核心观点
- 居民消费未来将更加倾向于悦己消费及服务类消费。随着中国劳动力人口数量开始达峰，消费增速开始放缓，居民消费意愿趋理性，未来消费将更加偏向个人化。
- 2024年前三季度国内旅游出游人数、国内旅游收入分别达到42.4亿人次和4.4万亿元，同比增长15.3%、17.9%，人均旅游消费为1026.7元，同比增长2.2%，旅游市场保持较高增速增长，人均旅游消费水平稳中有升。
- 国家政策持续支持人力资源服务行业，长期赛道值得关注。国内灵活用工市场尚处于起步阶段，行业集中度提升空间较大，需求端和企业应用普及度及深度均在增强，供给端第三产业劳动力占比提升将为灵活用工领域提供更多人员。
- 政策导向清晰，体育行业规模提升有望提速。规划2025年中国体育产业规模达到5万亿元，产业增加值占国内生产总值比重达到2%，2023年全国体育产业总规模达3.7万亿元，还有较大增长空间。
2024年社会服务行业回顾
- 2024年社服子行业板块仅旅游及景区板块上涨6.3%，其余板块均为下跌，其中酒店餐饮板块下跌12.8%，专业服务板块下跌12.2%，教育板块下跌2.4%。
- 2024年社会服务板块在申万行业涨跌幅排名第24位，社服行业PE(TTM)为23倍，PE处于近3年较低水平。
消费市场
- 近年来，居民消费已经开始更加倾向于悦己消费及服务类消费。人们逐渐意识到购物带来的满足感会随着时间的流逝而渐渐削弱，而服务消费能给自身带来多巴胺的分泌，能够持续带来满足感。
- 中国2021年的人口中位数为37.95岁，相当于日本1992-1993年的情况，劳动力人口数量基本达峰，消费增速开始放缓。
- 2024年消费相关政策频出，促消费、扩内需的政策导向逐渐明确，包括“以旧换新”促消费政策、打造消费新场景培育消费新增长点的措施、促进服务消费高质量发展的意见等。
旅游行业
- 2024年前三季度国内旅游出游人次、国内旅游收入同比增长15.3%、17.9%，2023年国内旅游人数和收入分别恢复至2019年的80.3%和85.8%，人均旅游消费为1016.7元，超2019年6.7%。
- 2024年国内旅游市场仍然保持较高增速增长，并且人均旅游消费水平稳中有升，在2024年消费相对比较疲软的背景下仍具有较强韧性。
- 从宏观数据看，虽然2024年国内旅游人次和旅游收入依旧实现较快增速增长，但旅游行业恢复到疫情前的常态预计还需要3-4年。
- 居民旅游消费意愿强，旅游市场景气度有望在今年消费市场逐步复苏的大背景下持续提升。
人力资源服务行业
- 我国产业结构正加速由工业主导向第三产业主导转变，2023年第三产业就业人数占比增长至48.1%，第三产业劳动力成本持续增长，企业对外包服务、劳务派遣等人服业务需求有望持续提升。
- 我国劳动力人口占比由2015年的57.9%下降至2023年的55.3%，在扩内需等政策催化下，人服行业短期有望受益于国内经济持续复苏。
- 我国人服政策逐步完善，国内人服市场发展前景良好，2023年3月，人社部印发《新就业形态劳动者劳动合同和书面协议订立指引（试行）》，进一步明确平台用工合作企业与劳动者需要划分各自承担的责任，保障灵活用工劳动者的合法权益。
- 中国灵活用工市场长坡厚雪，市场空间巨大，预计2024年将达17720亿元，2018-2024年CAGR约为28.4%。
体育行业
- 中国居民的人均可支配收入增长迅速：由2015年的人民币21966.2元增长至2023年的人民币41314元，除2020年受疫情影响增速较低外，其余年份增速均在5%以上。
- 中产群体日益扩大：我国一二线城市人口中达到中产阶级及以上收入水平的人口从2010年的15%上升到2018年的59%。
- 2023年全国体育产业总规模达3.7万亿元，产业增加值占国内生产总值比重为1.16%，今年为政策规划的收官之年，对比十四五规划目标还有较大增长空间。
投资建议
- 建议关注坐拥黄山优质旅游资源，在政策催化下有望实现业绩持续增长的黄山旅游（600054.SH）；
- 人力资源服务行业龙头科锐国际（300662.SZ）；
- 赛车赛事龙头力盛体育（002858.SZ）。
风险提示
- 宏观经济增速大幅下滑、市场需求变动风险、行业竞争加剧风险。
