升 有 驱 动 因 素 的出 境 板 块 ，包 括OTA、博 彩 、出 境 旅 行 社 ；国 内 游 优 选 项 目 有 增 量 、交 通 有 改善 、估 值 有 安 全 边 际 标 的 ，推 荐 天 目 湖 、三 特 索 道 。此 外 继 续 看 好 高 景 气 的 会展 板 块 ， 推 荐 米 奥 会 展 ， 建 议 关 注 兰 生 股 份 。 酒 店 ：国 内 休 闲 游 需求 逐 步 进 入 淡 季 ，关 注 经 济 预 期 改 善后 的 商 旅 需 求修 复 。十 一 黄 金 周 过 后，酒店 的 量 价均 有 所滑 落 ，表 明国 内休 闲 游 需 求 逐 步进 入 淡季，后 续 关 注 稳 增 长 政 策发 力 效 果 ，预 期 改 善 或 带 动 商 旅 需 求修 复 、加 盟 商 信心 回 升 。中 长 期 看 ，酒 店 行 业 格 局 边 际 向 好 ，产 品 结 构 升 级+连 锁 化 率 提 升 逻辑 不 改 ，头 部 酒 店 集 团 优 势 显 著 。当 前经 过 大 幅调 整 的 酒 店 集 团 估 值 已 具 性 价比 ， 推 荐 锦 江 酒 店 ， 首 旅 酒 店， 建 议 关 注 华 住 集 团。 餐 饮 ：重 点 看 好 功 能 性 餐 饮 赛 道 。9月 餐 饮 收 入 同 比+13.8%，增 速环 比+1.4pct，其 中 限 额 以 上 单 位 餐 饮 收 入 同 比+12.8%，环 比+2.4pct，行 业 边 际 改 善 预 计 主 要受 假 期 错 位 影 响 。结 合 当 前 平 价 、理 性 消 费 趋 势 ，我 们 建 议 重 视 兼 具 需 求 刚 性+渗 透 率 有 提 升 空 间 的 快 餐 、 咖 啡 赛 道 ， 建 议 关 注 百 胜 中 国 、 达 势 股 份 。 风 险 提 示 ：疫 情 传 播的风 险 ；宏 观 经 济 下 行的风 险；行 业 竞 争 格 局 恶 化 风 险 。 目录 （一）社零：9月社零增速边际持续改善...................................................................................................................................4（二）离岛免税：海南机场核心机场航班量环比下滑..............................................................................................................5（三）酒店：经济型酒店需求显著回落.......................................................................................................................................5（四）餐饮：餐饮品牌拓店节奏稳健...........................................................................................................................................7（五）博彩：9月澳门博彩毛收入环比回落...............................................................................................................................8 （一）免税/旅游零售.......................................................................................................................................................................9（二）酒店.........................................................................................................................................................................................9（三）餐饮.........................................................................................................................................................................................9（四）旅游.......................................................................................................................................................................................10 （一）板块行情：本周社服板块表现落后沪深300...............................................................................................................10（二）个股行情：个股表现分化明显.......................................................................................................................................11 五、风险提示..............................................................................................................................................................................12 一、行业数据 （一）社零：9月社零增速边际持续改善 9月 社 零 增 速边 际 持 续 改 善。据 国 家 统 计 局 数 据 显 示 ，2023年9月 ， 我 国 社 零 售 总 额 近4万 亿 元 ， 同 比 增 长5.5%， 环比 增 长0.9pct，剔 除 低 基 数 影 响 ，两 年 复 合 增 速4.0%。其 中 ，除 汽 车 以 外 的 消 费 品 零 售 额3.5万 亿 元 ，同 比 增 长5.9%，环 比增 长0.8pct， 剔 除 低 基 数 影 响 ， 两 年 复 合 增 速3.2%。 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 分 渠 道 看 ， 线 下 实 物 消 费 增 速 回正 ， 但 线 上 持 续放 缓 。2023年9月 ， 全 国 网 上 、 线 下 零 售 额 分 别 同 比 增 长11%、3%，环 比 下 滑0.5pct、增 长2.7pct，网 上 零 售 恢 复 斜 率 更 高 。2023年1-9月 ，全 国 网 上 零 售 额10.8万 亿 元 ，同 比 增 长12%。其 中 ，实 物 商 品 网 上 零 售 额9.0亿 元 ，同 比 增 长9%，社 零 总 额 占 比 为26.4%；在 实 物 商 品 网 上 零 售 额 中 ，吃 类 、穿 类 、用 类 商 品 分别 增 长10%、10%、9%。 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 分 类 型 来 看 ， 餐 饮、商 品 消 费增 速 均 环 比回 升 。2023年9月 ， 餐 饮 收 入 、 商 品 零 售 额 分 别 同 比 增 长14%、5%， 分 别 环比 提 升1.4pct、0.9pct。2023年1-9月 餐 饮 收 入 累 计 同 比 增 长18.7%，剔 除 低 基 数 影 响 ，两 年 复 合 增 速6.4%，仍 低 于 疫 前9%水 平 。 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 （二）离岛免税：海南机场核心机场航班量环比下滑 本 周 （10.16-10.